對目前市場(chǎng)各方高度關(guān)注的大小非減持問(wèn)題，筆者提出一些個(gè)人看法及解決方案。

　　大小非減持“新通道”不能從根本上解決問(wèn)題

　　不管是大宗交易還是二次發(fā)售，都只是延緩大小非在二級市場(chǎng)兌現進(jìn)程，現在有方案提出可交換債券(資訊,行情)這個(gè)減持新通道，但這同樣需要分流市場(chǎng)資金來(lái)承擔大小非持股所衍生的產(chǎn)品，且如果大小非只認真金白銀，待到真正減持時(shí)還是要消耗相應資金，仍屬拖延戰術(shù)。這些“新通道”除了增加交易流轉環(huán)節、增加交易成本之外，無(wú)助于問(wèn)題的根本解決。
　　由于前兩年股市泡沫過(guò)度膨脹，即使持續暴跌，現在大小非賬面贏(yíng)利仍然巨大，不管經(jīng)過(guò)何種曲折通道，大小非尤其是小非最迫切的需求就是將贏(yíng)利盡快落袋為安變成真金白銀。無(wú)論拖延戰術(shù)如何高明，小非總會(huì )挖空心思尋找對策來(lái)簡(jiǎn)化和縮短拿錢(qián)到手的流程，且出于對政策頻頻變化的憂(yōu)慮，各種“新通道”政策的謀劃出臺，反而可能更加堅定它們盡快減持兌現的信心。

　　產(chǎn)生大小非減持問(wèn)題的根源

　　首先，股市還待加強健康制度建設，投資價(jià)值尚不能凸顯。針對上市公司重融資輕回報現象，有關(guān)規定將上市公司再融資與其最近三年現金分紅掛鉤，但如果公司分三年蠅頭小利再大筆圈錢(qián)，從投資者整體來(lái)看還是得不償失。上市公司不管是否再融資，分紅本應是無(wú)條件的，公司處于高速成長(cháng)期需要資金也不應成為不分紅的借口，因為現在制度還不健全，如果上市公司有利潤不分，等到將來(lái)上市公司萬(wàn)一由于資不抵債而消亡，投資者能夠從上市公司獲得的現金流為零，這支股票理論價(jià)值其實(shí)是零。投資者通過(guò)股票與上市公司相關(guān)聯(lián)，如果不是投資者從上市公司那里持續獲取現金流而是相反，那么股市投資價(jià)值就無(wú)從談起。作為更了解自家股票真實(shí)投資價(jià)值的大小非，有的減持變現行為不可避免。
　　另外，當前新股發(fā)行實(shí)行核準制而非注冊制，退市機制不健全，股票價(jià)格除內在價(jià)值外還含有“上市牌照”價(jià)值成分。流通股東按包含“上市牌照”價(jià)值在內的二級市場(chǎng)價(jià)買(mǎi)入股票，大小非持股成本卻無(wú)此項，即便給流通股東支付對價(jià)，兩者持股成本也相去甚遠，且股改之后上市的公司，大小非連對價(jià)都無(wú)須支付將來(lái)自動(dòng)獲得解禁上市權利。大小非與流通股東持股成本的天壤之別，是產(chǎn)生大小非減持問(wèn)題的最根本原因，減持獲利主要是兌現股票內含的價(jià)值不菲的“上市牌照”價(jià)值，

