自2007年美國次貸危機爆發(fā)以來(lái)，美國經(jīng)濟的走勢和宏觀(guān)經(jīng)濟政策一直是經(jīng)濟學(xué)者探討的熱門(mén)話(huà)題。目前，美國經(jīng)濟是“繼續下滑”還是“曙光重現”讓各方頗為困惑。
　　為什么美國經(jīng)濟會(huì )出現這樣的迷局呢？筆者認為，首先是很難準確估計次級貸款危機影響的廣度和深度，給美國政府決策帶來(lái)困難，美國政府的決策只能跟著(zhù)市場(chǎng)走。實(shí)際上，美國次級抵押貸款市場(chǎng)之所以發(fā)展迅速，是因為抵押貸款債券二級市場(chǎng)的支撐，住房抵押貸款機構（商業(yè)銀行）將其所持有的抵押債權匯集重組為抵押組群，經(jīng)過(guò)政府機構或私人機構的擔保和信用加強，以證券的形式出售給投資者。資產(chǎn)證券化操作已將次級抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)險傳播到更廣泛領(lǐng)域中。抵押貸款債券分散在多家金融機構手中，它們包括銀行（31%）、資產(chǎn)管理公司（22%）、對沖基金（10%）、保險公司（19%）和養老基金（18%）。這樣美國政府很難判斷次級債影響的深度和潛在的風(fēng)險，美國政府決策面臨很大的不確定性。
　　其次是宏觀(guān)經(jīng)濟政策效果的滯后性。次貸危機發(fā)生后，隨著(zhù)風(fēng)險的逐步顯現，美聯(lián)儲不斷向市場(chǎng)注資和連續下調利率，同時(shí)，美國政府也采取了減稅等經(jīng)濟刺激計劃，干預的力度不可謂不大。但是宏觀(guān)經(jīng)濟政策的效果有一定的時(shí)滯性，將來(lái)經(jīng)濟會(huì )繼續下滑，還是在干預后一段時(shí)間內出現起色和經(jīng)濟好轉，都有很大的不確定性，政府很難進(jìn)行準確判斷。這些都給美國宏觀(guān)經(jīng)濟政策的操作帶來(lái)困難。
　　目前投資者更為關(guān)心的是美聯(lián)儲會(huì )不會(huì )繼續降息，美國經(jīng)濟會(huì )走出低谷嗎？這些問(wèn)題令市場(chǎng)和投資者困惑，更牽動(dòng)著(zhù)許多國家宏觀(guān)經(jīng)濟決策部門(mén)。筆者認為，美國下一步的政策和經(jīng)濟走勢向主要由以下因素決定：
　　其一是美聯(lián)儲是否繼續降息，需要在經(jīng)濟增長(cháng)和通貨膨脹之間尋求平衡點(diǎn)。美國采取擴張性的貨幣政策和擴張性的財政政策刺激經(jīng)濟，導致價(jià)格水平上升和通貨膨脹預期上升，美元走軟，國際大宗商品價(jià)格上漲。如果經(jīng)濟有繼續下滑的可能，不排除在2008年底美聯(lián)儲繼續降息；若由于貨幣政策和財政政策的干預，政策的效果逐步顯現，美國經(jīng)濟將來(lái)出現好轉，美國經(jīng)濟避免了衰退，美聯(lián)儲將停止繼續降息。如果美國經(jīng)濟好轉，通貨膨脹就成為美聯(lián)儲干預的主要目標，甚至美國將來(lái)可能還會(huì )加息以遏制價(jià)格水平的上漲。美國在經(jīng)濟增長(cháng)和通貨膨脹之間的平衡，將決定未來(lái)美聯(lián)儲貨幣政策調控的方向、節奏和力度�？傊�，美國政府在經(jīng)過(guò)多次干預之后，現在該休息一下來(lái)觀(guān)察自己的調控效果了，以決定下一步該如何行動(dòng)。
　　其二是美國經(jīng)濟能否走出低谷，依賴(lài)于次貸危機是否見(jiàn)底。如果次貸危機的損失進(jìn)一步擴大，潛在的金融機構的損失逐步顯現，美國經(jīng)濟可能會(huì )進(jìn)一步下滑，甚至出現衰退，金融市場(chǎng)的信心將會(huì )受到進(jìn)一步打擊。如果沒(méi)有導致市場(chǎng)信心喪失的新的金融機構面臨困境，次貸危機的風(fēng)險不會(huì )進(jìn)一步惡化，次貸危機已經(jīng)度過(guò)艱難期，則美國經(jīng)濟將會(huì )向好的方向轉化。

（作者為復旦大學(xué)國際金融系副教授）