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| 2009-03-11 作者:姜山 來(lái)源:上海證券報 |
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在 2
月底奧巴馬政府拋出的新一輪金融業(yè)救市方案中，其目標與布什政府方案的最大不同點(diǎn)在于，新方案更多關(guān)注了金融業(yè)的有形權益股本指標，亦即所謂的 TCE(Tangible
Common Equity)
，在這一思路的指引下，奧巴馬政府首先采取對銀行業(yè)特別是巨型銀行進(jìn)行極端情形下的壓力測試，對于壓力測試所得出的能夠維持的最低限額資本與現有資本之間的差額，要求銀行在限期（
6 個(gè)月）內以私人股本融資方式補足，否則美國政府將以強制發(fā)行可轉換優(yōu)先股的形式向銀行注入國有資本，并在一定期限（ 7
年）后不能得到贖回的情況下強制轉換為普通股本。
隨后，美國政府對花旗和美國國際集團（AIG
）均采取了將原有的優(yōu)先股變更為可轉換優(yōu)先股的政策，并將價(jià)值數百億美元的優(yōu)先股轉換為普通股本以向花旗和 AIG
提供新的資金援助。盡管由于國有化因素導致了金融業(yè)個(gè)股的股價(jià)在短期內的急挫，但這一舉措減輕了新一輪資產(chǎn)減記浪潮的壓力，為金融業(yè)保持穩定提供了強有力的緩沖作用。
那么，為什么奧巴馬政府更多關(guān)注金融業(yè)的有形權益股本指標，而不是像布什政府的
TARP
計劃一樣以提供政府貸款和擔保的方式推行金融業(yè)的拯救計劃呢？筆者認為，主要有以下幾個(gè)因素：
首先，普通有形權益股本是金融業(yè)沖減損失的第一條也是最為重要的一條防線(xiàn)，盡管在核心資本指標上，普通有形權益股本只是其中的一個(gè)部分，但對于各種信用評級而言，這個(gè)部分具有的是相較其他核心資本類(lèi)型更為重要的比重，在大量資產(chǎn)減記不斷發(fā)生之時(shí)，保有相當數量的普通有形權益股本就顯得十分重要和緊迫，為了避免因普通有形權益股本落入導致評級下調的區間而引發(fā)新一輪的資產(chǎn)減記，在金融業(yè)無(wú)法獲得私人資本注入的情況下，美國政府必須通過(guò)某種方式來(lái)增加銀行的普通有形權益股本。
其次，TARP
計劃的一個(gè)最重要的問(wèn)題就是，盡管政府向金融業(yè)投入了大量的資金，但是卻不擁有投票權，無(wú)法主導金融業(yè)對于資金的運用，從而引發(fā)市場(chǎng)對于金融業(yè)的道德?tīng)幾h。最突出的就是接受救助的金融業(yè)利用救助資金發(fā)放高管和員工獎金，例如
AIG
在受救助后出現的高管旅游等事件讓美國民眾深感憤怒。這讓美國政府意識到，如果政府只是注資而不擁有一定的話(huà)語(yǔ)權，存在著(zhù)相當大的道德風(fēng)險，很可能會(huì )使注資成為一場(chǎng)流入金融業(yè)高管口袋的游戲。
再者，雖然美國政府官員拒絕談?wù)摻鹑趪谢瘑?wèn)題，并一直稱(chēng)其為最差也是最后的一個(gè)選擇，但顯然，在目前的金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟進(jìn)入相互影響的負向循環(huán)之時(shí)，只有掌控金融業(yè)的話(huà)語(yǔ)權，才能避免銀行因為種種自身因素惜貸，致使實(shí)體經(jīng)濟無(wú)法得到必要的資金的狀況，這一點(diǎn)，從美聯(lián)儲連續降息試圖提供市場(chǎng)流動(dòng)性，但大量銀行機構卻寧愿主動(dòng)維持高額超額準備金儲備，而不愿意將資金投入企業(yè)之中可以得到證明。因此，在新的金融業(yè)拯救方案中，政府通過(guò)設定一個(gè)悲觀(guān)場(chǎng)景下的最低目標資本維持數額，強迫無(wú)法滿(mǎn)足條件的金融機構接受政府的資金救助，并對接受救助的金融企業(yè)采取各種限制措施，在一定程度上掌握對其的話(huà)語(yǔ)權，將能夠更為有效地發(fā)揮貨幣政策的效用。畢竟，從中國的經(jīng)驗看，一定程度的銀行國有化，將會(huì )有助于政府貨幣政策目標的快速傳遞。
由于市場(chǎng)投資者目前越來(lái)越關(guān)心普通有形權益股本指標，美國金融業(yè)也試圖通過(guò)各種途徑來(lái)維持這一指標處于一個(gè)較高水平，其中之一就是削減普通股和優(yōu)先股的股息，富國銀行等就是這樣做的。但這一做法的負面影響亦顯而易見(jiàn)，減少股息支付往往導致長(cháng)期持有公司股票的投資者因股息收入減少而被迫采取出售股票方式維持原有的生活水平，這對于公司股價(jià)構成了相當大的壓力。同時(shí)，減少股息也被視為公司財務(wù)狀況惡化的重要信號，在一個(gè)悲觀(guān)情緒蔓延的市場(chǎng)中，這種信號的傳遞，顯然會(huì )增大公司的股價(jià)下行的壓力。
美國政府和投資者越來(lái)越關(guān)注普通有形權益股本指標，可以視為在悲觀(guān)的金融環(huán)境下的一個(gè)保守舉措，但同時(shí)也對國際市場(chǎng)金融業(yè)風(fēng)險管理提出了新的課題。在以
VAR
為主體的評判體系下，極端的市場(chǎng)狀況往往會(huì )令這種建立在概率風(fēng)險理論基礎上的評價(jià)體系失效，而當這種市場(chǎng)狀況影響到幾乎所有金融機構之時(shí)，風(fēng)險疊加放大，就會(huì )使原有的風(fēng)險管控體系和制度完全喪失其應有效果。因此，可以預見(jiàn)，在這一輪的金融危機過(guò)后，整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險管理體系必將面臨一次深刻的變革。在某種程度上，回歸于最原始的一些標準也許是最為安全的。
(作者為東航金融控股金融分析師)
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