3月18日，美聯(lián)儲將基準利率降低75個(gè)基點(diǎn)至2.25％，加上雷曼、高盛超乎預期的利潤表現給市場(chǎng)注入了信心，道瓊斯指數飆升3.51%，創(chuàng )出五年多來(lái)的最大單日漲幅；標準普爾500指數上漲4.24%，創(chuàng )下七年多來(lái)的最大單日漲幅；納斯達克綜合指數飆升4.19%，走出了2002年以來(lái)的最佳表現。就連遠隔大洋的中國股市也受到感染，3月19日，滬指收于3761.61點(diǎn)，上漲2.53%。

    面對降息和不期而遇的股市反彈，此前一片看空的市場(chǎng)預期似乎又發(fā)生了動(dòng)搖：也許并沒(méi)有那么糟糕。是嗎？美國經(jīng)濟、美元匯率、通脹壓力和次貸風(fēng)波究竟會(huì )如何發(fā)展，結合美聯(lián)儲降息傳遞出的多重信息，這個(gè)問(wèn)題還需要持續和深入的思考。
    降息傳遞出的第一重信息是美國衰退的真實(shí)性和趨勢性。美聯(lián)儲降息75個(gè)基點(diǎn)這個(gè)自沃克爾時(shí)代以來(lái)最大膽的利率調控已經(jīng)意味著(zhù)美國經(jīng)濟深度受損的事實(shí)，但并非如市場(chǎng)普遍預期那樣降息100個(gè)基點(diǎn)也說(shuō)明，美國經(jīng)濟走向大蕭條的可能性還是很小。
    比較微妙的是，由于大部分市場(chǎng)主體正在討論的衰退并非同一種定義的衰退，美國經(jīng)濟是否已經(jīng)進(jìn)入衰退或者即將進(jìn)入衰退這樣一種“標桿”性質(zhì)的論斷并不是很重要，重要的是趨勢。至少在2008年上半年，美國經(jīng)濟確實(shí)會(huì )大幅放緩，但隨著(zhù)降息和減稅政策效應的顯現，下半年起美國經(jīng)濟會(huì )有所起色。房市萎靡通過(guò)抑制投資而產(chǎn)生的負面作用依舊是美國經(jīng)濟短期波動(dòng)的核心來(lái)源，而決定美國長(cháng)期增長(cháng)路徑，還是消費的抗打擊力。雖然房?jì)r(jià)下跌減少了美國消費者的長(cháng)期購買(mǎi)力，而且消費者信心也在持續走弱，但值得注意的是，短期消費乏力可能更大程度上是由于信貸緊縮產(chǎn)生的“流動(dòng)性約束”，如果信貸市場(chǎng)問(wèn)題在多樣化政策作用下逐漸解決，美國消費者很可能繼續維持長(cháng)期形成的消費習慣。
    第二重信息是美元貶值的真實(shí)性和趨勢性。美元大幅貶值構成了現下國際貨幣體系初步紊亂的核心，金價(jià)、油價(jià)和美元匯率顯現出高度相關(guān)性。如此背景之下，“美元何時(shí)見(jiàn)底”是市場(chǎng)最為關(guān)心的問(wèn)題之一，實(shí)際上這涉及美元貶值的真實(shí)性和趨勢性。越來(lái)越多的市場(chǎng)人士相信，在市場(chǎng)一片唱空的作用下，美元存在“超調”的可能。這種超調產(chǎn)生的原因在于市場(chǎng)在極端化情緒中的過(guò)度反應。
    美聯(lián)儲降息75個(gè)基點(diǎn)后的市場(chǎng)反應表明，信息失真是存在的。3月17日，美元指數創(chuàng )下71.409的收盤(pán)新低，但3月18日和19日卻收于71.571和71.642，降息75個(gè)基點(diǎn)卻帶來(lái)了美元升值的結果，這充分顯示了前期歷史性的弱美元匯率多少包含了過(guò)度悲觀(guān)的市場(chǎng)預期。就基本面而言，美元貶值進(jìn)一步演化為美元危機的可能性微乎其微，未來(lái)美元匯率的底部構筑時(shí)機很可能取決于市場(chǎng)預期在利空出盡后的反轉。
    第三重信息是全球通脹的成本分攤。美聯(lián)儲降息和不斷的流動(dòng)性注入不可避免地帶來(lái)了美國乃至全球通脹壓力的加大。不管是有意為之，還是無(wú)心插柳，美國擴張性貨幣政策正通過(guò)弱勢美元向全球市場(chǎng)輸出通脹風(fēng)險。從數據上看，一系列放松銀根的行為并沒(méi)有讓美國物價(jià)穩定受到過(guò)大影響，美國2月CPI環(huán)比不變，同比上漲僅4.0％，而相比之下歐洲和中國3月中旬放出的通脹數據都在惡化。但美聯(lián)儲會(huì )后聲明中重提“關(guān)注通脹”，意味著(zhù)伯南克已經(jīng)注意到，在政策目標重新回歸經(jīng)濟增長(cháng)、物價(jià)穩定和金融市場(chǎng)穩定三位一體的趨勢下，全球整體通脹成本分攤將更為均勻和適度，這將有利于美國長(cháng)期通脹的有效控制和國際性政策協(xié)調的博弈均衡改善。
    第四重信息是可能存在的新增風(fēng)險。首先，美聯(lián)儲相對謹慎（與市場(chǎng)預期相比）的降息行為有可能被市場(chǎng)誤讀為伯南克的中庸怯懦，進(jìn)而加重而非減輕極端化的悲觀(guān)情緒，使得以信心缺失為核心的信貸市場(chǎng)問(wèn)題難以有效解決。其次，大幅降息后重回低利率時(shí)代的美國有可能成為新一輪國際套利活動(dòng)的目標，資本進(jìn)出的頻繁將加劇美國金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。此外，進(jìn)一步加息空間的存在為未來(lái)美國貨幣政策調控增加了變數，不利于預期的穩定。最后，也是最重要的是，凱恩斯主義強調的“流動(dòng)性陷阱”出現的可能性有所加大，如果信貸市場(chǎng)和投資需求均顯現出較低的利率彈性，美國貨幣政策一系列的快速調控可能收獲甚小，美國經(jīng)濟將真正遭遇救贖缺失的深層危險。
    從這四重信息來(lái)看，美國經(jīng)濟和美元匯率的未來(lái)雖然可能沒(méi)有想象的那么悲觀(guān)，但深層調整依舊不可避免，新的不確定因素給市場(chǎng)蒙上了別樣陰影。