2008年5月28日，摩根斯坦利公司在一份報告中，首次認定越南發(fā)生了金融危機。這是時(shí)隔10年后，金融危機的陰影再次籠罩亞洲，激起紛紛議論。因為中國與越南的近鄰關(guān)系，越南的危機引起國內特別的關(guān)注。
最近幾年，越南的經(jīng)濟增長(cháng)速度僅次于中國。越南政府一直把追求經(jīng)濟增長(cháng)速度作為中心工作。投資一直處于過(guò)熱的狀態(tài)，再加上擴張性的財政政策，信貸過(guò)快增長(cháng)，外國直接投資快速進(jìn)入，國際糧食、能源和原材料價(jià)格不斷飆升，幾個(gè)因素疊加在一起，導致總需求拉動(dòng)的通貨膨脹。今年5月份，越南的通貨膨脹率已經(jīng)高達25.2%。這是整個(gè)貨幣貶值的基礎。
越南實(shí)行盯住美元的匯率制度。在越南這樣一個(gè)資本可以自由流動(dòng)的環(huán)境中，為了維持固定匯率，需要有足夠的外匯儲備，以應對短期游資對匯率的沖擊。越南的情況是，出口由于美國和歐洲經(jīng)濟不振而下降，而追求高經(jīng)濟增長(cháng)的目標又需要大量進(jìn)口原材料和產(chǎn)成品，進(jìn)口有增無(wú)減，所以，經(jīng)常項目出現逆差，今年還呈現迅速增加的趨勢，前5個(gè)月已經(jīng)累計了144億美元的逆差。當外貿逆差和高通貨膨脹率同時(shí)存在，市場(chǎng)認為越南盾的官方匯率被嚴重高估的情況下，人們開(kāi)始拋售越南盾而買(mǎi)入美元。
國際游資的沖擊不可小覷。很難準確統計游資的規模，但是游資偏好進(jìn)入增長(cháng)迅速的小經(jīng)濟體尋求短期暴利卻是事實(shí)。當大量熱錢(qián)涌入后，越南的央行不得不買(mǎi)進(jìn)美元，從而向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，進(jìn)一步加劇了通脹風(fēng)險。由于監管水平跟不上，熱錢(qián)沒(méi)有障礙地流入了最容易炒作的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。
越南的股票市場(chǎng)只有80多只股票，對于巨額游資來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)直是小菜一碟，因此，越南的股市從2003年10月到2007年3月，漲幅高達780%，在全球首屈一指，房?jì)r(jià)也瘋漲。但是一旦獲利豐厚，游資達到目的，資本外逃的老戲就會(huì )開(kāi)始上演。胡志明股票指數從去年10月到今年6月初下跌了近60%，跌幅世界第一。房地產(chǎn)的情況與股市如出一轍，胡志明市的房?jì)r(jià)已經(jīng)下跌了近一半。
在經(jīng)濟迅速增長(cháng)的同時(shí)，越南沒(méi)能建立起一個(gè)穩固的公共財政體系，當惡性通貨膨脹困擾了百姓的生活，人們需要政府提供補貼時(shí)，財政無(wú)力提供；當進(jìn)口原材料價(jià)格不斷攀升，進(jìn)口成本不斷抬高的時(shí)候，越南盾本應該升值，但是政府卻實(shí)行了貶值的政策，又正好趕上美國的次債危機，外部需求下降，貶值沒(méi)能導致出口增加，反而使進(jìn)口成本更高，貿易收支進(jìn)一步惡化；當危機已經(jīng)初現，外匯市場(chǎng)大量拋售越南盾，貶值已經(jīng)不可避免的情況下，越南央行卻用自己不多的外匯儲備苦苦支撐固定匯率。但是回天乏力，危機已然形成。
面對越南的金融危機，中國應該以此為鏡，關(guān)注我們自己的問(wèn)題，未雨綢繆，堵塞可能的漏洞。
