近期的人民幣對美元貶值反映出的更多是市場(chǎng)因素。

　　第一，人民幣匯率的基本面已經(jīng)發(fā)生改變。10月份貿易順差數據依然強勁，并不能夠說(shuō)明未來(lái)的出口形勢就一片大好。因為貿易從簽約到交易存在一個(gè)時(shí)間跨度，數據是對以往訂單的反映而并非當前情況，具有滯后性。由于全球經(jīng)濟大幅放緩，需求銳減，未來(lái)出口形勢不容樂(lè )觀(guān)，出口在2009年預計對GDP的貢獻可能為負。
　　另外，在影響匯率的因素里，貿易順差只是其中的一個(gè)方面，并不足以對匯率產(chǎn)生決定性影響，甚至在很多時(shí)候，其影響會(huì )在一個(gè)較為次要的位置。匯率的變化還與經(jīng)濟增長(cháng)、利率水平、資本流動(dòng)、市場(chǎng)預期等因素密切相關(guān)。
　　中國經(jīng)濟增速已經(jīng)連續5個(gè)季度回落，2009年的形勢更加嚴峻。除出口將大幅萎縮外，資本流入減少而外逃增加、利率下行趨勢明顯都將對人民幣匯率帶來(lái)壓力。
　　另外，在以往的人民幣升值過(guò)程中，匯率上漲幅度已包含了對經(jīng)常賬和資本賬項目持續快速擴張、利率調升、資本（資產(chǎn)）市場(chǎng)大幅上漲的強烈預期，但現在這種預期已經(jīng)發(fā)生了根本性的轉變，具體反映在匯率上，就是人民幣幣值的修正。
　　第二，市場(chǎng)因素對人民幣匯率波動(dòng)起主導作用。主要受避險因素和去杠桿化操作的影響，美元自今年7月底至今，對包括澳元、歐元、英鎊等非美元換貨幣全面大幅升值，幅度和速度是自由匯兌以來(lái)從未有過(guò)的（日元兌美元升值的例外，是由于結轉交易平倉所致，與其基本面關(guān)系不大）。而此間人民幣對美元匯率卻非常穩定，波動(dòng)區間相當狹窄。如果人民幣匯率是有彈性的，那么在整個(gè)國際外匯市場(chǎng)上美元升值趨勢確立之后，人民幣不可能單獨對美元保持非市場(chǎng)化的匯率走勢。
　　自2005年7月匯改以來(lái)，中國外匯交易中心人民幣匯率走勢與海外NDF市場(chǎng)基本保持同步運行狀態(tài)，但從今年3月份開(kāi)始，這一狀態(tài)發(fā)生了明顯的改變。以NDF一年期人民幣匯率報價(jià)為例，自3月份開(kāi)始已明顯改變原有的上升趨勢開(kāi)始調頭下跌，至11月底下跌幅度達3.5%，7月份以來(lái)更是加快了下跌的速度，這種現象說(shuō)明，外圍市場(chǎng)對人民幣匯率未來(lái)一年的走勢預期已經(jīng)先于國內市場(chǎng)發(fā)生了重大改變——從看漲到看跌。而此間中國外匯交易中心人民幣匯率卻幾乎沒(méi)有任何明顯變化，未反映出真實(shí)的市場(chǎng)狀況。
　　在12月1日之前的十幾個(gè)星期里，人民幣匯率連續局限在一個(gè)相當狹窄的區間波動(dòng)，大多數時(shí)間維持在6.82到6.85之間，從一個(gè)流動(dòng)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這種狀況不可能長(cháng)期延續。因此12月1日出現突破行情其實(shí)也在情理之中。實(shí)際上這具有非常典型的市場(chǎng)特征，是對市場(chǎng)預期和真實(shí)狀況的滯后反應，也表明了人民幣匯率市場(chǎng)化的進(jìn)一步加強。
　　歷史上類(lèi)似的這種波動(dòng)也是有過(guò)，比如一些大的機構快速大量購匯，9月份也出現過(guò)類(lèi)似的行情，只是波動(dòng)沒(méi)有這么大。
　　第三，怎么看人民幣匯率未來(lái)的趨勢。正如人民幣匯率不只是由外貿順差所決定的一樣，外貿形勢的改善也絕非人民幣貶值就能夠解決。在當前全球需求疲軟的大環(huán)境下，人民幣貶值對出口的刺激作用較為有限，而冒險大幅貶值則容易引起資金加速外逃，威脅金融領(lǐng)域的穩定。當局不太可能以此作為主要經(jīng)濟提振工具來(lái)使用，而是更多地依靠財政和貨幣政策工具。
　　預計在2009年的前三個(gè)季度里，人民幣對美元傾向于繼續溫和貶值，目標大約在7.0~7.25之間。但由于美國基本面因素的疲弱終將反映在匯率上，而中國有望成為世界各大經(jīng)濟體中表現最優(yōu)異者，明年第四季度后，人民幣可能將重拾升勢。目前的表現，可以看作人民幣匯率市場(chǎng)化過(guò)程中一個(gè)新階段的開(kāi)始。而從更長(cháng)遠的趨勢來(lái)說(shuō)，任何一個(gè)國家的貨幣只升不貶或只貶不升都是不可能長(cháng)久持續的，人民幣匯率將跟隨基本面、市場(chǎng)面、供給關(guān)系的變化而呈現周期性雙向運行的態(tài)勢，而幅度也將隨著(zhù)管理的逐漸寬松而逐步擴大，直至完全市場(chǎng)化。人民幣趨勢長(cháng)遠來(lái)講，雖然目前來(lái)看還存在著(zhù)相當的走強理由，但絕不是“升值”二字就可以簡(jiǎn)單定義的。