判斷金融危機的底與頂是不現實(shí)的,但有一些蛛絲馬跡有助于我們進(jìn)行清醒的分析。

　　美聯(lián)儲主席伯南克3月15日在接受采訪(fǎng)時(shí)表示,美國經(jīng)濟已避開(kāi)再度出現大蕭條的風(fēng)險,不會(huì )再有美國大型銀行倒閉,如果政府能成功幫助銀行系統恢復穩定,那么當前這場(chǎng)經(jīng)濟衰退可能會(huì )在年底結束。
　　一直被批怯懦的美聯(lián)儲為何發(fā)此狂言？原因是,美聯(lián)儲的印鈔機已經(jīng)開(kāi)動(dòng),并且還將堅定不移地開(kāi)印下去。全球市場(chǎng)的眼睛都在盯著(zhù)美聯(lián)儲,北京時(shí)間2009年3月19日凌晨2時(shí)15分,美聯(lián)儲將宣布公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )3月例會(huì )的決議。市場(chǎng)廣泛預測,美聯(lián)儲將進(jìn)行狂飆突進(jìn)式的貨幣擴張政策,在利率已降至零的情況下,惟一的辦法就是數量化擴張。說(shuō)白了,就是印更多的錢(qián)以緩解目前的信貸緊縮。此時(shí),誰(shuí)還能再指責奧巴馬軟弱無(wú)力,指責美聯(lián)儲救市不力？美聯(lián)儲的3月例會(huì )絕不是一次普通的會(huì )議,而是給美聯(lián)儲印鈔的發(fā)動(dòng)機。
　　從雷曼兄弟破產(chǎn)以后,美聯(lián)儲的救市政策已經(jīng)開(kāi)始。截至2008年末,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表急劇擴張,到達破天荒的2.3萬(wàn)億美元,增加了1萬(wàn)多億美元。但這遠不是結束,美聯(lián)儲還將繼續大幅放松政策以對抗通貨緊縮威脅,新一輪的計劃包括擴大對房利美等美國住房融資機構發(fā)行及擔保債券收購方案,數量升至6000億美元以上,以及購買(mǎi)國債及公司債。美聯(lián)儲已同意與美國財政部協(xié)作推行一項恢復消費及商業(yè)貸款的方案,奧巴馬政府表示其規�？赡苓_1萬(wàn)億美元。這樣一來(lái),美聯(lián)儲的負債就將再增加1萬(wàn)億。
　　美聯(lián)儲不是一個(gè)央行在戰斗,而是擴張型的貨幣政策靈魂附體,此前全球主要央行已經(jīng)嘗試過(guò)擴張央行負債——印鈔救市。如上世紀90年代日本央行以此對付衰退的10年,只不過(guò)那個(gè)時(shí)候日本央行稱(chēng)之為“定向寬松的貨幣政策”,而英格蘭銀行在今年2月推出了750億英鎊的擴張政策,只不過(guò)英格蘭銀行將之命名為 “創(chuàng )新型的數量化工具”。當然,中國央行也嘗試過(guò),在中國金融機構遭遇大面積技術(shù)破產(chǎn)之時(shí),2002年中央金融工作會(huì )議決定,中國央行推出了上萬(wàn)億人民幣的 “央行再貸款”,把不良資產(chǎn)全部剝離,而后經(jīng)過(guò)注資上市等,重新把金融機構打扮成了漂亮的“新娘”。繼美聯(lián)儲之后,瑞士將于下周收購國債、干預匯市,成為全球央行印鈔大合唱中的細微和聲。
　　與美聯(lián)儲狂亂而粗野的救市舉措相比,其他央行的救市舉措可謂“如歌的行板”,前者在演奏交響樂(lè ),而后者在輕吟提琴協(xié)奏曲。
　　在經(jīng)濟下行周期,企業(yè)必須修補破損的負債表,他們的債務(wù)會(huì )擴張、投資會(huì )緊縮,而掌握印鈔權的央行則沒(méi)有在短期內修補負債表、否則就將破產(chǎn)的擔憂(yōu)。由于美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表比2008年12月的高位2.3萬(wàn)億美元縮水17%,也就是說(shuō),有17%的還款抵消了巨大的負債,美國國內在呼吁美聯(lián)儲“膽子再大一些,步子再快一些”。而經(jīng)濟危機使美元成為避風(fēng)港,美國10年期國債利率之低,也為美國實(shí)行擴張最低的代價(jià)。
　　央行印鈔是零利率、下調存款準備金率之后實(shí)行寬松貨幣政策的最后一步,央行再也拿不出其他殺手锏。我們只能祈禱經(jīng)濟盡快復蘇,否則全球主要央行資產(chǎn)負債表遲遲無(wú)法修復,只能由貨幣持有者買(mǎi)單,央行破產(chǎn)的結果就是通脹。全球主要央行在貨幣領(lǐng)域將有形之手的作用推到登峰造極的程度。
　　金融機構不再重演大蕭條一幕,不等于實(shí)體經(jīng)濟能夠走出困境。伯南克同樣指出,即使美國經(jīng)濟能在今年底走出衰退,失業(yè)率仍將繼續攀高。今年2月份,美國失業(yè)率已升至8.1%,為1983年底以來(lái)最高,越來(lái)越多的經(jīng)濟學(xué)家認為,到今年底美國失業(yè)率可能升至10%。事實(shí)上,中國經(jīng)濟從本質(zhì)上正在重演金融拯救實(shí)體經(jīng)濟的一幕,寬松的貨幣政策,加上被托在一定區間的資本市場(chǎng),讓我們產(chǎn)生了金融危機不足懼的錯覺(jué)。不管是美國,還是中國,央行的印鈔大合唱決不能解決實(shí)體經(jīng)濟的危機,貨幣政策是強心針,無(wú)法讓經(jīng)濟軀體健康。
　　在央行密集的政策與實(shí)體經(jīng)濟的低谷中,市場(chǎng)人士如風(fēng)箱內的老鼠,追逐著(zhù)忽上忽下的貨幣、期貨和股票。投機的貨幣政策不可能有價(jià)值投資的空間,而只有投機與技術(shù)的空間。當貨幣泡沫替代了次貸泡沫之后,我們被捆綁到了一條大船上,只能祈禱大船能夠度過(guò)風(fēng)雨。