2007年3月至今，全球經(jīng)濟受次貸金融危機影響而未能延續增長(cháng)勢頭，以美國為代表的部分經(jīng)濟體幾乎陷入衰退，中國面臨的巨大通脹壓力亦在2008年第三季度出現逆轉。其間，在國際金融市場(chǎng)接連遭受打擊之余，我國資本市場(chǎng)的一瀉千里使世人不得不深刻反思現有機制，探尋資本市場(chǎng)的新動(dòng)力�？v觀(guān)現有對我國資本市場(chǎng)新動(dòng)力的大多數建議，主要集中于多層次市場(chǎng)體系建設、自主創(chuàng )新、金融混業(yè)、金融創(chuàng )新、人民幣升值和中國經(jīng)濟高增長(cháng)周期等，令人遺憾的是，時(shí)至今日對新動(dòng)力的探討都忽略了在強化金融監管呼聲不斷高漲下，以維護金融市場(chǎng)穩健發(fā)展為己任的金融反壟斷制度在次貸危機升級為金融危機后已得到國際越來(lái)越多的關(guān)注，更忽略了金融競爭對資本市場(chǎng)的巨大奠基作用，金融反壟斷制度必將成為包括我國在內的世界資本市場(chǎng)發(fā)展的新動(dòng)力。針對國內外金融市場(chǎng)正面臨重大調整，尤有必要首先在國際層面厘清金融危機暴露出的金融壟斷本質(zhì)及歐美經(jīng)濟體凸顯金融反壟斷執法，之后，以證券承銷(xiāo)、創(chuàng )業(yè)板、金融控股公司和產(chǎn)業(yè)投資基金等規范宜融入金融反壟斷制度為視角，前瞻地評析現行資本市場(chǎng)的制度缺失，為后奧運時(shí)代中國資本市場(chǎng)注入新的強勁制度動(dòng)力。
　　次貸即是次級按揭貸款，美國以FICO評分為標準，將其與優(yōu)級貸和Alt-A歸為三大按揭類(lèi)型。次貸金融危機的整個(gè)過(guò)程與金融壟斷息息相關(guān)。次貸由于以犧牲金融穩定、金融消費者利益為代價(jià)，帶有很強的掠奪性，所以可被視為金融反壟斷監控的對象，但由于次貸滿(mǎn)足了借款人“居者有其屋”的需求并以此推動(dòng)房產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加之當局奉行弱化監管理念，盡管其行為具備掠奪性，當局權衡利弊后未遵循“本身違法”的反壟斷原則，而是適用“合理規則”，放松了監管。次貸形成后，通過(guò)資產(chǎn)證券化在國際資本市場(chǎng)打包出售，隨著(zhù)金融市場(chǎng)全球化的助推，次貸風(fēng)險被數倍放大。在此階段，信用評級機構對次貸證券化產(chǎn)品進(jìn)行評級，信用評級業(yè)務(wù)由標準普爾、穆迪和惠譽(yù)所壟斷，由于評級業(yè)多年來(lái)既存的定價(jià)制度缺陷，三家機構評級時(shí)遂濫用評級權，夸大次貸證券狀況以獲利。另外，作為美國最大的兩家具有政府隱性擔保的住房抵押貸款金融機構，房利美和房地美牽涉的次貸證券超過(guò)5萬(wàn)億美元，幾乎壟斷了二級抵押貸款市場(chǎng)，由于市場(chǎng)缺乏必要的競爭而使風(fēng)險過(guò)度積聚，次貸危機爆發(fā)后不久，兩大機構驚爆巨額虧損，最終被接管。2008年3月起，美國金融市場(chǎng)格局突變，摩根大通收購貝爾斯登，半年后，華爾街五大投資銀行陸續“覆滅”，更高形式的金融壟斷隨之代替了舊有的投行與商行并存但相對更具競爭性的格局，美國銀行、富國銀行、摩根大通和花旗控制了全美55%以上的按揭市場(chǎng)，由于競爭者減少，市場(chǎng)參與者串謀以及貸款利率被提高的可能性大大增加。在同一時(shí)期，次貸危機拖累美元幣值走低，全球油價(jià)飆升，2008年7月11日，紐約商品交易所8月份交貨的輕質(zhì)原油期貨，盤(pán)中價(jià)格創(chuàng )下每桶147.27美元新高，盡管油價(jià)沖高原因眾多，但原油期貨交易市場(chǎng)存在的價(jià)格操縱行為已得到確認。
