經(jīng)濟參考報

中國房?jì)r(jià)下跌不會(huì )拖累消費需求

2008-01-29 作者：尹中立來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道

　　近日,美聯(lián)儲前任主席格林斯潘認為,美國經(jīng)濟的最大威脅是房?jì)r(jià)的繼續下跌。此前,流行的觀(guān)點(diǎn)是將次貸危機視作美國經(jīng)濟步入衰退和世界股市動(dòng)蕩的主因,因為次貸及次貸衍生產(chǎn)品的總規模并不很大,所以很多經(jīng)濟學(xué)家都拍胸脯認為美國經(jīng)濟危機沒(méi)有想像的那么嚴重。
　　這是一個(gè)認識上的重大錯位。2001年,美國政府在9·11恐怖事件及科技股泡沫破滅的雙重打擊下,為了防止經(jīng)濟衰退采取了大幅度降低利率等一系列的刺激經(jīng)濟的手段,在低利率的刺激下,房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲,房地產(chǎn)價(jià)格的上漲刺激了個(gè)人消費的興起。2007年美國的個(gè)人消費攀升至實(shí)際國內生產(chǎn)總值(GDP)的72%,家庭債務(wù)創(chuàng )紀錄地達到了個(gè)人可支配收入的133%。2000年至2004年,借貸消費增長(cháng)占消費增長(cháng)的65%,居民消費增長(cháng)中60%與住房再融資有關(guān)。結果是居民儲蓄率從1995年的14下降到2004年的1.6%。在2002-2007的5年中,美國的凈國民儲蓄平均僅為國民收入的1.4%,美國不得不從海外進(jìn)口儲蓄盈余,以維持經(jīng)濟增長(cháng)。
　　毫無(wú)疑問(wèn),美國出現高消費、低儲蓄的根源在于房?jì)r(jià)的不斷上漲,如果房?jì)r(jià)不再上漲的話(huà),經(jīng)濟的循環(huán)就會(huì )打破。因此,房?jì)r(jià)下跌對美國消費及經(jīng)濟增長(cháng)的影響是巨大甚至是致命的。
　　但美國這場(chǎng)危機有它的積極意義,因為可以改變美國經(jīng)濟儲蓄過(guò)低的狀況,當居民不能再通過(guò)住房再融資來(lái)消費時(shí),必然改變10年來(lái)養成的這些"超前消費習慣",儲蓄率會(huì )逐漸上升,美國的經(jīng)濟失衡狀況會(huì )逐漸減少,世界經(jīng)濟將向恢復均衡的狀態(tài)靠近。
　　有趣的是,2001年之后中國的房地產(chǎn)價(jià)格也出現了上漲。同樣是房?jì)r(jià)上漲,在美國房?jì)r(jià)下跌之后,中國房?jì)r(jià)也出現疲軟狀況。中國的房?jì)r(jià)下跌是不是也會(huì )拖累中國的消費和經(jīng)濟增長(cháng)呢?
　　我們認為,同樣是房?jì)r(jià)的上漲,中國的房?jì)r(jià)狂飆完全是孤立的,不僅沒(méi)有刺激消費增加而且導致了消費的減少,僅僅是一種財富的轉移和被掠奪。這有好幾個(gè)層次的原因。首先,美國的土地制度與中國有根本區別。在美國土地是屬于私人的,土地價(jià)格上漲帶來(lái)的收益由私人所有,而中國的土地所有者是公有制,中國土地價(jià)格上漲的最大受益者是政府和無(wú)償擁有土地資源的國有企業(yè)。因此,當土地價(jià)格上漲后,中國政府的儲蓄和企業(yè)的儲蓄比例上升而居民的儲蓄比例下降,從而導致了總儲蓄過(guò)剩而消費不足。
　　另外,美國有發(fā)達的住房金融市場(chǎng),可以很方便地將住房增值部分轉化為居民的流動(dòng)資產(chǎn)。2001年之后,美國政府將市場(chǎng)利率大幅度下降并推出了適合居民投資的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品(最有代表性的是次級住房抵押貸款及其衍生產(chǎn)品CDO等)。因為有發(fā)達的住房金融二級市場(chǎng)支持,金融機構在保持流動(dòng)性的情況下得到高收益,因此有足夠的動(dòng)力推出一系列的產(chǎn)品創(chuàng )新,只要房?jì)r(jià)不斷上漲,投資者就可以很方便地將房?jì)r(jià)上漲所帶來(lái)的增值收益轉化為消費支出。
　　但中國的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速,也有些城市和銀行推出了加(轉)按揭業(yè)務(wù),但該業(yè)務(wù)在政策上還有很多限制,很難普遍推廣,因此,中國的房?jì)r(jià)上漲還難以推動(dòng)消費增長(cháng)。
　　中國與美國居民的消費行為和觀(guān)念有較大差距。崇尚儲蓄一直是中國人的習慣,而美國人則習慣于"今朝有酒今朝醉"。美國人將住房?jì)r(jià)格上漲所帶來(lái)的收益拿去消費,而中國人則傾向于將該收益拿去再投資。
　　還有一個(gè)原因是,美國的住房市場(chǎng)已經(jīng)飽和,新增的住房占存量的比例很小,在房?jì)r(jià)上漲過(guò)程中,99%的居民是受益者,因此,房?jì)r(jià)上漲不會(huì )擠壓居民消費。而中國的情況則相反,新增加的住房十分迅速,一手房銷(xiāo)售額占社會(huì )零售總額的比重在17%左右,房?jì)r(jià)上漲對中國城市居民的消費有明顯的擠壓作用。
　　因此,當中國的房?jì)r(jià)下跌時(shí),不會(huì )出現美國和日本那樣的信用崩潰,住房?jì)r(jià)格下跌不僅不會(huì )使消費減少反而可能會(huì )刺激消費的增加,但房?jì)r(jià)下跌一定會(huì )使中國政府儲蓄和企業(yè)儲蓄在總儲蓄的比例下降,在短期會(huì )影響經(jīng)濟增長(cháng)速度,但長(cháng)期會(huì )使經(jīng)濟增長(cháng)更健康。這與美國的房?jì)r(jià)下跌的后果是不一樣的。