面對次級債危機的進(jìn)一步擴散和華爾街的一次次逼宮,美聯(lián)儲終于在1月22日做出了緊急降息的決定,將聯(lián)邦基金利率從4.25%將至3.5%,不僅在時(shí)間上提前,在幅度上更是超過(guò)了此前市場(chǎng)預期的50個(gè)基點(diǎn)。減息政策必然會(huì )對全球股市和債市產(chǎn)生一定的支撐,但從歷史上減息政策實(shí)施效果來(lái)看,這能否對次級債危機起到扭轉性作用,還充滿(mǎn)了不確定性。
　　上世紀80、90年代,美國出現了兩次類(lèi)似的由房產(chǎn)市場(chǎng)引起的經(jīng)濟衰退。在這兩次經(jīng)濟的下行過(guò)程中,美聯(lián)儲分別降息700多個(gè)和500多個(gè)基點(diǎn),用了三年和五年的時(shí)間才走出經(jīng)濟衰退的深淵。此次次級債危機從程度上來(lái)說(shuō)不會(huì )弱于之前的兩次危機,但從2005年4月算起,經(jīng)濟下行的階段還沒(méi)到結束的時(shí)候,同時(shí)到現在為止,美聯(lián)儲仍然只有175個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。所以無(wú)論從降息的幅度和危機的恢復周期來(lái)看,此次降息只是政策一個(gè)開(kāi)始還遠未結束。
　　在國際化的背景之下,美聯(lián)儲這種擺脫危機的政策必然對其他國家的經(jīng)濟產(chǎn)生影響,對于中國的經(jīng)濟更是如此。美元的降息對于美元幣值來(lái)說(shuō)是一個(gè)貶值的信號,同時(shí),美國為了平衡國內經(jīng)濟失衡,增加對外出口自然是應時(shí)之選,所以美元的進(jìn)一步弱化是一個(gè)可以預期的事實(shí)。而由德國主導的歐洲央行由于歷史的習慣很難做出可能造成通貨膨脹危機的減息、貶值的政策。在美歐雙方的博弈之下,人民幣升值成了美歐兩大經(jīng)濟體都愿意看到的結果。在人民幣政策不能松動(dòng)的情況下,國際貿易中配額和隱性壁壘的運用同樣會(huì )造成國內出口的困難。今年,美國必然會(huì )加強對國際貿易蛋糕的爭奪,歐洲也不會(huì )坐視貿易逆差的擴大,中國的對外出口難度必然加大。就目前的情況來(lái)看,對外貿易仍在我國GDP的增長(cháng)中占據較大的份額,出口的困難可能會(huì )對中國經(jīng)濟的基本面帶來(lái)下行的風(fēng)險。
　　另一個(gè)方面,次級債危機原因在于市場(chǎng)信心的缺失,信心的缺失帶來(lái)流動(dòng)性的匱乏。消失的流動(dòng)性主要是逐利的資本,從美國股市和債市上流出的資本必然會(huì )找到下一個(gè)投資的渠道。如果這些流動(dòng)性不退出資本市場(chǎng),必然會(huì )在全球尋找一個(gè)安全的避風(fēng)港躲過(guò)次級債危機的影響,中國就是這些資金最好的出口。原因在于,首先美聯(lián)儲減息之后,聯(lián)邦基金利率已經(jīng)低于我國4%以上的利率水平,中美之間存在著(zhù)套息的空間;其次,中國的實(shí)體經(jīng)濟并沒(méi)有因為次級債危機而發(fā)生逆轉,中國的經(jīng)濟仍然處于一個(gè)向上的通道,無(wú)論是直接投資還是間接投資都能獲得相對較高的收益;第三,人民幣升值的預期主導著(zhù)人民幣匯率的變動(dòng),進(jìn)入中國的資本還將獲得升值的好處。與中國相比,歐元的升值已經(jīng)到頂,貶值成為普遍的預期,人民幣資產(chǎn)相對于歐元資產(chǎn)有更大的吸引力。
　　所以,在短期看來(lái),中國流動(dòng)性過(guò)剩的局面將進(jìn)一步的嚴重,從美、歐抽身的逐利資本必然進(jìn)一步加快進(jìn)入中國的腳步。如何進(jìn)行宏觀(guān)調控防止經(jīng)濟從偏快轉向過(guò)熱、防止資本市場(chǎng)的泡沫化程度加深,對宏觀(guān)調控部門(mén)的制定政策的能力提出了嚴峻的挑戰。但是從長(cháng)期來(lái)看,由于資本市場(chǎng)始終是經(jīng)濟基本面的反映,如果出口的影響傳導到國內經(jīng)濟部門(mén),國內經(jīng)濟的發(fā)展速度減緩,資本市場(chǎng)的收益率也會(huì )隨之降低甚至出現虧損。宏觀(guān)政策必然是滯后于資本市場(chǎng)的反應,市場(chǎng)上的流動(dòng)性可能會(huì )瞬間消失,那么今天的美國的流動(dòng)性緊張的局面就將會(huì )在中國復制。