四因素引發(fā)“滯脹”風(fēng)險

　　我一直認為“十一五”中期有四個(gè)因素可能會(huì )導致中國進(jìn)入“滯脹”局面：一是由于人口增加而耕地減少會(huì )推高食品價(jià)格，所以會(huì )產(chǎn)生推高消費物價(jià)的因素；二是國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì )打擊股市，大量國際游資會(huì )從股市向大宗商品市場(chǎng)轉移，中國的輸入型通脹會(huì )越來(lái)越明顯；三是本輪投資到2007年下半年進(jìn)入尾聲，到2008年中期會(huì )明顯回落，當投資需求回落而產(chǎn)能大量釋放，會(huì )顯著(zhù)改變總供求的對比關(guān)系，呈現出明顯的生產(chǎn)過(guò)剩，導致經(jīng)濟增長(cháng)率下滑；四是美國房地產(chǎn)泡沫所累積的危機遲早要爆發(fā)，如果在“十一五”中期出現，則會(huì )導致中國的出口顯著(zhù)萎縮，也會(huì )導致中國的經(jīng)濟速度減低。在這四個(gè)因素中，前兩個(gè)因素是引起“漲”的原因，而后兩個(gè)則是引起“滯”的因素。
　　目前是“十一五”第三年，已到了中期，上面所說(shuō)的四因素可以說(shuō)已經(jīng)有三個(gè)兌現了，而中國經(jīng)濟增長(cháng)的減速格局也已隱現。
　　例如，去年工業(yè)增長(cháng)的高峰是6月份，當時(shí)的增長(cháng)速度是19.4％，但是到11月已下降到17.3％，這個(gè)速度雖然不低，可必須注意的是，2006年四季度是一個(gè)工業(yè)增長(cháng)的低谷期，平均增速只有14.6％，是在一個(gè)低谷上還減速。2007年一季度是一個(gè)工業(yè)增長(cháng)高峰期，平均速度是18.5％。如果去年四季度的減速格局在這個(gè)高峰上繼續維持，今年一季度的工業(yè)增長(cháng)指標一定會(huì )不好看，特別是還有年初以來(lái)風(fēng)雪天氣和煤電形勢的影響，一季度明顯減速的可能性是很大的。

“雙碰頭”可能性加大

　　我認為，中國經(jīng)濟最怕的就是在“十一五”中期出現“內外需緊縮雙碰頭”，因為需求的緊縮力度會(huì )加大，“滯脹”也會(huì )更明顯，現在看來(lái)，“雙碰頭”的可能性不是在減少，而是在增加。
　　雖然從去年的投資速度看，還沒(méi)有顯著(zhù)下滑，但有兩個(gè)趨勢還是可能反映著(zhù)投資需求的下滑。一是到去年12月，投資增長(cháng)率已經(jīng)下降到19.6％，而三季度平均還是26.4％；二是新上項目投資雖然去年前11個(gè)月累計增長(cháng)率仍高達28％以上，但2006年同期的增長(cháng)率是3.7％，所以2007年的高增長(cháng)率明顯與2006年的低谷相關(guān)。遇到這種統計基數起伏比較大的情況，應該把兩年數字相加再取平均值，而平均值是16％，這和2003年上半年70.5％增長(cháng)幅度相比，明顯可以看出是投資周期末尾的特征，而且，2006年新上項目投資的走低是有政府調控因素在內，去年則沒(méi)有這個(gè)因素，更可以感受到投資內生性走低的趨勢。
　　經(jīng)濟明顯減速的可能還是在今年年中時(shí)最大，因為美國的“次債”高峰就是在今年2、3季度，由美國所引起的全球金融動(dòng)蕩會(huì )更劇烈，美國消費者的消費需求減速也會(huì )更明顯。從美國商務(wù)部公布的數字看，去年12月份美國居民的收入增加了0.5％，消費支出只增加了0.2％，說(shuō)明美國居民已經(jīng)在次債風(fēng)波影響下開(kāi)始顯著(zhù)收縮家庭支出；美國四季度出口增長(cháng)3.9％，進(jìn)口只增長(cháng)了0.3％，也說(shuō)明美國的國內需求正在逐步收緊，這些都會(huì )對今年中國的出口需求產(chǎn)生很大負面影響。2007年中國凈出口占GDP的比重從上年的6.8％上升到7.9％，對去年經(jīng)濟增長(cháng)率的貢獻高達2.7％，說(shuō)明中國的經(jīng)濟增長(cháng)對外需的依賴(lài)度已經(jīng)很深。從各類(lèi)產(chǎn)業(yè)看，有些產(chǎn)業(yè)如果不是外需拉動(dòng)，可能已經(jīng)明顯陷入嚴重過(guò)剩了，例如去年鋼鐵產(chǎn)業(yè)的新增產(chǎn)量中，有85％是面向出口的。如果今年的投資需求有明顯下滑，而產(chǎn)能繼續大規模釋放，外需又不能有效拓展，經(jīng)濟減速就是不能回避的事實(shí)。

保增長(cháng)還是保物價(jià)

