對政策救市不要寄予太高希望
    2008-11-04    作者:尹中立    來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞

  2008年9月18日,當股指下滑到1800點(diǎn),政策之手終于再次出擊了,這次政策托市比4月份及7月份有更多實(shí)質(zhì)性的東西,匯金公司開(kāi)始買(mǎi)股票了。于是,不少投資者就有了更多的期待,希望股市反轉走出一波牛市。但之后一個(gè)多月,股市走勢打破了投資者的期待,截至到10月份的最后一個(gè)交易日,股指再次滑落到1700點(diǎn)附近。

  為什么政策救市不再起作用?概括起來(lái),有以下三個(gè)主要因素:

  第一個(gè)因素是市場(chǎng)博弈對象發(fā)生了重大變化,2002年以前的主要博弈對象是投資者與政府之間的博弈,2002年后的博弈以機構投資者之間的博弈為主。
  2001年前,機構投資者的資金大多數是短線(xiàn)資金,很多錢(qián)是通過(guò)銀行、信托、財政挪用來(lái)的,資金取得的方式并不十分合法。因此,這些資金只能做短線(xiàn)投機,當有政策暗示的時(shí)候,大家攜帶資金一起沖進(jìn)來(lái),這導致了2001年前的行情波動(dòng)很大,政策對市場(chǎng)的影響大,是典型的“政策市”。此時(shí),股市博弈主要是莊家與政府之間的博弈,或者說(shuō)是投資者與政府之間的博弈。
  而2002年后,以基金為主的機構投資者迅速崛起,基金持有股份占流通市值的比例,從2000的1%迅速增加到2002年的5%,到2007年已經(jīng)是30%,基金成為市場(chǎng)真正的主力;鸬难杆賶汛笫埂白f”行為難以為繼。道理非常簡(jiǎn)單,“坐莊”需要高度控制流通籌碼,當市場(chǎng)出現了很多基金后,好股票里都有很多基金駐扎,因此,在很大程度上可以說(shuō)“基金是莊家的天敵”。2001年至2005年的熊市,可以看做是基金消滅“莊家”的過(guò)程。當股市跌到1000點(diǎn)時(shí),昔日的“莊家”基本上被消滅,因此股價(jià)見(jiàn)底。2005年后的股市博弈主要是基金之間的博弈。
  當市場(chǎng)的主要博弈對象是投資者與政府時(shí),政策對市場(chǎng)的影響自然很大,但2002年后,基金之間的博弈越來(lái)越成為市場(chǎng)的主導,政策對市場(chǎng)的影響開(kāi)始下降。對于2005年后的機構投資者而言,從眾行為表現得越來(lái)越明顯,市場(chǎng)形象的比喻是 “抱團取暖”。這與基金經(jīng)理的考核制度直接相關(guān),決定基金經(jīng)理的薪酬及獎金的是自己管理的基金凈值增長(cháng)速度在行業(yè)內的排名。如果采取獨立的投資策略,基金經(jīng)理下課的風(fēng)險將很大,于是大家的投資行為必須高度一致,買(mǎi)入的時(shí)候方向一致,賣(mài)出的時(shí)候也一起行動(dòng),使市場(chǎng)波動(dòng)加劇。2007年5月后,基金經(jīng)理們很多人認為當時(shí)的股票估值已經(jīng)很貴,但卻依然在買(mǎi)股票,因為別的基金經(jīng)理還在買(mǎi)股票,于是出現了股價(jià)不斷創(chuàng )新高的鬧劇。反之,當股市從6000點(diǎn)下跌到4000以下時(shí),基金經(jīng)理們卻不斷有人在賣(mài)股票,因為在下跌的過(guò)程中誰(shuí)的倉位高誰(shuí)排名就落后。這就是當前基金的“囚徒困境”。
  要使深處“囚徒困境”的基金經(jīng)理擺脫“困境”,需要足夠的時(shí)間和外在環(huán)境,光靠幾道政策或幾篇文章是難以奏效的。那么,在“囚徒困境”的背景下,什么因素對市場(chǎng)起關(guān)鍵的作用?答案是“趨勢”。只有當市場(chǎng)發(fā)出明確的上漲的趨勢時(shí),基金經(jīng)理們才會(huì )傾向于增加倉位,出現買(mǎi)股票的從眾行為。
  第二個(gè)因素是市場(chǎng)容量發(fā)生了重大變化,尤其是股市總市值與金融總量及GDP總量之間的關(guān)系發(fā)生了重大改變。
  從歷史數據看,中國股票市場(chǎng)總市值占GDP的比例應該每年增加1個(gè)百分點(diǎn)為合理的速度,超過(guò)該速度可能會(huì )出問(wèn)題。
