抑制通脹、維持增長(cháng)對央行來(lái)說(shuō)正在變得越發(fā)迫切、艱難。中國人民銀行上周發(fā)布的今年一季度貨幣政策執行報告說(shuō)：一季度金融運行總體平穩，貨幣信貸增速逐步回落，從緊貨幣政策取得初步成效。未來(lái)要將控制物價(jià)上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置，堅持實(shí)施從緊的貨幣政策，增強調控的預見(jiàn)性和有效性，綜合運用多種貨幣政策工具，控制貨幣信貸過(guò)快增長(cháng)。
　　相對于去年中期通脹壓力開(kāi)始顯現之時(shí)，當前的通脹構成因素正日趨復雜化，而央行緊縮性貨幣政策的實(shí)施空間卻日漸收窄。
　　具體而言，原本造成通脹壓力在去年陡然增加的農產(chǎn)品中漲價(jià)因素不斷增加，從最初的豬肉，到肉禽蛋類(lèi)，再到鮮菜，直至目前新增的大米等基礎糧食類(lèi)。不僅涉及的面越來(lái)越廣，所帶來(lái)的全局性影響也日益加深。通脹壓力對居民的生活影響日漸顯現，因而政府監管層對治理通脹的要求與呼聲必然不斷提高。而與生活部類(lèi)相對應的生產(chǎn)部類(lèi)，即以PPI為代表的大宗生產(chǎn)資料也在國際市場(chǎng)價(jià)格不斷攀升的情況下對整個(gè)CPI形成強力的沖擊。再加上2008年以來(lái)華南雪災與四川地震等自然災害對我國經(jīng)濟的侵蝕，CPI高位運行已成為時(shí)下亟待解決，但又十分棘手的課題。
　　探究緊縮性貨幣政策遲遲不能有效遏制通脹勢頭的原因，至少有兩條：一是當前通脹因素的國際化，農產(chǎn)品、大宗生產(chǎn)資料價(jià)格定價(jià)是由國際市場(chǎng)決定的。而國際市場(chǎng)價(jià)格的大幅飆升直接帶動(dòng)了國內市場(chǎng)價(jià)格的走勢，即使石油、煤炭等基礎物資國家實(shí)施限價(jià)指令，但是由于企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)成本的提升與政府補貼的局限，大部分基礎物資、甚至最終產(chǎn)品的價(jià)格上漲依然難以避免。在人民幣無(wú)法大幅升值、維持穩定增長(cháng)的前提下，此類(lèi)輸入型通脹使得國內緊縮性貨幣信貸政策僅能抑制過(guò)剩產(chǎn)能，但對于正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本提高卻無(wú)任何效果。
　　二是世界各國對通脹與經(jīng)濟增長(cháng)之間的取舍不同造成了政策取向的差異，由此導致國際資金流動(dòng)，并最終對貨幣政策構成壓力。美聯(lián)儲以維持經(jīng)濟增長(cháng)為主、抑制通脹為輔的政策與歐盟、中國構成了顯著(zhù)的差異，如此政策目標的不同必然帶來(lái)政策走向上的差別。在全球性通脹加劇的情形下，美國為預防“滯脹”，抵消次貸危機帶來(lái)的經(jīng)濟緊縮，選擇了降低利率、美元貶值等刺激經(jīng)濟的政策，而這樣的寬松貨幣匯率政策又驅使資金大量流入到采取提高利率，匯率升值的緊縮性貨幣政策的國家套利。即便對于中國這樣資本賬戶(hù)尚未完全開(kāi)放的國家而言，對正式與非正式的游資流入也是很難有效沖銷(xiāo)，很難防止由此產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩對推高國內資產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響。
　　由上述分析可現，我國貨幣、匯率政策的多目標約束雖然符合經(jīng)濟快速成長(cháng)時(shí)期的監管要求，但是在具體執行的過(guò)程中，往往隨著(zhù)通脹因素的國際化與復雜化而使得實(shí)際效果相互減弱。
　　考慮到維持中國經(jīng)濟穩定增長(cháng)的必要性，短期內建立單一目標約束的機制恐仍難實(shí)現。因而在貨幣、匯率政策之外尋求更多的政策搭配看來(lái)是唯一的選擇。這從一季度貨幣政策執行報告中同樣能看出些許端倪：對沖流動(dòng)性及加強信貸調控等措施并不能從根本上解決流動(dòng)性不斷生成和經(jīng)濟的結構性問(wèn)題，下一階段必須加大結構改革力度，盡快在平衡增長(cháng)的治本方面取得新進(jìn)展、新突破。
　　除此之外，呼吁多年的提高內需才是在世界經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險，外需萎縮之際，維持經(jīng)濟高速成長(cháng)的關(guān)鍵。這要求國內社會(huì )保障制度與產(chǎn)業(yè)、信貸支持不斷完善。