　　金融危機中，美歐經(jīng)濟體除通過(guò)注資、接管、政府保證等方式維護金融市場(chǎng)穩定以恢復公眾對金融市場(chǎng)的信心外，已默認放松金融監管存在的弊病，力圖通過(guò)遏制金融壟斷力量以避免競爭被扭曲，突出金融反壟斷制度對金融體系平穩發(fā)展的動(dòng)力價(jià)值。高盛、摩根士丹利和運通轉型為銀行控股公司，以及富國銀行收購美聯(lián)銀行成為全美第二大儲蓄機構均通過(guò)了美國金融反壟斷審查；歐盟當局也強調，競爭政策雖對戰勝金融危機作用有限，卻亦是重要的應對途徑，必須應用競爭及消費者政策使市場(chǎng)高效運行。
　　2007年至2008年，中國股市從6000點(diǎn)跌破2000點(diǎn)，其原因除占經(jīng)濟發(fā)展比重較大的出口受金融危機沖擊外，還包括國內通脹壓力、非理性投資甚至是投機等諸多因素，我國資本市場(chǎng)在國際金融動(dòng)蕩形勢下如何挖掘自身潛力已成當務(wù)之急。除借鑒他國多年的發(fā)展經(jīng)驗，還應充分理解我國資本市場(chǎng)長(cháng)治久安之道實(shí)為提升自己的競爭優(yōu)勢，而金融競爭優(yōu)勢須憑借金融反壟斷制度才能維系。由于市場(chǎng)經(jīng)濟是法制經(jīng)濟，目前最緊迫的任務(wù)之一就是當局應盡快依托《反壟斷法》，理順資本市場(chǎng)運行規則，化解現行金融法律制度與金融競爭及金融消費者和投資者權益保障可能出現的沖突，運用經(jīng)濟手段，客觀(guān)、理性、審慎、前瞻地建立并完善金融反壟斷制度，實(shí)施金融反壟斷制度為資本市場(chǎng)理性發(fā)展保駕護航的國家戰略。
　　一是規范證券承銷(xiāo)。證券市場(chǎng)對傳統壟斷行為的規制集中于打擊內幕交易和操縱證券交易行為，除此之外，更隱蔽的壟斷行為存續在諸多環(huán)節中。以承銷(xiāo)為例，《證券法》規定：“股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷(xiāo)的證券公司協(xié)商確定�！睂�(shí)踐中，證券公司常處于優(yōu)勢地位，完全具備濫用優(yōu)勢地位的能力和機會(huì )；此外，若多家證券公司參與承銷(xiāo)，更可能出現證券公司串謀，導致股票溢價(jià)發(fā)行價(jià)格畸高。經(jīng)過(guò)金融壟斷行為滲透后的證券市盈率大多很高，一旦市場(chǎng)主體借助有利時(shí)機，特別是資本市場(chǎng)繁榮之時(shí)炒作證券，其價(jià)格必迅速躥升，股價(jià)不僅會(huì )被高估，甚至會(huì )出現投機性泡沫，這自然為證券價(jià)格大幅下挫留足空間。通常認為，市盈率達28倍以上時(shí)被視為出現投機性泡沫。2007年10月16日，上證綜指突破6000點(diǎn)時(shí)，滬深A股市盈率就一度超過(guò)80倍，這為資本市場(chǎng)重挫埋下了伏筆。
