據稱(chēng)，中移動(dòng)已經(jīng)遞交了回歸A股的申請，不管是否屬實(shí)，紅籌股回歸是大勢所趨，也會(huì )是攪動(dòng)A股市場(chǎng)的大石塊。

    H股回歸，已經(jīng)成為A股市場(chǎng)不能承受之重，原因就在于A(yíng)股的估值體系將與中國香港市場(chǎng)強行接軌，接軌的成本由內地投資者承擔，中國香港市場(chǎng)上市之利則由國際投資者分享。
    香港市場(chǎng)又在重演中人壽、紫金礦業(yè)等回歸前的一幕，紅籌股回歸消息甫出，港股市場(chǎng)5月6日在中資電信股、中海油等為首的紅籌股強勁回升的帶動(dòng)下，脫離美股走低的陰影，推動(dòng)港股大盤(pán)迅速止跌翻紅，恒生指數最終收市上漲78.18點(diǎn)。三大中資電信股中，中國移動(dòng)漲1.41%，中國電信漲2.97%，中國網(wǎng)通漲2.24%，合計為恒指貢獻了54.44點(diǎn)的漲幅；因國際油價(jià)上漲，突破每桶120美元，中海油漲2.96%，為恒指貢獻了31.07點(diǎn)的漲幅。
    我們已經(jīng)聽(tīng)到了國際投資者羊毛剪子的咔嚓聲。由于大型企業(yè)上市政策重香港輕內地的失誤，政策已經(jīng)虧待內地投資者太多。據周洛華先生統計，到2007年6月，中國石化一家公司的H股，為海外投資人創(chuàng )造的回報，以2007年6月的白銀價(jià)格計算，相當于八國聯(lián)軍逼迫清政府簽訂的《辛丑條約》中向各國賠款總額的兩倍。更不要說(shuō)中國石油、中國移動(dòng)這樣的壟斷大國企為海外投資人創(chuàng )造的財富了，這恐怕已經(jīng)達到賠款額的5倍以上。這樣做的結果是保持了香港市場(chǎng)的暫時(shí)穩定，使億萬(wàn)富翁們肥得流油，但并沒(méi)有使市場(chǎng)成為東南亞金融中心。
    H股與紅籌股回歸是打通香港市場(chǎng)與內地市場(chǎng)的通道，這一既定方針不會(huì )變。據報道，中國證監會(huì )主席尚福林在出席新一屆發(fā)審委成立大會(huì )時(shí)曾表示，下一步將繼續擴大A股規模，包括繼續推動(dòng)境內優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)和高成長(cháng)性中小企業(yè)發(fā)行上市，以及積極推動(dòng)紅籌股及其他境外公司在A(yíng)股上市。這番話(huà)應該不只代表股市管理層的意見(jiàn)。
    為實(shí)現這一目標，首先必須由政府出面，防止內地投資者成為待剪的綿羊，造成A股市場(chǎng)的內亂。
    首先要從理論上破除A股市場(chǎng)估值不理性的魔咒。A股市場(chǎng)的估值體系是長(cháng)期發(fā)展和特定環(huán)境下的產(chǎn)物，相比香港市場(chǎng)，具有天然的溢價(jià)效應。
    據滬深證券交易所公開(kāi)信息，截至5月5日，滬市平均市盈率降至28.32倍，深市平均市盈率為33.6倍；中小板的平均市盈率也降至43.72倍。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，這樣的市盈率不是不能接受。如賀宛男女士所說(shuō)，上市公司給出了自中國有股市以來(lái)最出色的年報。2007年，上市公司營(yíng)收增長(cháng)24%，贏(yíng)利增長(cháng)50%，加權平均收益0.42元，以4月30日收盤(pán)3700點(diǎn)計算平均股價(jià)約13元，測算股市靜態(tài)市盈率為31倍；如果剔除虧損公司，估計市盈率將降至30倍以下，顯然已具備投資價(jià)值。就算今年上市公司的贏(yíng)利可能比去年稍差，總市值可能有小幅滑落，但市盈率也不至于滑落到20倍以下。
    反觀(guān)中國香港市場(chǎng)，在估值上具有天然劣勢。國際投資者要求在港上市的公司保持折價(jià)有兩個(gè)原因：因為香港市場(chǎng)投資人大多是海外的機構，在美元對歐元、澳元和日元持續貶值并保持貶值預期的情況下，這些通過(guò)港幣投資實(shí)際上是通過(guò)港幣與美元掛鉤的投資者要求匯率風(fēng)險的折價(jià)。在相同市盈率或者其他技術(shù)條件相同的情況下，美元投資人要求在港上市企業(yè)有比美國同類(lèi)股票更高的成長(cháng)性，或者更低的估值，以抵消海外投資的風(fēng)險。所謂估值向香港市場(chǎng)靠攏，不過(guò)是內地上市公司必須折價(jià)、再折價(jià)的另類(lèi)表述。
    這樣投資者從H股與紅籌股回歸，還得到了另一層不公平的制度性溢價(jià)。不管經(jīng)濟具有怎樣的不確定性，人民幣資產(chǎn)具有長(cháng)期投資價(jià)值，人民幣還出現對美元小幅升值，對內貶值的趨勢，此時(shí)內地投資者會(huì )受到人民幣貶值的影響，而國際投資者則盡收人民幣資產(chǎn)升值之益。
    政府有必要正視這一問(wèn)題，由政府的外匯儲備接盤(pán)，在境外摧抑回歸前的資產(chǎn)刻意高估狀況，在境內保持估值體系基本平穩，防止A股投資者和A股市場(chǎng)成為國際資金的獵物。