“房地產(chǎn)市場(chǎng)變化也會(huì )引起與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)得以調整，整個(gè)固定資產(chǎn)投資過(guò)熱也就會(huì )得以緩解。正是在這個(gè)意義上，從緊的貨幣政策對明年經(jīng)濟影響是會(huì )十分巨大的�！�
　　12月5日，中央經(jīng)濟工作會(huì )議在京結束。明年中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策將出現一個(gè)顯著(zhù)的變化，就是在實(shí)行穩健的財政政策同時(shí)，實(shí)行“從緊的貨幣政策”。
　　一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策就是一個(gè)國家透過(guò)中央銀行，根據全國的經(jīng)濟情況，調節其全國的貨幣供給量或利率水平，以達到維持經(jīng)濟穩定與促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展之目標。近十年來(lái)，央行一直采取的都是穩健的貨幣政策，直到今年二季度才改為適度從緊的貨幣政策。而這一次中央經(jīng)濟工作會(huì )議，把“適度從緊的貨幣政策”轉為“從緊的貨幣政策”，也就意味著(zhù)2008年中國的宏觀(guān)調控政策將發(fā)生比較大的改變。
　　為什么持續多年穩健的貨幣政策在2008年會(huì )出現巨大的轉變？這種轉變可以采取的工具有哪些？它對整個(gè)社會(huì )經(jīng)濟會(huì )產(chǎn)生什么樣的影響？這些都是我們必須思考的問(wèn)題。
　　可以說(shuō)，從2003年開(kāi)始，銀行信貸一直處增長(cháng)較快的水平上。特別是到了2007年，國內銀行信貸在2006年快速增長(cháng)的基礎上，其增長(cháng)速度更快。今年以來(lái)，盡管央行采取一系列銀行信貸緊縮的貨幣政策，已經(jīng)五次上調存貸利率，九次上調準備金率，但是商業(yè)銀行信貸狂潮依然不期而至，許多商業(yè)銀行在三季度就已經(jīng)完成了全年預定的信貸指標。
　　銀行信貸的快速增長(cháng)，不僅對整個(gè)國內經(jīng)濟造成巨大的影響，也將給國內商業(yè)銀行本身帶來(lái)巨大的風(fēng)險。而大量貸款增加后，大部分過(guò)剩的流動(dòng)性就會(huì )從銀行體系流向資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)股市、房市價(jià)格不斷上漲。
　　從今年以來(lái)美國次級按揭貸款危機可以看到，如果不對國內銀行信貸進(jìn)行全面的緊縮，不僅會(huì )把國內房地產(chǎn)泡沫越吹越大，而且也正在制造國內商業(yè)銀行巨大的風(fēng)險。
　　同時(shí)，我們也可以看到，大量貨幣流入市場(chǎng)，不僅吹大兩大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也是今年以來(lái)物價(jià)快速上漲動(dòng)力源所在。盡管有不少人說(shuō)目前中國的通貨膨脹是結構性的，但是無(wú)論是從中國式的通貨膨脹的特性(由于中國CPI指數的特殊性，消費價(jià)格的上漲只有漲到食品時(shí)才能真正反映出來(lái))，還是國際價(jià)格的變動(dòng)及國內要素市場(chǎng)改變進(jìn)一步深入，價(jià)格上漲壓力會(huì )越來(lái)越大。因此，穩定物價(jià)成了明年經(jīng)濟工作最為重要的任務(wù)。
　　還有，隨著(zhù)CPI上升，今年以來(lái)居民儲蓄存款利率一直處于負利率水平上。居民存款的負利率不僅容易扭曲整個(gè)金融市場(chǎng)的價(jià)格機制，而且也會(huì )造成整個(gè)社會(huì )財富分配不公、改變市場(chǎng)的行為預期，從而可能增加整個(gè)經(jīng)濟的震蕩與混亂。
　　正是在上述的背景下，政府提出了從緊的貨幣政策。而“從緊的貨幣政策”是近十年來(lái)央行第一次提出來(lái)，它也預示著(zhù)2008年央行貨幣政策的重大轉向。
　　一是貨幣政策的從緊性強調的是通過(guò)市場(chǎng)化工具來(lái)進(jìn)行宏觀(guān)調整，加上穩健的財政政策，那么明年的宏觀(guān)調控工具基本上是會(huì )以市場(chǎng)工具為主導，而讓所謂的行政性宏觀(guān)調控工具淡出。
　　二是從緊的貨幣政策主要工具有存款準備率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、央行票據等，同時(shí)，根據中國的實(shí)際情況，已經(jīng)多年不用的信貸規模管制可能又會(huì )大行其道。當然，隨著(zhù)CPI上升，利率水平提高應該是明年最為常用，使用最為頻繁的工具。因為，如果2007年CPI為4.5%，那么2007年的居民儲蓄存款利率水平大致在負2%。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么利率水平要保持為正就得上調近2%，每一次上調0.27%也得上調7次多�？梢哉f(shuō)，從緊的貨幣政策在這點(diǎn)發(fā)揮的余地很大。
　　可以說(shuō)，2008年從緊的貨幣政策影響最大的是資金密集型產(chǎn)業(yè)，比如房地產(chǎn)。一旦房地產(chǎn)投資按照金融市場(chǎng)價(jià)格來(lái)運作，其成本會(huì )快速增長(cháng)，房地產(chǎn)投資者的風(fēng)險增加。當房地產(chǎn)投資者的市場(chǎng)預期改變，房地產(chǎn)市場(chǎng)投資自然會(huì )淡出市場(chǎng)。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)投資者由于貨幣政策改變而淡出，那么國內房地產(chǎn)的需求立即會(huì )改變。而房地產(chǎn)市場(chǎng)變化也會(huì )引起與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)得以調整，整個(gè)固定資產(chǎn)投資過(guò)熱也就會(huì )得以緩解。
　　正是在這個(gè)意義上，從緊的貨幣政策對明年經(jīng)濟影響是會(huì )十分巨大的。

(作者系中國社科院金融研究所研究員)