　　可否對大小非減持暴利開(kāi)征特別收益金

　　大部分投資者現已深度套牢，如果任由股市繼續自由落體，大小非減持欲望雖可降低，但同時(shí)普通投資者虧損卻更為嚴重；同樣，如果股市上漲投資者未必解套，而大小非卻可從市場(chǎng)抽取更多資金。要根治資金推動(dòng)型牛市所形成的歷史遺留問(wèn)題，在大小非與流通股東之間建立新的利益平衡機制成為急務(wù)。其實(shí)有的大小非為方便其高價(jià)減持，在過(guò)去兩年也可能利用制度漏洞在自家股票泡沫膨脹中推波助瀾，大小非減持巨額獲利主要是拜非市場(chǎng)化的新股發(fā)行制度和其他制度漏洞所賜，是制度紅利而非辛苦所得。大小非作為上市公司發(fā)起人股東，享有一定創(chuàng )業(yè)利潤無(wú)可置疑，但過(guò)高的制度溢價(jià)必須反過(guò)來(lái)通過(guò)制度來(lái)予以調節，對減持巨額獲利征收特別收益金完全有道理。
　　具體辦法：一是可以考慮按從量計征辦法，對大小非減持總金額征收一定比例（比如20%）的特別收益金；二是在考慮大小非原始成本和公司歷年凈資產(chǎn)收益率得出大小非應得正常收益基礎上，對大小非減持的超額收益按累進(jìn)從價(jià)定率計征特別收益金，大小非減持利潤越高，繳納特別收益金比例也越高，所有特別收益金全部上繳中央財政。
　　由于目前新股發(fā)行還沒(méi)有進(jìn)展到注冊制，退市機制尚未建立，股改后新上市公司的大小非也同樣享受“上市牌照價(jià)值”，同樣應對其計征特別收益金，直到新股發(fā)行實(shí)行注冊制和正常退市機制完善為止。
　　一般情況下，法不追溯既往，但為考慮重大公共利益和修補法律的瑕疵與漏洞，也有例外情況。對大小非推出的任何新政策，都必須包含對已減持變現大小非的約束條款，如果新政策不能對所有大小非全覆蓋，大小非就會(huì )盡可能在新政策出臺前變現逃離�，F在研究者們在媒體上紛紛發(fā)表對大小非減持的政策建議，不管是拖延性還是苛收性思路，一般都沒(méi)有溯及以往，這直接挑動(dòng)著(zhù)大小非敏感神經(jīng)，也成為目前股市持續暴跌的一個(gè)誘因。對大小非減持征收特別收益金政策就應追溯以往，對已經(jīng)減持變現的大小非，可按其已減持總金額追償。由于大非一般是各級國資部門(mén)，追償沒(méi)有難度；而不少小非本就是其他上市公司，追償也不難；如果小非是其他社會(huì )法人機構，可通過(guò)其法人代表進(jìn)行點(diǎn)對點(diǎn)追償；對拒不補繳的小非，由于大非一般與小非聯(lián)系緊密，可比照股改時(shí)的做法，先由大非墊付，再由大非向小非追償，補繳不到位，大非不允許減持。

　　將特別收益金退補股市維護股市穩定

　　綜合起來(lái)看，國家已經(jīng)從流通股東身上征收了巨額印花稅，對大小非減持征收特別收益金，最終買(mǎi)單者仍然是流通股東，如果特別收益金從股市抽出后挪作他用，就會(huì )使股市雪上加霜。既然征收特別收益金是為調節大小非暴利和維護市場(chǎng)公平，就應專(zhuān)款專(zhuān)用，將其直接回補虛弱股市、回饋股民。中央財政在特別收益金到賬后，特事特辦，分季度將各公司大小非上繳的特別收益金100%對應退補給相關(guān)上市公司，由各上市公司將資金回購注銷(xiāo)自家股票，回購主要采取集中競價(jià)交易方式，同時(shí)嚴格遵守《上市公司回購社會(huì )公眾股份管理辦法》。為防利益輸送和市場(chǎng)操縱，規定在上市公司回購期及之后的20個(gè)交易日內，大小非不能減持。
　　股市有了上述機制，大小非暴利幅度可降低，減持動(dòng)因也降低，而且減持會(huì )對股市形成回補資金流，因此甚至無(wú)需對大小非減持再設置不必要限制，市場(chǎng)實(shí)現真正全流通，市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能也能因此加強，股市穩定同樣可期。