昨天，幾乎所有媒體的財經(jīng)頭條都是關(guān)于證監會(huì )規范大小非解禁的新聞，部分“性急”的媒體已經(jīng)打出了“管理層終于挺身救市”的標題�？墒菬o(wú)情的現實(shí)是，當天兩個(gè)A股市場(chǎng)在全球股市上漲的氛圍中高開(kāi)低走，隨后遭到急劇涌出的拋壓空襲，盡管上證指數仍然小幅上漲，但深證成指下跌，且兩市個(gè)股下跌家數遠多于上漲家數。

　　我們認為，在上證指數五個(gè)月來(lái)累計跌幅超過(guò)49%，且很可能下穿3000點(diǎn)的時(shí)刻，證監會(huì )出臺《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見(jiàn)》(下稱(chēng)《指導意見(jiàn)》)，即便不明說(shuō)，憑常識判斷也知道其呵護市場(chǎng)、不愿看到繼續非理性下跌的意圖。奈何該措施本身既非“救市”良方，甚至有可能起到反作用。
　　《指導意見(jiàn)》的新內容很簡(jiǎn)單，它規定，持有解除限售存量股份的股東預計未來(lái)一個(gè)月內公開(kāi)出售解除限售存量股份數量超過(guò)該公司股份總數1%的，應當通過(guò)證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份。上市公司的控股股東在該公司的年報、半年報公告前三十日內不得轉讓解除限售存量股份。
　　如果說(shuō)這個(gè)《指導意見(jiàn)》有利好因素的話(huà)，無(wú)非以下三點(diǎn)：第一，引導想大規模轉讓的大小非解禁股到“大宗交易平臺”操作，可暫時(shí)降低對A股市場(chǎng)的沖擊。第二，讓大小非解禁必須經(jīng)歷更多的“波折”，比如增加了公告義務(wù)、回避內幕信息等義務(wù)。第三，是一種隱藏屬性，即暗示市場(chǎng)管理層不會(huì )完全置A股股價(jià)水銀瀉地而不顧，可能會(huì )在適當的時(shí)機出臺更強力的“救市”舉措，屬于“預期管理”。
　　然而，以上三個(gè)利好朦朧又輕描淡寫(xiě)。首先，很多媒體都分析了回避“1%”規定的辦法，比如每次減持0.99%，或者通過(guò)大宗交易平臺自買(mǎi)自賣(mài)，“洗白”了解禁股后再回二級市場(chǎng)神不知鬼不覺(jué)地拋售。其次，公告義務(wù)等雖然會(huì )讓小股民在一定程度上了解自己所持有股票的被拋售風(fēng)險，避免過(guò)去那種拋完了再公告的信息不對稱(chēng)，但是對小股民來(lái)說(shuō)，即使知道了又怎樣，因為持有價(jià)格的優(yōu)勢，大小非完全可以“拋并快樂(lè )著(zhù)”。最后，《指導意見(jiàn)》可能會(huì )讓一部分大小非產(chǎn)生一種預期：“現在股市暴跌，大家把矛頭指向我們，管理層也出規范限制，萬(wàn)一后續暴跌依舊，會(huì )不會(huì )出更嚴厲的措施針對我們，甚至加收‘利得稅’？”想到這里，假如您是某家上市公司的小非，會(huì )不會(huì )加快速度拋股離場(chǎng)？這就產(chǎn)生了和“預期管理”目的相反的效果。
　　事實(shí)上，由于目前的投資者預期已經(jīng)徹底變壞，不要說(shuō)“救市”，要讓市場(chǎng)恢復理性都已經(jīng)很難，諸如降低印花稅之類(lèi)的政策，充其量不過(guò)是一種“糾錯”行為，根本不是長(cháng)期和根本性的利好措施。有關(guān)各方必須回到“股改”原點(diǎn)，重新厘清思路，糾正前進(jìn)中的失誤。
　　2005年9月，國資委在《關(guān)于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關(guān)問(wèn)題的通知》中明確表示：各級國有資產(chǎn)監督管理機構在認真做好股權分置改革工作的同時(shí)，要積極著(zhù)手研究以下工作：一是在對上市公司國有控股股東進(jìn)行業(yè)績(jì)考核時(shí)，要考慮設置其控股的上市公司市值指標；二是積極研究上市公司管理層股權激勵的具體措施。
　　然而遺憾的是，當初作為股改承諾之一的“市值考核”和“管理層股權激勵”依舊是空談，失去這種制度支持，“雙贏(yíng)”還有何實(shí)現的空間？
　　此外，2006年4月由證監會(huì )頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》確立了股改完成后第一步搞不擴容市場(chǎng)的定向增發(fā)融資，第二步搞擴容不擴公司數的公開(kāi)增發(fā)配股，第三步再進(jìn)行IPO。結果為了平衡方方面面的利益，“三步并成兩步”，直接在6、7月間開(kāi)始了IPO，一些大盤(pán)股先后上市。假若當初堅持三步走，新老劃斷后的IPO要至少拖延半年后才能啟動(dòng)，也就不會(huì )有現在新上市的解禁股拋壓和老上市公司的大小非解禁拋壓重合在一起，也就不會(huì )出現2008年初數百億非流通股同時(shí)轉為流通股的奇觀(guān)。
　　通過(guò)以上兩點(diǎn)不難看出，今天A股市場(chǎng)投資者面臨的股改后遺癥困境并非“咎由自取”，而是無(wú)法回避的系統性風(fēng)險，也就根本不是一個(gè)《指導意見(jiàn)》所能“解救”的。監管層如果真有決心把A股市場(chǎng)建設成國際化的成熟資本市場(chǎng)，還是先把當初的股改承諾都兌現了吧。