　　二是規范金融控股公司。近年來(lái)，我國金融創(chuàng )新在市場(chǎng)經(jīng)濟體制下不斷強化，金融業(yè)競爭加劇，混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢明顯，通過(guò)在資本市場(chǎng)并購等方式實(shí)現對金融機構控制的金融控股公司，由于可實(shí)現規模經(jīng)濟和協(xié)同效率而備受追捧，但金融控股公司帶來(lái)的負效應仍未得到足夠重視。初期，金融控股公司的合并行為會(huì )帶來(lái)金融市場(chǎng)參與主體減少，其可能以犧牲社會(huì )福利和金融消費者利益為代價(jià)積極追求壟斷利潤；隨著(zhù)市場(chǎng)集中度逐步提高，為降低運作成本，業(yè)務(wù)重疊的冗余人員將可能被辭退；中、后期，公司不斷擴張，可能成為金融機構甚至是非金融企業(yè)控股股東，進(jìn)而控制國家經(jīng)濟命脈，由于金融自身的風(fēng)險性，若不對其實(shí)施的壟斷式非正當關(guān)聯(lián)交易嚴格監管，必會(huì )威脅國家經(jīng)濟安全。
　　三是規范產(chǎn)業(yè)投資基金�！爱a(chǎn)業(yè)投資基金”之名在我國已援用十余年，但仍缺乏較統一的界定，從特點(diǎn)、范圍和運行模式看，產(chǎn)業(yè)投資基金類(lèi)似于國際通稱(chēng)的私募股權基金。以美國為例，私募股權基金是通過(guò)投資于金融或非金融機構的股權、資產(chǎn)或者其他所有者權益，以轉售或者其他方式處置為目的，金融控股公司，該控股公司董事、官員、雇員或者主要股東直接或者間接持有、擁有或者控制的股份不得超過(guò)25%，最長(cháng)持續期不超過(guò)15年，并且不以規避《銀行控股公司法》或者其他商業(yè)銀行投資條例為目的而設立的非直接運營(yíng)公司。簡(jiǎn)言之，私募股權基金是以控股為方式，形成特定存續時(shí)段的金融控股機構。一方面，私募股權基金如控股，必須接受是否規避了《銀行控股公司法》的審查，而銀行控股公司的設立則須經(jīng)過(guò)嚴格的金融反壟斷審查；另一方面，私募股權基金處置股權、資產(chǎn)或者其他所有者權益時(shí)涉及退出機制，而退出主要是通過(guò)并購和首次公開(kāi)發(fā)行來(lái)實(shí)現。并購之所以受反壟斷審查是由于并購會(huì )改變特定區域的金融產(chǎn)業(yè)結構進(jìn)而形成壟斷，而首次公開(kāi)發(fā)行在美國也必受反壟斷規制，只因法律所限，至今仍受金融反壟斷審查的豁免。
　　四是完善創(chuàng )業(yè)板制度。從《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》規定的創(chuàng )業(yè)板上市發(fā)行程序看，保薦人保薦是發(fā)行人發(fā)行股票通過(guò)證監會(huì )審批的必經(jīng)程序，如果保薦市場(chǎng)競爭不充分，或者保薦人濫用其優(yōu)勢地位，發(fā)行人的上市期待利益必受損。短期內，發(fā)行人發(fā)行申請未獲準，發(fā)行成本居高不下，甚至導致未來(lái)投資人承擔過(guò)度風(fēng)險；中長(cháng)期內，創(chuàng )業(yè)板最終不能真正讓創(chuàng )新型企業(yè)獲取創(chuàng )業(yè)急需的資金以促使企業(yè)長(cháng)足發(fā)展，最終導致創(chuàng )業(yè)板成為“提高自主創(chuàng )新能力、建設創(chuàng )新型國家”重要戰略平臺的初衷落空。