當越南股市今年以來(lái)的跌幅在全球排第一的消息傳來(lái)，當越南股市親歷者講述“我虧掉了90％”的遭遇時(shí)，大約不少內地股民是多少能感到一點(diǎn)安慰的。然而，這種安慰似乎也持續不了多久了：中國股市在以更快的速度下跌著(zhù)，截至昨天收市，滬綜指已經(jīng)從最高點(diǎn)斬去55％——越南的“世界第一”帽子看來(lái)保不了多久。

    對于一個(gè)GDP增長(cháng)率目標7％，通脹率超過(guò)25％，且貨幣貶值預期高達40％的經(jīng)濟體而言，股市在半年內從平均市盈率超過(guò)70多倍的高點(diǎn)跌去60％，完全可以說(shuō)是“經(jīng)濟晴雨表”；那么，中國的股市為什么還不如越南？難道是中國經(jīng)濟出了什么比越南還大的問(wèn)題嗎？
    試看從年初到現在中國經(jīng)濟面臨的“內憂(yōu)外患”：雪災、地震、高通脹、熱錢(qián)、人民幣升值壓力、美國經(jīng)濟衰退、油價(jià)飆升等。這些憂(yōu)患，除了雪災、地震和本幣升值壓力沒(méi)有在越南出現，其他均以更劇烈的形式體現了，尤其是通脹。越南的一切危機之源可說(shuō)就是其突然從一位數飆升到25％的CPI漲幅，在這個(gè)漲幅之下，越南的經(jīng)濟是“崩潰性”的，經(jīng)濟增長(cháng)率、利率、人均可支配收入增長(cháng)率等重要數據經(jīng)過(guò)物價(jià)調整都是“負增長(cháng)”的，整個(gè)越南簡(jiǎn)直成了一家“ST公司”�；�本面垮掉，越南的資產(chǎn)“不值錢(qián)”是很正常的，上市公司的估值低也是正常的，但即使在這個(gè)基礎上，簡(jiǎn)單計算可得知，越南股市的平均市盈率從峰值的70多倍打四折，還有30來(lái)倍，卻已經(jīng)止跌！
    再看中國的情況，通脹率雖高達8％左右，但環(huán)比數據下降，趨勢回穩，更重要的是低于預測的2008年GDP增長(cháng)率，也就是說(shuō)經(jīng)濟大環(huán)境是穩增的；美國經(jīng)濟衰退和油價(jià)問(wèn)題都對中國有影響，但顯然沒(méi)有達到對越南的影響程度，因為中國的內需市場(chǎng)和原油依賴(lài)進(jìn)口的程度都遠優(yōu)于越南；更重要的是中國嚴密金融防火墻以及龐大的外匯儲備令本幣毫無(wú)貶值壓力（近期的壓力反而是升值）。雪災和地震固然是巨大的災害，但早有大量專(zhuān)家學(xué)者的研究表明它們對于整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟的壓力并不大，最大的影響無(wú)非就是增加了一些通脹壓力而已。如果考慮到奧運因素，在可見(jiàn)的未來(lái)，中國經(jīng)濟的健康程度遠遠超過(guò)越南。然而，滬深300的市盈率近日卻跌到22倍左右，跟越南股市比還是“負溢價(jià)”的。
    對這個(gè)現象，有兩種解釋?zhuān)�都是資本市場(chǎng)里廣泛盛行的。其一是有人“砸盤(pán)”，整個(gè)暴跌事件是有陰謀的；其二是認為我國資本市場(chǎng)根本不是“經(jīng)濟晴雨表”，連“弱有效市場(chǎng)”都不算。我覺(jué)得，這兩種解釋都是錯誤的，但錯得很正常。
    “砸盤(pán)”者的矛頭指向眾多，有指責公募基金“不講政治”的，有指責大非小非瘋狂出逃的，有根據所謂“席位號”統計出社�；�金才是“空軍司令部”的……這些判斷，無(wú)論真假，都毫無(wú)意義，因為所謂“砸盤(pán)”也就是“拋售”，它本身是一種結果而非原因。股市不斷暴跌，短期來(lái)看，在3000點(diǎn)拋空的人也是有道理的。
    那么，中國的資本市場(chǎng)是不是“經(jīng)濟晴雨表”呢？我覺(jué)得，怎么會(huì )不是？目前我國除中移動(dòng)等少數幾個(gè)巨無(wú)霸，幾乎所有行業(yè)的領(lǐng)頭羊均在A(yíng)股上市了；股市的總市值超過(guò)GDP總量，開(kāi)戶(hù)數也超過(guò)了全部城市人口的10％。這種情況下的資本市場(chǎng)最低也是“弱有效”的。
    真正讓我國資本市場(chǎng)脫離宏觀(guān)經(jīng)濟基本面，甚至扭曲得比越南還厲害的原因，其實(shí)還是因為其先天是一個(gè)以融資功能為單一導向、以行政估價(jià)取代市場(chǎng)估值的紊亂體系。在這個(gè)市場(chǎng)里牟取暴利者用的手段就是脫離價(jià)值基本面的機會(huì )主義，想要獲利的邏輯就是聽(tīng)政策的話(huà)——故此，當3000點(diǎn)“政策底”一破，而政府毫無(wú)再次救市之意,甚至還要進(jìn)一步收緊資金鏈發(fā)行大盤(pán)股時(shí)，脆弱的心理防線(xiàn)徹底崩潰了。中國資本市場(chǎng)的悲哀在于，當失去“政策底”時(shí)，投資者甚至連尋找“市場(chǎng)底”的興趣都喪失了。也正是在這種語(yǔ)境下，歸錯于人的“砸盤(pán)說(shuō)”、迷茫失措的“非晴雨表說(shuō)”成為流行，而期待“神秘資金拉一把”或者“政府還有幾張救市牌”的話(huà)語(yǔ)成為僅有的微弱余響。
    去年的“5·30”后，我寫(xiě)了《我也來(lái)和小股民談?wù)勑摹房�登在《東方早報》自由談欄目中，我對股民朋友的勸告是：一、做一個(gè)長(cháng)線(xiàn)投資者；二、不斷提高一下自己的知識結構；三、絕對絕對不要聽(tīng)小道消息。面對今天遠遠慘過(guò)“5·30”的形勢，我想談的依然是這么幾點(diǎn)。因為我相信，從資本市場(chǎng)到宏觀(guān)經(jīng)濟的管制之痛終將過(guò)去，投資者的恐慌陰霾也終將消散，當市場(chǎng)的有效性恢復之時(shí)，就是耐心的價(jià)值投資者們收獲之日。