對央行在本輪宏觀(guān)調控周期以來(lái)首次“兩率”雙降的用意,坊間有多種猜測,針對資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的“救市”言論就不絕于耳。筆者則以為,央行此舉更多針對的是日益回落的市場(chǎng)需求。

　　央行此舉,舍銀行保增長(cháng)的意圖十分明顯:下調貸款基準利率而保持存款基準利率不變,銀行部分盈利向企業(yè)轉移;分期限差異化下調貸款基準利率凸顯保增長(cháng)意圖,而期限五年以上的中長(cháng)期貸款基準利率僅下調0.09個(gè)百分點(diǎn),此舉意在刺激企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貸款需求;僅下調中小金融機構存款準備金率,有助于釋放對中小企業(yè)的融資需求。
　　根據經(jīng)濟周期理論,在經(jīng)濟增長(cháng)的繁榮階段,市場(chǎng)供給無(wú)疑是決定性因素,即產(chǎn)能擴張決定了經(jīng)濟增長(cháng)的速度;而在經(jīng)濟增長(cháng)的衰退階段,市場(chǎng)需求則至關(guān)重要,成為制約經(jīng)濟增長(cháng)復蘇的瓶頸。
　　觀(guān)察下半年以來(lái)我國經(jīng)濟增長(cháng)現狀,可謂“一喜一憂(yōu)”。喜的是通脹壓力有所緩解,8月CPI已回落至4.9％,距4.8％的政府調控目標僅一步之遙。CPI的持續回落不僅大幅降低了經(jīng)濟陷入滯脹的可能性,還為管理層醞釀已久的要素價(jià)格改革奠定了基礎。憂(yōu)的是需求回落的壓力凸顯,經(jīng)濟增長(cháng)的下行風(fēng)險加大。8月份全國規模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(cháng)12.8％,比上年同期回落4.7個(gè)百分點(diǎn),甚至低于今年前8個(gè)月工業(yè)企業(yè)增加值2.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　一般而言,工業(yè)企業(yè)增加值可以看成是經(jīng)濟增長(cháng)的先行指標。但現階段工業(yè)企業(yè)增加值的大幅回落,又具有比較特殊背景。主要在于PPI的持續攀升,形成了連續4個(gè)月的CPI與PPI倒掛,進(jìn)一步擠壓了企業(yè)的盈利空間。再進(jìn)一步觀(guān)察經(jīng)濟增長(cháng)另一先行指標發(fā)電量,繼7月異常下降至同比增長(cháng)8.1％后,8月僅同比增長(cháng)5.1％,基本可以認定市場(chǎng)需求已有較大幅度回落。
　　從宏觀(guān)層面來(lái)看,需求回落已是不爭的事實(shí)。首先,投資增速正面臨考驗:其一,8月城鎮固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)28.1％,較上月下滑1.1個(gè)百分點(diǎn),增速明顯趨緩。其二,在城鎮固定資產(chǎn)投資中占比超過(guò)五分之一強的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資,繼6月份達到3677億元的今年以來(lái)高點(diǎn)后連續兩月下滑,8月僅完成2564億元。其三,上半年固定資產(chǎn)投資價(jià)格同比上漲10.0％,基本與PPI同步,由此判斷今年前8個(gè)月城鎮固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速不會(huì )超過(guò)15.8％。其四,新開(kāi)工項目計劃總投資同比僅增長(cháng)2.5％,如果考慮價(jià)格因素,同比實(shí)際已是負增長(cháng)。
　　其次,貿易順差創(chuàng )歷史新高預示內需正快速下降。海關(guān)數據顯示,8月貿易順差高達286.9億美元,同比增長(cháng)14.9％。而前8月累計貿易順差為1519.9億美元 ,比去年同期下降6.2％,凈減少100.8億美元。單月貿易順差創(chuàng )下歷史新高,并不意味著(zhù)外需的強勁反彈。8月出口增速回落至21.1％,較上月下降5.8個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口增速則大幅跌至23.1％,較上月下降10.6個(gè)百分點(diǎn),為去年10月以來(lái)最低水平。由此,外需回落速度不及內需,才導致了貿易順差的異常放大。
　　唯一值得欣慰的是,社會(huì )消費品零售總額依然保持了較快增長(cháng)。8月社會(huì )消費品零售總額8768億元,同比增長(cháng)23.2％。1至8月累計社會(huì )消費品零售總額68439億元,同比增長(cháng)21.9％。但我國消費占GDP的比重尚不足40％,在投資及出口增速均出現回落的情況下,消費能否一枝獨秀還無(wú)法斷言。特別是去年10月以來(lái),資本市場(chǎng)持續深幅調整,直接導致了21萬(wàn)億元市值灰飛煙滅,居民財富大幅縮水,對于刺激消費的負面影響不言而喻。
　　不難理解,需求回落將直接削弱經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力。需求的回落通過(guò)價(jià)格的傳導,最終反映為供給或產(chǎn)出的減少。數據顯示,8月生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別下降1.5％、增長(cháng)1.3％和下降0.2％。在需求回落既成事實(shí)的背景下,央行借助數量型工具進(jìn)行需求管理,也就不足為奇了。
　　從央行的政策著(zhù)眼點(diǎn)來(lái)看,尚無(wú)法斷言緊縮的貨幣政策會(huì )就此松動(dòng)。畢竟作為降息周期標志的人民幣存款基準利率并未下調,回收市場(chǎng)流動(dòng)性的政策目標仍未改變。只不過(guò)央行意識到了中小金融機構面臨的流動(dòng)性困境,及作為中小企業(yè)主要融資渠道的積極作用,在不改變“一保一控”目標的前提下,順應經(jīng)濟增長(cháng)形勢變化的一種策略選擇。
　　既然經(jīng)濟增長(cháng)已納入央行貨幣政策視野,我們期待更多有利于提振市場(chǎng)需求和刺激經(jīng)濟增長(cháng)的策略性安排。