改革大小限:只要將大盤(pán)股的流通比例限定在25%以上,同時(shí)縮短禁售期,越短越好,起碼在3個(gè)月以?xún)?資本市場(chǎng)的泡沫幻想癥就能不藥而愈。至于自然人限售股東,所獲股份成本過(guò)低,可以用資本利得稅的辦法解決。

　　改革詢(xún)價(jià)機制:只有正視我國大小限存在制度性的制造泡沫機制,改革詢(xún)價(jià)機制才能有的放矢。在增加流通股與縮短禁售期的前提下,可以將初步詢(xún)價(jià)與累計投標詢(xún)價(jià)合二為一,即取消初步詢(xún)價(jià),進(jìn)行一次性投標詢(xún)價(jià)。
　　在剛剛結束的2009年證券期貨監管工作會(huì )議上,中國證監會(huì )主席尚福林明確表示,將深入推進(jìn)發(fā)行制度改革。堅持市場(chǎng)化導向,改革新股發(fā)行制度,強化各主體責任,完善價(jià)格形成和股票承銷(xiāo)機制。
　　新股發(fā)行制度改革終于提上議事日程,從不承認新股發(fā)行機制有誤到提上議事日程,這是一個(gè)艱難的進(jìn)步。
　　提新股發(fā)行機制,就有人表示大小限不是問(wèn)題,完全無(wú)視其中存在的悖論——如果大小限不是問(wèn)題,新股發(fā)行機制就用不著(zhù)改革;如果新股發(fā)行機制需要改革,大小限就是真問(wèn)題。
　　大小限不是大小非,海外也有戰略配售股等常識性問(wèn)題不需要再普及,投資者都了解,關(guān)鍵問(wèn)題是,我國的限售股太多、禁售期太長(cháng),人為提升了二級市場(chǎng)的泡沫。因為有二級市場(chǎng)泡沫的存在,投行哄價(jià)、托價(jià)之舉層出不窮,導致初步詢(xún)價(jià)制度成為泡沫攪拌場(chǎng)所。
　　大小限不可怕之說(shuō)是閉目塞聽(tīng)。據研究機構預計,2009年將有6851.25億股限售股上市流通,其中,IPO限售股為4513.15億股,占65.48%;股改限售股為2236.47億股,占32.44%;增發(fā)限售股僅143.43億股。據宏源證券的唐永剛披露,截至2008年11月底,A股市場(chǎng)累計限售股15398.53億股,其中,累計產(chǎn)生的股改限售股4663.13億股;累計產(chǎn)生的IPO和增發(fā)限售股10735.4億股,是股改限售股的2.3倍。如果沒(méi)有這些新增的IPO限售股,那么,按照股改前流通股/非流通股大約1:2的比例,在股改限售股已經(jīng)解禁1106億股或24%的情況下,流通股/非流通股的比例已經(jīng)調整到大約1:1。而現在,由于新增了8000億股的IPO限售股 （新老劃斷之后到2008年9月底）,流通股/非流通股的比例又恢復到接近1:2。流通股與非流通比例的下降,說(shuō)明我國資本市場(chǎng)的估值體系到目前為止都太高。
　　新股發(fā)行機制從源頭上制造出估值泡沫,上市公司及利益代表既想獲得高溢價(jià),又想獲得控股權,所有的好處一樣都不能少,這才是關(guān)鍵。要解決這一問(wèn)題,首先要解決IPO與增發(fā)限售股過(guò)多、成本過(guò)低的頑疾。經(jīng)濟學(xué)家華生以中石油上市為例,其總股本為1830億股,若按20%的比例計算則有366億股上市流通。如果以其高達48.6元的上市首日股價(jià)計算,則需要1.7萬(wàn)億元資金,市場(chǎng)無(wú)法承接,估值中樞必然下降,中石油的巨大泡沫也就不會(huì )產(chǎn)生。豈止中石油,我國的大盤(pán)股上市,幾乎都是中石油的翻版。
　　不能因為海外限售股有3到6個(gè)月的禁售期,我們也必須膠柱鼓瑟地設定相同的禁售期,考慮到我國的行政市與國有控股占據市場(chǎng)2/3以上份額的特殊情況,我國的流通股下限應該比海外更高、限售期應該比國際市場(chǎng)更短。只要將大盤(pán)股的流通比例限定在25%以上,同時(shí)縮短禁售期,越短越好,起碼在3個(gè)月以?xún)?資本市場(chǎng)的泡沫幻想癥就能不藥而愈。用不著(zhù)央行今天加息、財政部明天提印花稅,以不公平損傷二級市場(chǎng)普通投資者的手法大擠泡沫。至于自然人限售股東,所獲股份成本過(guò)低,可以用資本利得稅的辦法解決。
　　不管房地產(chǎn)市場(chǎng)也好,股市也好,一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)必須匹配。如果一級市場(chǎng)繼續用壟斷的方法制造泡沫,那么新股發(fā)行時(shí)必須以申購賬戶(hù)分配的方式做到公平,做到利益均沾;如果一級市場(chǎng)恢復公平擠去泡沫,那么二級市場(chǎng)無(wú)需進(jìn)行大的改革。秉持投資者風(fēng)險自擔的原則,申購新股即可。
　　只有正視我國大小限存在制度性的制造泡沫機制,改革詢(xún)價(jià)機制才能有的放矢。在增加流通股與縮短禁售期的前提下,一些券商所建議的,將初步詢(xún)價(jià)與累計投標詢(xún)價(jià)合二為一,即取消初步詢(xún)價(jià),進(jìn)行一次性投標詢(xún)價(jià),就不失為好辦法。壟斷的市場(chǎng)必然形成高溢價(jià),券商不在一級市場(chǎng)提高價(jià)格才是愚蠢,這是券商與上市公司的陽(yáng)謀。目前創(chuàng )業(yè)板推出箭在弦上,如果不進(jìn)行新股發(fā)行機制改革,將使創(chuàng )業(yè)板成為不公平市場(chǎng)的又一印證。
　　我們樂(lè )見(jiàn)新股發(fā)行機制改革,相信證監會(huì )會(huì )秉持公平的原則、以細致的技術(shù)分析對待大小限與詢(xún)價(jià)難題。這是對近20年中國資本市場(chǎng)為中國經(jīng)濟所做貢獻的最好回報。