高油價(jià)考驗經(jīng)濟學(xué)家智慧

　　可能是大宗商品價(jià)格史上最大泡沫的石油，其虛高價(jià)格不僅顛覆了經(jīng)濟學(xué)意義上的定價(jià)原理，而且在日益聯(lián)動(dòng)的世界市場(chǎng)上形成了一個(gè)隨時(shí)可能潰堤的“堰塞湖”。如若近乎失控的油價(jià)上漲勢頭無(wú)法得到有效遏制，則世界經(jīng)濟有可能陷入恐慌性衰退。
　　油價(jià)因何虛高？現在看來(lái)，似乎國際經(jīng)濟組織、歐佩克、政界人士、經(jīng)濟學(xué)家以及市場(chǎng)分析師等都在這個(gè)問(wèn)題上陷入了求解盲區，作為一個(gè)日益受到多種因素影響的金融學(xué)概念，石油的漲價(jià)機理甚至連許多大牌經(jīng)濟學(xué)家也感到困惑，真實(shí)世界里的經(jīng)濟現象正在考驗經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)家的智慧。
　　細究油價(jià)虛高之源，顯性的原因在于國際市場(chǎng)原油供求平衡比較脆弱、美元貶值、地緣政治局勢緊張以及新興經(jīng)濟體需求上升，等等。進(jìn)一步的原因是市場(chǎng)投機炒作。深層次的原因則是看起來(lái)比較成熟的定價(jià)體制的日漸扭曲，為投資銀行的操縱提供了可能條件。因此，控制油價(jià)的治本之策是改革定價(jià)機制，從投機銀行家手中奪取石油定價(jià)權。

　　期貨市場(chǎng)綁架油價(jià)

　　應當承認，世界石油市場(chǎng)經(jīng)過(guò)100多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了比較完整的現貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)體系，其定價(jià)機制在西方主流經(jīng)濟學(xué)家看來(lái)已是相當成熟。但是在過(guò)度金融創(chuàng )新以及為達目的幾乎無(wú)所不用其極的國際大投行面前，這種看起來(lái)最符合市場(chǎng)經(jīng)濟原理的定價(jià)機制不幸被綁架了。
　　目前，國際石油的定價(jià)載體是三大期貨市場(chǎng)和五大現貨市場(chǎng)。國際市場(chǎng)石油交易大多以各主要地區的基準油為定價(jià)參考，以基準油在交貨或提單日前后某一段時(shí)間內現貨市場(chǎng)或期貨市場(chǎng)價(jià)格加上升貼水作為原油貿易的最終結算價(jià)格。其中影響最大的是紐約商業(yè)交易所的西德克薩斯原油價(jià)格和倫敦商品交易所的北海布倫特原油價(jià)格，二者被視為全球石油市場(chǎng)兩個(gè)最重要的定價(jià)基準。過(guò)去，油價(jià)走勢主要取決于基本供求關(guān)系的變化，1980年代以前的石油定價(jià)權主要掌握在歐佩克手中。但是，自從紐約、倫敦兩大期貨交易所成立之后，期貨市場(chǎng)價(jià)格在國際石油定價(jià)中逐漸扮演主要角色。石油價(jià)格的定價(jià)權也從歐佩克逐漸轉移到華爾街和倫敦金融城，一些金融機構和英美石油公司掌控了國際油價(jià)的定價(jià)權。
　　那么，石油期貨是如何演化成“期禍”的呢？關(guān)鍵在于投資銀行吃定了石油的稀缺性與替代能源發(fā)展的滯后性所引致的對石油的愈發(fā)依賴(lài)，通過(guò)期貨這一合法但監管漏洞很大的金融工具，利用它們對相關(guān)信息的壟斷與話(huà)語(yǔ)權的操縱，誘使石油價(jià)格按照它們預期的目標變動(dòng)。