  從1991年到1998年間,我國股市流通市值占GDP比例大致保持了年均1個(gè)百分點(diǎn)的增長(cháng)速度。1999年,在一系列政策的刺激下,我國股票市場(chǎng)出現不切實(shí)際的“超常規”增長(cháng),2000年和2001年流通市值占GDP比例迅速地提高到10%和18%左右。而2007年底,滬深流通市值占GDP總值的比例曾高達50%,總市值占GDP的比例則超過(guò)120%!這必將帶來(lái)極端的市場(chǎng)調整。
  筆者認為,股市總市值占GDP的比例體現了虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟之間的比例關(guān)系,我們無(wú)法知道這個(gè)比例究竟多少合理,但有一點(diǎn)是值得注意的,它們之間應該是有關(guān)系的。
  當前股市的一個(gè)突出問(wèn)題是,股市的總流通市值在迅速增加,而我國金融資源的總量并沒(méi)有出現相應的增加,儲蓄存款的總量在2005年以前一直是股市流通市值的10倍左右,到2007年末儲蓄存款只有股市流通市值的2倍,按照目前的股價(jià)計算,到2009年末股市流通市值與儲蓄存款之間差不多是1比1的關(guān)系。因此,市場(chǎng)對大小非產(chǎn)生恐懼是可以理解的。
  從估值的角度看,我們股市的價(jià)格水平已經(jīng)很接近國際成熟市場(chǎng)的水平,但由于股票市值占GDP的比例偏高,股價(jià)有可能跌到我們無(wú)法想象的程度。
  要修正股票市場(chǎng)與GDP之間比例的失調,有三條途徑:一是股價(jià)下跌,將市值縮水,這意味著(zhù)股市將繼續大幅度下跌;二是將股市凍結(將部分大小非停止流通,或將流通的時(shí)間拉長(cháng)),停止新股發(fā)行,等待GDP的增加;第三種方法是對大小非征收有差別的資本利得稅,鎖定時(shí)間越長(cháng)稅率越低,用稅收手段調節大小非的減持速度,從而控制股市流通市值的增長(cháng)速度。
  無(wú)論如何,是該認真重視和研究股市規模與GDP規模之間關(guān)系的時(shí)候了,為了各種各樣目的而回避這個(gè)矛盾的做法將給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊,在這個(gè)矛盾沒(méi)有得到很好地解決之前,期待政策救市是不明智的。
  第三個(gè)因素是次貸危機對中國實(shí)體經(jīng)濟正在產(chǎn)生越來(lái)越大的影響,它將直接影響到上市公司盈利的預期。
  金融危機通過(guò)兩條途徑影響實(shí)體經(jīng)濟:一是信用環(huán)境惡化,導致金融體系的信用收縮,所有經(jīng)濟實(shí)體都會(huì )感到資金短缺;二是消費與投資的預期改變,當危機來(lái)臨,所有消費者將減少消費,企業(yè)家也開(kāi)始減少投資,使經(jīng)濟急劇進(jìn)入惡性循環(huán)。
  從已經(jīng)公布的數據看,歐洲大部分國家及美國、日本已經(jīng)陷入衰退,這些國家的經(jīng)濟從9月份開(kāi)始都是負增長(cháng),全球貿易往來(lái)已經(jīng)陷入嚴重不景氣狀態(tài)。
  美國和歐洲各國國內消費需求下滑,拖累中國進(jìn)出口貿易。中國的經(jīng)濟目前對外依存度高達60%,外貿行業(yè)對GDP貢獻占到20%以上,而國內出口最大的就是歐元區和美國等經(jīng)濟發(fā)達國家。如果這些國家經(jīng)濟出現大幅下滑,勢必影響到我國的出口。
  從已經(jīng)公布的上市公司第三季度報告看,部分行業(yè)已經(jīng)出現明顯的業(yè)績(jì)下滑的情況,但筆者估計,真正的影響是從9月份才開(kāi)始的,第四季度的業(yè)績(jì)下滑將比第三季度更劇烈,2009年可能會(huì )出現很多行業(yè)虧損的局面,制造業(yè)上市公司的業(yè)績(jì)下滑至少為50%,這是我國的經(jīng)濟增長(cháng)特點(diǎn)決定的。
  因此,從靜態(tài)看,我國上市公司的估值已經(jīng)很便宜,但如果將預期的因素考慮進(jìn)去,情況則完全不同了。這也是當前市場(chǎng)最憂(yōu)心的問(wèn)題之一。
  總之,市場(chǎng)已經(jīng)出現重大變化,無(wú)視這些因素的變化,簡(jiǎn)單地救市不會(huì )有什么好結果。

  相關(guān)稿件
 
在线精品自偷自拍无码琪琪|国产普通话对白视频二区|巨爆乳肉感一区二区三区|久久精品无码专区免费东京热|亚洲中文色欧另类欧美