　　中國經(jīng)濟在今年能否經(jīng)受住國際、國內各種不利因素的考驗，繼續保持經(jīng)濟的較快、平穩增長(cháng)，現在看，宏觀(guān)調控是關(guān)鍵。這首先是因為，中國經(jīng)濟目前所面臨的主要困難，不是產(chǎn)品短缺，而是過(guò)剩，但過(guò)剩的后面是分配，所以我們只要通過(guò)調整國內的分配關(guān)系，采取大力擴大消費需求的各種措施，過(guò)剩的產(chǎn)品就有市場(chǎng)出路，經(jīng)濟增長(cháng)就能持續。
　　但是我們目前既面臨著(zhù)通脹的明顯壓力，又有擴大內需的客觀(guān)要求，這就要求宏觀(guān)調控必須在保增長(cháng)還是保物價(jià)中進(jìn)行抉擇。由于前面提出的兩個(gè)通脹因素都不是典型的總需求擴張造成的，所以緊縮需求也不能有效控制住物價(jià)上漲，比如加息不能抑制住人口的慣性增長(cháng)，也不能創(chuàng )造出土地，所以加息對食品物價(jià)上漲的作用就是有限的；中國雖然是各類(lèi)大宗商品的主要消費國，但是由于發(fā)達國家控制了主要國際期貨市場(chǎng)，中國則沒(méi)有定價(jià)權，加息也不能有效抑制國際大宗產(chǎn)品價(jià)格的上漲，以及輸入型通脹。但是加息卻會(huì )顯著(zhù)抑制中國居民的消費，對擴大內需是一個(gè)不利因素。
　　所以，通過(guò)對企業(yè)減稅來(lái)減輕中國企業(yè)的負擔，通過(guò)對低收入居民的財政補貼來(lái)抗拒通脹影響，在此基礎上采取適當的刺激需求政策，以此把保增長(cháng)放在更重要的地位，應該成為今后一段時(shí)期內宏觀(guān)調控的基調。我國財政在經(jīng)歷了長(cháng)達十多年的高增長(cháng)后，已經(jīng)具備了很厚實(shí)的“家底”，而且赤字占GDP的比重很低，也已經(jīng)擁有很強的需求擴張能力了。

股市拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)

　　宏觀(guān)經(jīng)濟走勢的變化對中國股市也會(huì )產(chǎn)生巨大影響，但股市的拐點(diǎn)可能會(huì )比經(jīng)濟增長(cháng)的拐點(diǎn)到來(lái)得晚一些。首先，盡管央行不斷進(jìn)行對沖操作，但貨幣流動(dòng)性過(guò)剩仍然巨大；其次，隨著(zhù)投資周期結束，大量原先被物質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資所吸納的資金需要找新出路，去年的投資總額已達13.7萬(wàn)億元，比上年增加了2.7萬(wàn)億元，如果投資增量衰減，這些資金就有可能轉移到股市；再次，去年以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始出現了“半晴半雨”的狀況，今年則有可能出現全面下滑態(tài)勢，房地產(chǎn)市場(chǎng)吸納的巨量資金就可能流向股市，而期貨市場(chǎng)與現行生產(chǎn)活動(dòng)的關(guān)聯(lián)度更高，現行生產(chǎn)活動(dòng)的擴張趨緩，期貨市場(chǎng)吸納的資金也要找出路。這幾方面因素就可能導致股市的繁榮可能會(huì )比經(jīng)濟的繁榮持續時(shí)間更長(cháng)。
　　年初以來(lái)的股市大跌，主要原因是中國股市投資人在美國金融市場(chǎng)動(dòng)蕩影響下出現了恐慌性心理。從美國情況看，在上半年就爆發(fā)金融危機和嚴重衰退的可能性不是沒(méi)有，但也不大，因為美國的次貸還債高峰是在6月份前后，而美聯(lián)儲在最近一次降息后，基本利率還在3個(gè)百分點(diǎn)，還有降息空間，所以外部因素對中國股市的影響在上半年雖然仍會(huì )持續，但不會(huì )產(chǎn)生決定性影響。由于中國目前的經(jīng)濟減速還只是顯露出一些趨勢，并不是已經(jīng)進(jìn)入到了急劇轉變的拐點(diǎn)，所以上半年的經(jīng)濟增長(cháng)速度仍會(huì )保持在較高的水平上，而只有到中國的出口開(kāi)始明顯下滑，投資需求也開(kāi)始明顯萎縮的時(shí)候，經(jīng)濟減速才會(huì )最明顯。但正如上面所說(shuō)，即便在經(jīng)濟減速后，由于各方面資金需要找新出路，股市的繁榮還是可能比經(jīng)濟繁榮持續的時(shí)間更長(cháng)。
　　作者認為，中國經(jīng)濟最怕的就是在“十一五”中期出現“內外需緊縮雙碰頭”，因為需求的緊縮力度會(huì )加大，“滯脹”也會(huì )更明顯，現在看來(lái)，“雙碰頭”的可能性不是在減少，而是在增加。
　　中國經(jīng)濟在今年能否經(jīng)受住考驗，繼續保持較快、平穩的增長(cháng)，宏觀(guān)調控是關(guān)鍵。中國經(jīng)濟目前所面臨的主要困難，不是產(chǎn)品短缺，而是過(guò)剩，但過(guò)剩的后面是分配，所以只要通過(guò)調整國內的分配關(guān)系，采取大力擴大消費需求的各種措施，過(guò)剩的產(chǎn)品就有市場(chǎng)出路，經(jīng)濟增長(cháng)就能持續。