　　期貨市場(chǎng)監管有漏洞

　　經(jīng)過(guò)近年來(lái)的發(fā)展，石油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現、規避風(fēng)險、規范投機三大基本功能已經(jīng)基本具備。石油期貨交易為保值者和投機者都提供了公平參與市場(chǎng)的機會(huì )，交易商利用期貨市場(chǎng)可以規避?chē)�際油價(jià)波動(dòng)的負面影響；另一方面，交易商可通過(guò)投機交易從市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中獲取更多的利益，石油期貨市場(chǎng)可以吸引大量資金，從而推動(dòng)了石油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是石油期貨的良性運作需要相關(guān)的制度設計與嚴密的監管。而恰恰是監管制度的不完善為投資銀行的進(jìn)場(chǎng)操縱提供了非常便利的條件。
　　以紐約商業(yè)交易所（NYMEX）原油期貨交易來(lái)說(shuō)，盡管根據相關(guān)制度設計，其交易行為要受到美國商品交易委員會(huì )（CFTC）的嚴格監管，以防出現價(jià)格操縱或欺詐。但是，近年來(lái)，投機商很快找到了新的空檔，美國聯(lián)邦參議院的一個(gè)委員會(huì )的調查報告發(fā)現，近年來(lái)越來(lái)越大宗的“類(lèi)似于期貨”合約交易活動(dòng)急劇增長(cháng)，這些合約都是在不受監管的OTC電子市場(chǎng)上交易。這種電子盤(pán)交易在常規市場(chǎng)交易結束后仍然連續進(jìn)行交易，與常規場(chǎng)內市場(chǎng)一起組成了一個(gè)24小時(shí)不間斷交易的市場(chǎng)。盡管美國安然事件爆發(fā)以后，美國通過(guò)了一個(gè)商品期貨的現代化法案，要求CFTC對期貨市場(chǎng)交易的所有交易行為密切監管，保留其一切交易記錄和交易文檔，防止市場(chǎng)的操控行為。但是法案居然將OTC電子交易市場(chǎng)排除在監管范圍之外。這種看起來(lái)更像是有意為之的漏洞為華爾街投資銀行家們的操縱行為提供了極為便利的條件。

　　投機活動(dòng)推高油價(jià)

　　利用這個(gè)投機漏洞，高盛和摩根士丹利等超級投行以及對沖基金、養老基金近年來(lái)紛紛進(jìn)場(chǎng)投機，它們一方面通過(guò)發(fā)布投行報告，在基本不考慮傳統意義上的定價(jià)機理的基礎上，人為設定原油價(jià)格走勢（摩根士丹利的分析師甚至“精準”地預測原油價(jià)格將在7月4日美國獨立日時(shí)沖上150美元）；另一方面大量買(mǎi)入原油期貨合約，進(jìn)而在一種陌生且全新的“原油紙貨”世界中，創(chuàng )設一種與煉由廠(chǎng)或者石油用戶(hù)買(mǎi)入原油期貨合約所產(chǎn)生的真實(shí)需求契合的投機者購買(mǎi)期貨合約產(chǎn)生的原油需求，從而在某種程度上按照它們的意志為石油定價(jià)。而其發(fā)布的報告之所以有巨大的號召力，除了報告本身可能具有一定的市場(chǎng)參考價(jià)值外，還與西方主流媒體的刻意放大，以及他國輿論的盲目跟風(fēng)密切相關(guān)，使得這些國家和地區的投資者、市場(chǎng)分析人士乃至管理層對其產(chǎn)生了迷信心理，從而直接或間接地俘獲了原油市場(chǎng)定價(jià)預期。
　　事實(shí)上，在過(guò)去的幾個(gè)月，全球原油的供需平衡基本保持不變，但在紐約商業(yè)交易所NYMEX和倫敦的洲交易所（ICE）交易的原油期貨價(jià)格卻暴漲，據估計其中大約有60%的成分即為純投機行為所致。所以，市場(chǎng)分析人士認為，某種程度上，是美國的能源期貨監管機構CFTC，向缺少監管且高度不透明的原油期貨的投機交易敞開(kāi)了大門(mén)。
　　因此，控制高油價(jià)，世界各國亟需著(zhù)手改革倚重于期貨市場(chǎng)價(jià)格的定價(jià)機制，從投資銀行手中奪取石油定價(jià)權。否則，簡(jiǎn)單地從供需或其它角度求解治本之策，無(wú)異于緣木求魚(yú)。

（作者系上海外國語(yǔ)大學(xué)東方管理研究中心副主任、應用經(jīng)濟學(xué)博士后)