近日，國家外匯管理局、商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布《出口收結匯聯(lián)網(wǎng)核查辦法》，從7月14日起，在中國電子口岸試運行出口收結匯聯(lián)網(wǎng)核查系統，2008年8月4日起正式運行。

　　很顯然，這是三部委聯(lián)合狙擊熱錢(qián)的一次重大行動(dòng)。 熱錢(qián)，這也許是目前最流行而又最不靠譜的話(huà)題。各路學(xué)者都紛紛調高對熱錢(qián)的估計額，有如一場(chǎng)數字競賽。熱錢(qián)估算從去年下半年的2000億美元，迅速調高到7000億美元。令人吃驚的是，最近社科院專(zhuān)家們非�！斑^(guò)癮”地將其提高到1.75萬(wàn)億美元的高度，他們煞有介事地認為，這一數字比目前的外匯儲備還高。這一數字其實(shí)具備很強的恐嚇性質(zhì)：熱錢(qián)流出將耗盡世界第一外儲大國的所有儲備，并留下無(wú)窮的凄涼。
　　我們認為，這種夸張的熱錢(qián)估算競賽不利于理性面對熱錢(qián)問(wèn)題。坦率地說(shuō)，熱錢(qián)估算方法一直非常粗糙�，F在通用的熱錢(qián)計算公式是：“國家的外儲增加量-FDI-貿易順差”。但這一公式顯然不合理。例如，國家的外儲增加量是以美元計算的，一旦在這個(gè)過(guò)程中，央行有意識地轉換了一些幣種，將美元變成歐元(實(shí)際上，最近一年來(lái)央行的幣種轉換量是很大的)，歐元面對美元強烈升值，那么，這個(gè)匯兌轉換收益在這個(gè)公式里很容易被解讀成熱錢(qián)。另外，僑民匯款很容易成為熱錢(qián)，實(shí)際上僑民匯款大多是非�！袄蠈�(shí)本分”的長(cháng)期存款。
　　關(guān)鍵問(wèn)題在于，我們對熱錢(qián)的理解。如果將熱錢(qián)的概念相當泛化(熱錢(qián)計算公式就是一個(gè)泛化的模型)，那么相當于把恐懼也泛化了。因為很多正常的套取利差的長(cháng)期儲蓄也被視作“兇惡”的熱錢(qián)。按照這個(gè)邏輯，我們過(guò)去購買(mǎi)美國國債的保守行為也會(huì )被同樣思維的美國人認為這是熱錢(qián)。而且，如果將熱錢(qián)放大成貨幣政策考量的核心對象的話(huà)，將陷入一種“循環(huán)猜測”：熱錢(qián)猜測央行的利息走向，而央行同樣猜測熱錢(qián)對央行利率走向的期待，熱錢(qián)會(huì )考慮到央行對熱錢(qián)的猜測而進(jìn)行再度猜測……
　　實(shí)際上，熱錢(qián)應該是那種攻擊性的游資，而不是老實(shí)的長(cháng)期儲蓄。熱錢(qián)“套利”最終的模式只有一個(gè)，就是將資產(chǎn)炒高轉手讓本國資本“接盤(pán)”(這需要該國的寬松信貸政策來(lái)配合)。實(shí)際上，熱錢(qián)炒高資產(chǎn)，一定會(huì )尋找“下一棒”拋售，然后高位出逃；或者是借錢(qián)給當地的金融機構(以美元計價(jià)債務(wù))，鼓勵其投資于高風(fēng)險資產(chǎn)，一旦資產(chǎn)泡沫破滅，當地金融機構需要以美元來(lái)償還，這時(shí)候往往產(chǎn)生對該國本幣信心不足，該國本幣大幅度貶值，使得債務(wù)規模呈現雪球般擴大。所以控制熱錢(qián)或者機靈的國際儲蓄資本最好的方法就是保持本國資產(chǎn)價(jià)格的穩定性和泡沫的抑制性。熱錢(qián)最希望的就是該國保持低利率(容易形成資產(chǎn)泡沫),同時(shí)匯率不斷上升(逃走時(shí)可以獲得很高的匯兌收益)。
　　最重要的是，我們需要對熱錢(qián)的流動(dòng)方向要有充分的理解，而不是先入為主，認為熱錢(qián)永遠是涌入的。實(shí)際上，熱錢(qián)很可能是逐漸離開(kāi)的。熱錢(qián)最重要的流出渠道就是經(jīng)常貿易賬戶(hù)。熱錢(qián)一個(gè)非常重要的來(lái)源是外商投資形成的大量的利潤(可以匯出的利潤)。在過(guò)去，很多外資企業(yè)的留存利潤，并沒(méi)有立即匯出，而是留在國內，投向房地產(chǎn)或者股票市場(chǎng)(例如以委托貸款方式)，它們分享到了過(guò)去3年的牛市(不像2008年后續的熱錢(qián))，這些熱錢(qián)匯出是合法的、不受到任何阻礙的(利潤匯出是歸在實(shí)現完全自由兌換的經(jīng)常項目下)。最近3年，這些可匯出的留存利潤累計額大約為2000億美元，至于它們形成多少熱錢(qián)收益并不清晰。它們的動(dòng)向也不能在國際收支平衡表上非常清晰地查到。我們認為，在現在的國際經(jīng)濟的情況下，三部委聯(lián)合狙擊熱錢(qián)應該更完善一些：不僅僅狙擊熱錢(qián)涌入，更要關(guān)注熱錢(qián)流出！不要光想著(zhù)外貿順差，更要看到外貿順差的負向變動(dòng)!