美國雖然一季度CPI僅為3.5%，低于預期的3.7%，但通脹壓力上升已不容置疑，而多數經(jīng)濟數據卻參差不齊，難以支持經(jīng)濟增長(cháng)快速回升。此時(shí)美聯(lián)儲理事米什金指出“美聯(lián)儲解救信貸危機與控制通脹預期脫節是非常危險的”，其言外之意不外是，如果美聯(lián)儲繼續降息而通脹壓力走高的話(huà)，將使美聯(lián)儲政策陷入非常危險的境地。4月30日，美聯(lián)儲小幅降息25基點(diǎn)，并降低再貼現率25點(diǎn)至2.25%，總體而言，市場(chǎng)資金面已進(jìn)入相對寬松時(shí)期，繼續降息對美聯(lián)儲來(lái)說(shuō)更像強弩之末，也就是說(shuō)美聯(lián)儲到了必須考慮重構次貸證券市場(chǎng)的環(huán)節了。

市場(chǎng)資金相對寬松

　　4月14日美聯(lián)銀行宣布虧損3.9億美元的不利消息出臺后，隨后北方信托銀行、道富銀行以及美國合眾銀行等三家地方銀行卻宣布總共盈利近20億美元，說(shuō)明一些金融機構已經(jīng)逐漸擺脫次貸危機的沖擊。據基金研究機構EPFR Global的數據顯示，第一季貨幣市場(chǎng)資金凈流入1409億美元，而發(fā)達市場(chǎng)股市凈流出690億美元，國際頂級投資公司的混合資產(chǎn)組合中約有5.9%是現金，大幅高于4.5%的長(cháng)期平均水平，充分反映了全球信貸緊縮以來(lái)現金持有量將要至頂、市場(chǎng)資金面相對寬松的態(tài)勢。美聯(lián)儲最近的數據也顯示，截至4月16日的一周內，商業(yè)銀行通過(guò)貼現窗口平均每天直接從美聯(lián)儲的借貸額由前一周的102億美元減少至78億美元，美國投資公司平均每天直接從美聯(lián)儲的借貸額由前一周的326億美元減少至248億美元，商業(yè)銀行和投資公司縮小從美聯(lián)儲直接貸款的規模，也顯示了市場(chǎng)資金面相對寬松的實(shí)際情況。
　　在市場(chǎng)資金面相對寬松的形勢下，盡管中小企業(yè)貸款難度增加，但美聯(lián)儲僅為中小企業(yè)而繼續降息是不太可能的。另外，市場(chǎng)資金面相對寬松也暗示，美聯(lián)儲不太可能動(dòng)用公眾資金救市而買(mǎi)入次級抵押貸款證券———盡管格林斯潘建議啟用公共基金，日本財務(wù)大臣額賀福志郎和金融大臣渡邊喜美也建議美聯(lián)儲動(dòng)用公眾資金。美聯(lián)儲只是試圖將不同部分的市場(chǎng)整合起來(lái)，絕非動(dòng)用公眾資金救市。

重構次貸證券市場(chǎng)

　　無(wú)論是從目前市場(chǎng)的資金面來(lái)看，還是從整合重塑次貸證券市場(chǎng)來(lái)看，抑或美聯(lián)儲監管改革的前景來(lái)看，美聯(lián)儲連續降息325個(gè)基點(diǎn)之后，對于應對市場(chǎng)動(dòng)蕩和信貸緊縮都已經(jīng)具備了較好的條件，下一步的焦點(diǎn)在于次貸證券市場(chǎng)的重構和復蘇，當然這可能是一個(gè)與國債市場(chǎng)等整合捆綁的過(guò)程，會(huì )根據房市復蘇的進(jìn)程逐步實(shí)現�？傮w上看，房市復蘇、次貸證券市場(chǎng)重塑、金融市場(chǎng)整合、美聯(lián)儲監管改革和減稅紆困中小企業(yè)等是一個(gè)完整的有機過(guò)程，美國當局各方會(huì )密切配合協(xié)同并進(jìn)，而不會(huì )單靠美聯(lián)儲降息來(lái)實(shí)現。美聯(lián)儲已經(jīng)完成了大部分的相關(guān)任務(wù)，獲得了更大的主動(dòng)權，下一步可能會(huì )更傾向于夯實(shí)宏觀(guān)金融環(huán)境的基礎，進(jìn)入監管改革和重構次貸證券市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性環(huán)節。
　　就美國一季度GDP環(huán)比初值實(shí)際增長(cháng)0.6%來(lái)看，宏觀(guān)經(jīng)濟對美國房產(chǎn)市場(chǎng)連續下滑所起的緩沖作用還是十分有效的，而且在美元匯率極低的情況下，美國出口增長(cháng)十分突出。正如舊金山聯(lián)儲主席耶倫所言，“出口是美國經(jīng)濟的一大亮點(diǎn)”，加之市場(chǎng)整體資金面相對寬松，因此次貸證券市場(chǎng)重構和再塑的標準可能會(huì )趨于嚴苛。換句話(huà)說(shuō)，整個(gè)次級抵押貸款證券大幅縮水式重估的可能性更大一些，金融市場(chǎng)可能面臨再次劇烈動(dòng)蕩，對全球其他地區來(lái)說(shuō)都可能造成重大沖擊和擴散，尤其對于已現房產(chǎn)市場(chǎng)和次貸證券市場(chǎng)下滑勢頭的歐盟來(lái)說(shuō)，沖擊和動(dòng)蕩可能更嚴峻。而信貸緊縮也可能會(huì )由此嚴重加劇，并迫使全球央行不得不徹底轉向放松銀根的方向，這對全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)才是最嚴重的考驗。