當前,保證金融體系穩定的宏觀(guān)經(jīng)濟政策組合拳和遏制通縮預期的經(jīng)濟增長(cháng)刺激戰略顯得十分重要。近期出臺的讓房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的系列政策和大力推廣三農政策的措施,正顯示了政府在當前這一“特殊”階段,既要控制金融風(fēng)險又要推動(dòng)內需扶持經(jīng)濟增長(cháng)的科學(xué)“救市”戰略。

　　對周小川26日向十一屆全國人大常委會(huì )第五次會(huì )議所作的國務(wù)院關(guān)于加強金融宏觀(guān)調控情況的報告,學(xué)界產(chǎn)生了兩種不同的聲音。一種認為前一階段宏觀(guān)緊縮政策抑制輸入性通脹效果不明顯,卻對沒(méi)有完成產(chǎn)業(yè)結構調整的實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)了一定的“麻煩”。比如,在宏觀(guān)緊縮政策的實(shí)施階段,民營(yíng)經(jīng)濟出現了資金鏈斷裂,熱錢(qián)變本加厲地進(jìn)入中國市場(chǎng),造成了“國”進(jìn)“民”退（國有企業(yè)的市場(chǎng)份額越來(lái)越大）、“外”揚“內”抑（熱錢(qián)、外資不受調控影響乘虛而入）、“實(shí)”衰“虛”旺（主營(yíng)業(yè)務(wù)績(jì)效不如資產(chǎn)運作業(yè)績(jì)好）的經(jīng)濟低效率狀況。尤其是今年下半年,在外部環(huán)境已變得非常惡劣的情況下央行應果斷地放松貨幣政策才對。所以,現在貨幣政策的唯一目標就是保增長(cháng)、保就業(yè),而且,要通過(guò)進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化的改革來(lái)提升中國經(jīng)濟的發(fā)展活力。
　　另一種觀(guān)點(diǎn)則認為,中國經(jīng)濟外向型的增長(cháng)模式導致了國內“外匯占款”顯著(zhù),流動(dòng)性過(guò)剩不斷加劇的惡劣狀況,如果不緊縮貨幣政策,不僅不能遏制股市和樓市的泡沫,而且在外部沖擊下,也會(huì )像越南經(jīng)濟那樣,在輸入性通脹上進(jìn)一步加上投資過(guò)熱所帶來(lái)需求型通脹,對中國經(jīng)濟可持續的健康發(fā)展將產(chǎn)生不可忽視的負面影響。尤其中國目前地區差距和貧富差距問(wèn)題嚴重,社會(huì )保障體系不完善,通脹不加以控制,會(huì )直接影響到社會(huì )的和諧。所以,前一階段央行貨幣政策的思路就是努力處理好抑制通脹與促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)這雙重目標的關(guān)系。這也就必然造成貨幣政策求穩的運作方式。從這個(gè)意義上講,不能簡(jiǎn)單地抱怨,中國經(jīng)濟增長(cháng)放慢是因為貨幣政策運用不當所致。
　　筆者認為,兩種觀(guān)點(diǎn)都在一定程度上反映了中國經(jīng)濟轉型中所暴露出來(lái)的一些問(wèn)題和解決這些問(wèn)題過(guò)程中貨幣政策所面臨的巨大挑戰。為此,通過(guò)闡述前一階段貨幣政策為什么沒(méi)有取得眾人所期盼的治本效果來(lái)分析中國經(jīng)濟增長(cháng)模式對貨幣政策積極效果的約束作用,從而提出政策組合拳,才是幫助中國經(jīng)濟擺脫近期金融大海嘯“嚴重干擾”的唯一手段。
　　首先,前一階段物價(jià)上漲的趨勢因為國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格持高不下所造成。一方面,中國企業(yè)的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)績(jì)效充分向世界展示了應付市場(chǎng)需求變化的競爭能力。另一方面,中國消費者儲蓄的增加、金融投資意欲的旺盛并沒(méi)有轉化成對商品消費的熱情。我們不得不承認,今天中國經(jīng)濟的高速發(fā)展是基于一個(gè)美元支撐的外部市場(chǎng)。只要中國出口勢頭不減弱,外匯占款問(wèn)題就不可能有任何緩解。因此國內緊縮性的貨幣政策對外匯占款和輸入性通脹不可能有治本的效果,只是緩解它的負面影響。
　　其次,前一階段通脹壓力中雖然有成本推動(dòng)的因素存在,但是,隨著(zhù)中國產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化,個(gè)別高能耗企業(yè)的退出,我們并沒(méi)有看到生產(chǎn)資料的國際價(jià)格有很大回落,尤其是中國企業(yè)肩負著(zhù)創(chuàng )造就業(yè)、解決地區差距的社會(huì )責任——轉型和發(fā)展所需要的資源并不可能一下子壓縮很多。所以,當我們的企業(yè)還處在國際市場(chǎng)上價(jià)格承受者的地位時(shí),靠貨幣政策提高投資的成本,減少資源需求以規避資源型價(jià)格的膨脹不太現實(shí)。
