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| 2008-01-28 金巖石 來(lái)源:上海證券報 |
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1月22日，《華夏時(shí)報》的機構投資者論壇開(kāi)幕，香港內地兩市暴跌，冠名“紅牛之夜”的晚宴，紅牛滴血，一幕血色浪漫。亞洲股市連日暴跌的直接原因是美國的次貸危機，次貸危機對亞洲經(jīng)濟的負面沖擊是否剛剛開(kāi)始？是個(gè)懸念，眾說(shuō)紛紜。
在我看來(lái)，亞洲經(jīng)濟應感謝美國的次貸危機，因為國際金融體系十年左右一次的累積風(fēng)險這一次在美國集中釋放了，周邊市場(chǎng)暫時(shí)受到?jīng)_擊，但在中長(cháng)期將會(huì )有不同程度的間接受益。我們簡(jiǎn)短回顧一下過(guò)去四十年的國際金融市場(chǎng)，以股市匯市巨幅震蕩為特征的金融危機大致十年發(fā)生一次，具有明顯的周期性：
1997年：亞洲金融危機。從泰國貨幣泰銖大幅貶值開(kāi)始，危機像多米諾骨牌一樣迅速蔓延到多數亞洲新興經(jīng)濟實(shí)體，只有中國日本幸免于難；
1987年：美國股市的“黑色星期一”。10月19日暴跌508點(diǎn)，跌幅22%，引發(fā)全球股市震蕩，從中心市場(chǎng)以不斷放大的幅度波及外圍市場(chǎng)。當時(shí)正處于牛市狂歡的臺灣股市跌去一半，從近五千點(diǎn)跌到2400多點(diǎn)才止跌，但半年后反攻至八千點(diǎn)以上；
1977-1978年：西方貨幣危機。由于美元突然跌至歷史低點(diǎn)，1973年以來(lái)實(shí)行浮動(dòng)利率盯住美元的歐洲各國陷入恐慌，引發(fā)匯市股市巨幅震蕩，以美元為中心的世界貨幣體系發(fā)生危機。與此同時(shí)，拉美債務(wù)危機開(kāi)始醞釀，直至1982年8月墨西哥政府宣布停止償付外債，拉美金融危機浮出水面；
1967-1968年：英鎊危機。剛剛走出本國經(jīng)濟危機的英國突然在11月18日宣布英鎊貶值14.8%，投機者搶購黃金，一個(gè)月內把會(huì )員國共同出資設立的“黃金總庫”幾乎搶光，美國空軍搬到英國的黃金壓垮了倫敦金庫的地板，1968年3月“黃金總庫”解散，世界貨幣體系從此脫離黃金-美元-英鎊的“多中心”，轉變?yōu)槊涝粠弄毚蟆?
大致十年左右一次的金融危機已經(jīng)逐漸替代了傳統的工業(yè)周期。但是，金融危機發(fā)生的地點(diǎn)不以國家為單位，而以世界金融市場(chǎng)為單位，這就出現了一個(gè)新的研究課題：金融危機發(fā)生時(shí)中心區與外圍區之間的關(guān)系。
金融危機的中心與外圍有三個(gè)層次：1、由于危機的突發(fā)性，外圍市場(chǎng)在危機爆發(fā)時(shí)會(huì )由于不知其規模而出現過(guò)度反應；2、由于危機的層次性，中心區的危機較為持久，外圍市場(chǎng)會(huì )在過(guò)度反應之后發(fā)生恢復性反彈；3、由于危機中心區的經(jīng)濟成長(cháng)率下降，不確定性增加，流通貨幣貶值，各類(lèi)資本奪路出逃，外圍市場(chǎng)間接受益，在國際金融體系中的地位相對上升。
如果從這樣三個(gè)層次來(lái)解讀美國次貸危機對外圍經(jīng)濟的影響，應該說(shuō)次貸危機對亞洲經(jīng)濟的沖擊波已經(jīng)結束，隨后將看到外圍股市的恢復性反彈，以及國際資本從次貸危機的中心向外圍市場(chǎng)轉移。具體到中國股市，影響將分三個(gè)層面：1、實(shí)體經(jīng)濟的直接投資流入會(huì )加速。當美國經(jīng)濟的增長(cháng)放慢，國際直接投資必然尋找更有吸引力的市場(chǎng)，中國經(jīng)濟應屬于這類(lèi)市場(chǎng)之一，這就會(huì )在基本面層次強化中國股市的成長(cháng)趨勢；2、金融投資的渠道會(huì )拓寬。人們關(guān)心的“熱錢(qián)”還會(huì )繼續流入股市房市，特別是在人民幣加速升值幾乎沒(méi)有懸念的背景下，涉外債券市場(chǎng)會(huì )有大的發(fā)展機會(huì )，對外資來(lái)說(shuō)，人民幣升值加可比高利率等于是15%以上的無(wú)風(fēng)險收益；3、資產(chǎn)重估和注入的動(dòng)機會(huì )增強。當貨幣政策收緊的選擇空間偏向匯率時(shí)，升值預期驅動(dòng)的資產(chǎn)重估繼續加強，而此類(lèi)重估將通過(guò)資產(chǎn)注入在股市中變身為流動(dòng)性金融資產(chǎn)，在升值-重估-變現的傳動(dòng)機制下引導資產(chǎn)注入。由此推論，2008年的世界經(jīng)濟會(huì )從過(guò)去幾年美歐中“三套馬車(chē)”拉動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)模式，轉變?yōu)橹袊I(lǐng)先的增長(cháng)模式，中國的股市將有新的溢價(jià)因素，或將部分抵消其估值偏高的市場(chǎng)風(fēng)險。
當人們猜測美國次貸危機即將結束的時(shí)候，我寫(xiě)了“次貸的擊鼓傳花游戲”，告訴大家危機剛剛拉開(kāi)序幕，次貸危機的升級版即將登場(chǎng)�，F在，當人們驚呼危機來(lái)臨之時(shí)，有識之士應該關(guān)注危機帶來(lái)的市場(chǎng)機遇。盡管2008年的中國經(jīng)濟充滿(mǎn)了不確定性，但是在諸多不確定性之中，有兩點(diǎn)是確定的：1、由于美國經(jīng)濟行將進(jìn)入衰退，中國將成為今年世界經(jīng)濟增長(cháng)的第一火車(chē)頭；2、由于次貸危機驅動(dòng)美歐資本出逃，中國的通貨膨脹壓力將由于境外資本流入而進(jìn)一步增大。捫心自問(wèn)，一個(gè)全球經(jīng)濟的領(lǐng)袖國家會(huì )發(fā)生股市崩盤(pán)嗎？一個(gè)高通脹的經(jīng)濟實(shí)體可能沒(méi)有資產(chǎn)泡沫嗎？都有可能，只是概率很小。 |
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