截至2008年12月底，我國持有外匯儲備達到19460.30億美元，而據美國對外關(guān)系委員會(huì )地緣經(jīng)濟研究中心新近公布的一份報告，截至2008年底，中國持有的外匯資產(chǎn)總規模達到2.3萬(wàn)億美元，其中七成為美元計價(jià)資產(chǎn)，規模約為1.7萬(wàn)億美元，包括9000億美元美國國債（包括短期美國國債）、5500億至6000億美元機構債、1500億美元公司債、400億美元股票以及400億美元的短期存款。目前中國是美國的最大債權人，這背后隱藏中美兩國經(jīng)濟內外失衡的矛盾。中國國際收支盈余資金主要是回流到美國金融市場(chǎng)，提供美國的資金融通。中美內外經(jīng)濟失衡體現在多個(gè)方面。

　　需求結構失衡

　　一是需求結構失衡。美國的增長(cháng)方式主要是消費拉動(dòng)型的增長(cháng)模式；中國主要依賴(lài)于投資和出口，國內消費需求相對較弱。從中美GDP的構成來(lái)看，美國的消費占GDP的比例約70%；而中國消費占GDP的比重為35%，只有美國的一半左右，體現了美國高消費和中國高儲蓄的特點(diǎn)。從宏觀(guān)經(jīng)濟的平衡等式可以看出，（GDP-消費）-投資=貿易收支余額，其中（GDP-消費）=儲蓄，如果儲蓄大于投資，貿易收支盈余；如果儲蓄小于投資，貿易收支赤字，而中國高儲蓄和美國高消費表現為中國貿易收支盈余，美國為貿易收支赤字。直觀(guān)上來(lái)看，中國儲蓄率較高，總供給較多，總供給中沒(méi)有被消費和投資吸收的部分主要是通過(guò)出口來(lái)實(shí)現平衡的，如果不能夠被出口吸收，就會(huì )形成產(chǎn)能過(guò)剩。

　　貿易和投資失衡

　　二是貿易和投資的失衡。長(cháng)期以來(lái)，中國的勞動(dòng)力和土地成本較低，處于國際垂直分工的下游，參與國際勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)分工、發(fā)展兩頭在外的加工貿易，獲得國際貿易的比較優(yōu)勢。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品價(jià)格較低，國際競爭力較強，有出口競爭優(yōu)勢。實(shí)際上，中美需求結構互補對兩國是有利的，兩國互通有無(wú)，都可以獲得國際貿易的比較優(yōu)勢，兩國的福利水平都可以提高，但是如果一國實(shí)行貿易保護主義，則中美的內外均衡都將面臨嚴峻的挑戰。
　　中國是一個(gè)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品國家，希望能夠進(jìn)口高科技產(chǎn)品，提升我國產(chǎn)品的國際競爭力，但是美國等國家要么對中國進(jìn)口高技術(shù)產(chǎn)品實(shí)行限制，要么進(jìn)口價(jià)格極其高昂，導致中國國際收支盈余資金主要流向收益率比較低的美國債券市場(chǎng)。
　　從直接投資的角度來(lái)看，中國對美直接投資不到美國對華直接投資的2%，也嚴重失衡。而且2007年布什簽署了《2007年外國投資和國家安全法》，首次將涉及美國國家安全的基礎設施、能源、關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域交易項目作為審查對象，而且還特別審查國有企業(yè)和由國家控股的企業(yè)對美國的投資或并購，進(jìn)一步阻止了中國國際收支平衡的恢復。這個(gè)投資壁壘對在美投資和收購實(shí)行了嚴格限制，而我國投資的主體是國有企業(yè)，投資優(yōu)勢集中在基礎設施和能源等上面，導致中國獲得的盈余外匯資金主要投資于美國債券。

