2008年1月，CPI和PPI雙雙處在近3年來(lái)的歷史高點(diǎn)。在CPI自2007年4月份突破3%的政策底線(xiàn)持續高位運行的情況下，PPI指數的持續攀升，引發(fā)了人們對CPI和PPI是否會(huì )相互推動(dòng)、循環(huán)上升的通脹惡化局面的擔憂(yōu)。果如是，中國宏觀(guān)經(jīng)濟將被迫采取急剎車(chē)，對經(jīng)濟的損害將非常巨大。但我們認為，CPI和PPI出現循環(huán)上漲的可能性不大。
　　雖然從表現形式上看，通貨膨脹都是一種貨幣現象，即過(guò)多的貨幣追逐過(guò)少的商品，但從其產(chǎn)生原因看卻并不一定是貨幣現象，經(jīng)濟運行中也有可能出現因供求失衡導致的錢(qián)少物貴的現象。從本輪價(jià)格上漲的背景和實(shí)質(zhì)原因看，本輪通脹在產(chǎn)生因素上，是不折不扣的一種貨幣現象。
　　本輪CPI上漲是在實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域供求基本平衡的情況下發(fā)生的，宏觀(guān)經(jīng)濟運行也并沒(méi)有出現結構明顯失衡的現象。本輪CPI上漲更多的是一種貨幣現象，是貨幣發(fā)行過(guò)多的結果。貨幣發(fā)行過(guò)多引起資產(chǎn)價(jià)格的暴漲，資產(chǎn)價(jià)格上漲使得實(shí)體經(jīng)濟活動(dòng)中融資便利性增加，導致投資上升；資產(chǎn)價(jià)格上漲還通過(guò)財富效應引起消費需求增加；在更深層次上，社會(huì )收入分配差距擴大，高收入階層占有社會(huì )財富比例過(guò)快增長(cháng)，這個(gè)階層追求財產(chǎn)性收入的結果，造成資產(chǎn)價(jià)格膨脹；追求消費升級的結果，造成奢侈品市場(chǎng)的旺盛，帶動(dòng)一般物價(jià)水平的提高。貨幣發(fā)行過(guò)多→資產(chǎn)價(jià)格上漲→居民消費價(jià)格上漲，最終表現為通脹，上述聯(lián)動(dòng)過(guò)程的先后順序和時(shí)間性非常明顯，從各國實(shí)踐看，中外莫不如是。
　　貨幣過(guò)剩導致對消費商品需求的增加，消費需求增加引起對生產(chǎn)資料等投入品需求增加，由于生產(chǎn)能力充足，生產(chǎn)資料市場(chǎng)于是就表現出產(chǎn)銷(xiāo)兩旺局面。如果貨幣過(guò)剩持續時(shí)間不長(cháng)，市場(chǎng)預期心理因素沒(méi)發(fā)生大的變動(dòng)，在一個(gè)生產(chǎn)資料供求平衡的市場(chǎng)上，生產(chǎn)資料價(jià)格不至于發(fā)生大的變動(dòng)，就如2007年單單消費價(jià)格上漲一樣。市場(chǎng)價(jià)格最終是由供求狀況決定的，供求平衡的情況下出現價(jià)格普遍上漲，說(shuō)明市場(chǎng)體系外的因素發(fā)生了變化，即貨幣發(fā)行過(guò)多最終傳導至生產(chǎn)資料領(lǐng)域。因此，PPI的上漲從根源傳導機制上看，也是貨幣發(fā)行過(guò)多的結果。
　　需要注意的是，PPI的上漲表現為供應增長(cháng)跟不上需求增長(cháng)的形式。從國際上看，進(jìn)入新世紀以來(lái)世界經(jīng)濟真實(shí)GDP增長(cháng)率連續4年超過(guò)3%，中國經(jīng)濟增長(cháng)則連續6年超過(guò)8%，最近3年則超過(guò)了10%。經(jīng)濟繁榮引起了對商品的旺盛需求，對各種生產(chǎn)資料的需求大為增加。從供給的角度，生產(chǎn)資料的生產(chǎn)受技術(shù)、資源限制不可能和需求同步增長(cháng)，經(jīng)濟運行過(guò)程中各部門(mén)間的結構也可能出現偏差。在貨幣流動(dòng)性過(guò)剩充斥經(jīng)濟體系各個(gè)角落的世界里，供不應求的商品價(jià)格立即上漲，進(jìn)而供求平衡的其它商品也會(huì )跟著(zhù)上漲，最終整體價(jià)格水平的上漲就不可避免。
　　通脹的根本推動(dòng)因素是資本和勞動(dòng)力成本。既定的經(jīng)濟、技術(shù)條件下，資本和勞動(dòng)力的價(jià)格決定了一國宏觀(guān)經(jīng)濟運行中的成本水平、真實(shí)價(jià)格水平。在可以預見(jiàn)的將來(lái)，中國的勞動(dòng)力成本還將維持低成本的水平；貨幣流動(dòng)性充裕的狀態(tài)也不可能在短時(shí)間內逆轉，故而資本的成本也較為低廉。在貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，市場(chǎng)利率的上升只能引起資金名義成本的上升。
　　在資本和勞動(dòng)力真實(shí)成本維持穩定的情況下，CPI和PPI的上漲就不是互為成本推動(dòng)的結果，而貨幣發(fā)行過(guò)多導致的名義形式的上漲。因而，此次PPI的上漲具有補漲性質(zhì)。
　　由于本輪CPI和PPI上漲，是在貨幣流動(dòng)性過(guò)剩情況下名義成本上升推動(dòng)的結果，只有流動(dòng)性回到正常水平，價(jià)格的上漲趨勢才會(huì )終止，需繼續加大流動(dòng)性回收力度。同時(shí)，采用不對稱(chēng)加息，減少利差水平，可使金融機構加強投資項目的審查，減緩放貸增長(cháng)速度。

（作者系上海國際集團上海證券研發(fā)中心首席宏觀(guān)分析師）