中國目前的情況和越南有很多類(lèi)似的地方，比如都面臨著(zhù)比較大的通脹壓力，都有大量熱錢(qián)流入，都維持低利率和實(shí)際的負利率，兩國的股市都經(jīng)歷了暴漲和暴跌。更大的相似是兩國政府都致力于維持經(jīng)濟的高增長(cháng)。
兩國通貨膨脹的原因也極為相似，都是國內的總需求過(guò)大，以及進(jìn)口成本的上升。兩國都為控制通貨膨脹做了努力，但是成效也都不大。一個(gè)重要原因是，控制通貨膨脹就要犧牲經(jīng)濟增長(cháng)速度，而經(jīng)濟增長(cháng)被視為地方政府的已有成果，輕易動(dòng)不得。所以，治理通脹的緊縮政策，常常變形。
中國的名義通貨膨脹只有1位數，但一些基礎產(chǎn)品的價(jià)格被人為壓抑，一旦放開(kāi)將會(huì )對通貨膨脹上升有顯著(zhù)影響，最典型的是石油價(jià)格。
熱錢(qián)流入中國是國際共識，問(wèn)題是，這些熱錢(qián)的規模有多大，都通過(guò)什么方式流入中國，投到了哪些領(lǐng)域，證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)領(lǐng)域有沒(méi)有熱錢(qián)在活動(dòng)，到目前還沒(méi)有見(jiàn)到權威部門(mén)的準確說(shuō)法，讓人們對我們的監管水平不能不持懷疑態(tài)度。
外匯儲備不足，是越南此次危機的重要原因。于是有人說(shuō)，巨額的外匯儲備可以保證中國不受熱錢(qián)沖擊，外貿順差真是好事。這種看法是錯誤的。外匯儲備多，對一個(gè)國家并非什么福音。它說(shuō)到底，不過(guò)是用我們自己生產(chǎn)的物質(zhì)產(chǎn)品換來(lái)的花花綠綠的紙片，在貨幣經(jīng)濟形態(tài)里，外匯儲備的價(jià)值很可能因為外部沖擊而貶值。如果外匯儲備不用來(lái)增進(jìn)人民的實(shí)質(zhì)福利，比如購買(mǎi)糧食和石油，就沒(méi)有價(jià)值。外部熱錢(qián)是否有能力沖擊人民幣，從根本上看不在于我們有多少外匯儲備，而在于我們經(jīng)濟的自我回旋余地有多大，在于中國經(jīng)濟體系本身運行是否健康。
中國的股票市場(chǎng)，在一年內指數就跌去超過(guò)50%,股票市場(chǎng)的泡沫算是基本擠干凈了，在過(guò)去，股票市場(chǎng)如此幅度的下跌是金融危機的表現形式之一，普通股民為此付出了代價(jià)。下一個(gè)是不是房地產(chǎn)的泡沫破裂呢？從緊的貨幣政策，已經(jīng)實(shí)行了不算短的時(shí)間了，但是負利率依舊，房地產(chǎn)信貸仍然在增長(cháng)�？墒撬械呐菽紩�(huì )破滅，問(wèn)題是，在房地產(chǎn)市場(chǎng)中究竟有無(wú)熱錢(qián)，有多大規模，一旦房地產(chǎn)價(jià)格下跌，金融系統能否承受得了損失？
在所有需要引起我們注意的因素中，政府對于經(jīng)濟增長(cháng)的過(guò)分熱衷，是最值得反思的。經(jīng)濟增長(cháng)對維持就業(yè)，緩解新增就業(yè)人口壓力都是重要的，但是把經(jīng)濟增長(cháng)本身當作目的，一級一級分解落實(shí)增長(cháng)指標，地方和企業(yè)都為實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)目標而擴張投資，以及對于流入外資和熱錢(qián)有意無(wú)意的放任，政府跟企業(yè)過(guò)分親密的關(guān)系，以及扮演企業(yè)“最后貸款人”的角色，始終是造成金融危機的制度性根源。在所有發(fā)生金融危機的國家，都可以看到政府過(guò)分地嵌入經(jīng)濟生活，制造了麻煩卻又無(wú)力解決。對此，不可不仔細思量。 |
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