　　第三,貨幣流動(dòng)性過(guò)剩是近來(lái)推動(dòng)價(jià)格持續上漲不可忽視的因素。至少對通脹預期的形成和強化都會(huì )有明顯的作用,而它可能會(huì )進(jìn)一步誘發(fā)消費、資源消耗性行業(yè)投資和金融投資的沖動(dòng)。但是,前一階段貨幣政策的效果無(wú)法扭轉流動(dòng)性過(guò)剩的局面,這是因為中國目前的主要問(wèn)題是外匯占款。而外匯占款和中國經(jīng)濟增長(cháng)的模式(出口導向、外資依存)有著(zhù)最為直接的關(guān)系。只要我們加快結構調整,充實(shí)內需增長(cháng)的經(jīng)濟基礎,那么,貨幣政策的調控壓力就會(huì )大大緩解。
　　第四,不良的市場(chǎng)競爭環(huán)境也有可能扭曲企業(yè)的定價(jià)方式,推高整體物價(jià)水平。雖然對壟斷定價(jià)的法律約束和市場(chǎng)監管都有很大的進(jìn)展,但是,在某些部門(mén)和領(lǐng)域依然存在非常嚴重的國進(jìn)民退現象,要解決這一問(wèn)題,更需要產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)監管體系和對外開(kāi)放政策來(lái)加以控制。從理論上講,與貨幣政策并沒(méi)有直接關(guān)系。
　　最后,通脹預期是價(jià)格持續上漲或下跌最為關(guān)鍵的因素之一。通脹預期一旦形成,就會(huì )促使大眾提前消費或增加金融投資的比例,實(shí)際上這類(lèi)行為又會(huì )促使物價(jià)上漲進(jìn)一步加劇。但是,緊縮性貨幣政策,尤其是加息對目前中國通脹預期的形成并沒(méi)有顯現出很好的抑制作用,相反,加息反而帶來(lái)更強烈的投資沖動(dòng),造成股市進(jìn)一步的上漲�，F在情況逆轉了,通縮預期不斷顯現,如果不及時(shí)遏制,也會(huì )造成經(jīng)濟迅速下滑。
　　因此,筆者認為,中國通脹預期的形成機制和流動(dòng)性過(guò)剩的形成機制一樣,都是由于中國實(shí)體經(jīng)濟的結構失衡所造成的。政府應該加快產(chǎn)業(yè)結構和投資結構的調整,尤其是通過(guò)有效的制度設計（比如產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì )保障制度、收入分配制度等）,建立起市場(chǎng)參與者之間利益兼容的激勵機制,以改變目前外匯占款過(guò)多、銀行持幣觀(guān)望,而另一方面卻是中小企業(yè)融資困難、內需低迷的格局。要從全球虛擬經(jīng)濟繁榮和實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展嚴重偏離的結構失衡這一源頭上,徹底解決通脹預期向上攀升或通縮預期不斷強化的壓力,方能保證中國經(jīng)濟在物價(jià)穩定的基礎上延續經(jīng)濟增長(cháng)的奇跡。
　　從這個(gè)意義上講,貨幣政策的調控只能為結構調整贏(yíng)得時(shí)間并創(chuàng )造較為良好的宏觀(guān)環(huán)境。但是,隨著(zhù)時(shí)間的推移,貨幣政策的宏觀(guān)調控成本可能會(huì )因為通脹或通縮預期的膨脹而變得越來(lái)越大,效果也可能會(huì )越來(lái)越低。
　　當前國際金融形勢錯綜復雜,過(guò)多地依賴(lài)貨幣政策的調整會(huì )對中國經(jīng)濟產(chǎn)生三大間接的負面影響:其一,很可能會(huì )帶來(lái)更多的短期資本流入;其二,不利于經(jīng)濟的結構調整和可持續發(fā)展,也不利于貨幣政策多元目標的有效實(shí)施。目前流動(dòng)性過(guò)剩并不意味著(zhù)中國實(shí)業(yè)投資過(guò)剩,而是中國有大量的儲蓄閑置,沒(méi)有轉變成為低能耗、低污染、高附加價(jià)值的生產(chǎn)性投資,如果僅考慮名義利率調整,就有可能產(chǎn)生低效投資對高效投資的擠出效應;其三,貨幣政策變動(dòng)過(guò)度會(huì )給市場(chǎng)增加流動(dòng)性恐慌的壓力,由此產(chǎn)生越來(lái)越嚴重的持幣觀(guān)望現象,以至價(jià)格信號失去資源配置功能的風(fēng)向標作用。
　　因此,為了控制目前經(jīng)濟陷入大蕭條的風(fēng)險,保證金融體系穩定的宏觀(guān)經(jīng)濟政策組合拳和遏制通縮預期的經(jīng)濟增長(cháng)刺激戰略就顯得十分重要。比如,近期出臺的讓房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的一系列政策和大力推廣三農政策的措施,就充分顯示了政府在當前這一“特殊”階段,既要控制金融風(fēng)險又要推動(dòng)內需扶持經(jīng)濟增長(cháng)的科學(xué)“救市”戰略。