　　美元濫發(fā)導致美元供給失衡

　　三是美元濫發(fā)導致美元供給失衡。美國貿易赤字主要是通過(guò)貨幣發(fā)行來(lái)融通的，美元發(fā)行可以獲得鑄幣稅，支撐美國的貿易失衡。由于美元是國際貨幣，貿易赤字可以通過(guò)美元濫發(fā)來(lái)彌補，這也是導致全球美元流動(dòng)性過(guò)剩的原因。美國貿易赤字導致大量美元流向貿易盈余的國家如中國等，而由于美國貿易和投資壁壘，中國用出口商品換來(lái)的美元，并不能通過(guò)進(jìn)口我們需要的美國產(chǎn)品或直接投資于美國來(lái)獲得國際收支平衡，這也造成了我國國際收支大量盈余，外匯資金不能夠得到有效運用，不得不把資金借給美國使用。美元的過(guò)多發(fā)行滿(mǎn)足了美國的大量進(jìn)口，維持了美國的高消費結構，但導致了中國國際收支的嚴重失衡。
　　中美經(jīng)濟的內外失衡一方面反映經(jīng)濟結構的失衡，另一方面也反映了中美的經(jīng)濟交往日益密切，相互依存越來(lái)越高，誰(shuí)也離不開(kāi)誰(shuí)，目前美國是中國的第二大貿易伙伴，中國也是美國的第二大貿易伙伴。從表面上來(lái)看，只要中國出口的產(chǎn)品美國能夠吸收，中國高儲蓄和美國高消費就可以維系，美國獲得中國價(jià)廉物美的消費品，中國獲得美元資產(chǎn)收入，再投資到美國債券市場(chǎng)上保值增值，中美兩國經(jīng)濟共同增長(cháng)。

　　中美經(jīng)濟結構內在的脆弱性

　　但是，中美這種經(jīng)濟結構有其內在脆弱性：
　　一是資金的有效使用問(wèn)題。中國國際收支盈余投資于美國債券市場(chǎng)上，提供資金給美國使用，促進(jìn)了美國經(jīng)濟增長(cháng)，中國獲得資金收益，這本身是公平的市場(chǎng)行為，而一些人認為美國金融危機是由于中國高儲蓄導致的，這完全是顛倒是非。實(shí)際上美國沒(méi)有有效地使用流入的資金，出了問(wèn)題把責任推給中國。美聯(lián)儲主席伯南克曾指出：“美國沒(méi)有用從中國借來(lái)的資金建設‘21世紀鐵路’，政府用這些錢(qián)到伊拉克打仗，消費者利用寬松的資金購買(mǎi)豪華車(chē)和大房子”，這才是金融危機的問(wèn)題所在。目前中國繼續購買(mǎi)美國國債，還有利于美國經(jīng)濟的恢復和振興。
　　二是外匯儲備的保值增值問(wèn)題。中國是美國的第一債權人，主要持有美國國債和美國政府擔保的機構債。盡管美國國債有國家信用作擔保，違約風(fēng)險較低，但目前我國大量持有美國國債存在一些弊端。持有國債會(huì )面臨匯率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險等問(wèn)題，如果在美元貶值和通貨膨脹風(fēng)險增加的情況下，美元金融資產(chǎn)面臨購買(mǎi)力下降問(wèn)題，同時(shí)持有美國國債還面臨國債市場(chǎng)價(jià)格持續波動(dòng)的風(fēng)險，這些都會(huì )給美元資產(chǎn)持有者帶來(lái)?yè)p失。
　　這次美國次貸危機給中美之間的儲蓄消費模式提出了警示，這種經(jīng)濟結構有內在不穩定性。筆者認為中美經(jīng)濟內外失衡的調整應通過(guò)以下途徑。首先，中國應當要求美國等發(fā)達國家放松或取消對一些高科技產(chǎn)品的出口限制和直接投資障礙，不應把我國列為限制出口國，促進(jìn)中國對外均衡。其次，中美兩國都應該實(shí)行經(jīng)濟結構轉型。美國要增加儲蓄，減少過(guò)度消費；中國應擴大內需，增加消費，減少儲蓄，降低兩國對這種經(jīng)濟結構的依賴(lài)。最后是美國應該限制貨幣的過(guò)度發(fā)行，維持美元供給的均衡和美元幣值的穩定，限制貿易赤字的不斷增加，約束本國的宏觀(guān)經(jīng)濟政策。