5月7日，A股市場(chǎng)再度劇烈震蕩。除了正�；卣{等技術(shù)性因素外，應該說(shuō)，大小非當前已成為影響股市穩定的主要因素之一。
　　作為股權分置改革的歷史產(chǎn)物，大小非解禁一直是懸在中國股市頭上的“達摩克利斯之劍”。4月20日證監會(huì )發(fā)布了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見(jiàn)》，雖然新《意見(jiàn)》表達了監管層適度約束大小非的意圖，但由于還有很多漏洞，導致政策實(shí)際效果可能有限。
　　一是難以約束大小非通過(guò)大宗交易倒給關(guān)聯(lián)方，然后由關(guān)聯(lián)方再在二級市場(chǎng)減持的行為。二是由于多數小非持股量不到１％，新政策也對小非減持來(lái)說(shuō)影響不大，而大非也可以每個(gè)月減持0.99%，這樣一年可以減持高達近12%的限售股。三是沒(méi)有規定通過(guò)大宗交易買(mǎi)入限售股“出貨”時(shí)限。這可能造成新的套利機會(huì )。
　　最重要的，由于證監會(huì )難以打破當初的股改“約定”，因此新政策只能作為“指導意見(jiàn)”出臺，尚缺乏政策規則的嚴肅性，表現在沒(méi)有明確違規處罰措施，這也降低了對某些背景復雜的大非股東的約束力。
　　此外，有可能因為市場(chǎng)預期改變，而導致大小非加速減持。雖然這半年以來(lái)，大小非解禁引起了相當大的爭議，但是監管層一直沒(méi)有對此事傳遞出很明確傾向性的信息。本次政策出臺，使大小非股東預期將來(lái)或許會(huì )出臺更加嚴厲的限制減持政策，因此短期內的減持沖動(dòng)可能會(huì )提高。
　　我們知道，在股權分置改革中，非流通股股東以絕對的優(yōu)勢地位，與弱勢的流通股股東達成股改協(xié)議。這種不公平的股改對價(jià)協(xié)議，已成為制度“糾偏”的內容之一。同時(shí)，如放任大小非解禁，對于股改之后參與股市的流通股股東，尤其是廣大中小投資者來(lái)說(shuō)，也是不公平的。由此來(lái)看，在盡量符合股改初衷的基礎上，努力避免大小非對市場(chǎng)穩定的過(guò)度沖擊，是當前階段最大的“公平”。
　　對此，首先應根據所述新《意見(jiàn)》的漏洞，有針對性地進(jìn)一步加以完善，加強監管的嚴肅性。例如，做到實(shí)時(shí)披露當日賣(mài)出的股份數、詳細披露已從二級市場(chǎng)減持的股份數、披露大小非股東持有的上市公司存量股份還有多少，這都是為了避免信息不對稱(chēng)對中小投資者造成的不公平。此外，應該適度限制大宗交易系統的參與主體，允許和鼓勵專(zhuān)業(yè)機構進(jìn)行長(cháng)期投資活動(dòng)，防止部分機構和個(gè)人把這一交易方式又變?yōu)槌醋骱屯稒C的場(chǎng)所。另外，有關(guān)部門(mén)對國有股減持的規定，也應適時(shí)地進(jìn)一步細化，以配合制度“糾偏”的總體思路。

（中國社科院金融所貨幣政策研究室副主任）