我們也許要轉變觀(guān)念,全球史無(wú)前例的主要央行聯(lián)合發(fā)鈔、聯(lián)合托市的行為,扭曲了目前的資本市場(chǎng)價(jià)格,讓大家沉醉于資產(chǎn)品價(jià)格短期反彈帶動(dòng)經(jīng)濟復蘇的幻覺(jué)之中。而后,我們可能痛苦地從幻覺(jué)中醒來(lái),發(fā)現必須扭轉另一個(gè)觀(guān)念,即違背市場(chǎng)有效性的價(jià)格上升,最終會(huì )讓我們付出更為慘痛的代價(jià)。

　　金融危機是典型的例子。由于全球貨幣毫無(wú)節制的泛濫,一些經(jīng)典理論如有效市場(chǎng)和股市收益好于債券等受到挑戰,資本市場(chǎng)異�，F象層出不窮:1971年至2002年美聯(lián)儲利率與按揭利率步調一致,到2002年至2005年期間卻出現偏差,美聯(lián)儲從2004年開(kāi)始加息以來(lái),美國國債長(cháng)期利率水平出人意料地長(cháng)期低于短期利率。這是全球對于美國長(cháng)期債需求過(guò)多導致,如此反常讓資產(chǎn)證券化獲得了沃土,出現高增長(cháng)、低通脹的喜人局面,但最后一切歸于塵土。
　　目前市場(chǎng)處于又一個(gè)異常階段,短期的擴張政策帶動(dòng)資本市場(chǎng)反彈——上證綜指今年一季度漲幅超過(guò)30%,H股略受小惠,上漲3%。美國股市從3月6日以來(lái)進(jìn)入反彈區間,標普從3月6日的666.8上漲到3月26日的832.8,同期道指從6469.95反彈到8776點(diǎn),黃金與美元同步漲跌更是醒目。避險資金進(jìn)入任何可以避險的市場(chǎng)以求一逞。所有的資金都懷著(zhù)矛盾的心態(tài)火中取栗,他們既不愿意放棄反彈的機會(huì ),又無(wú)法對需求不足視而不見(jiàn)。
　　這是經(jīng)濟滯脹出現之前令人欣快的短暫復蘇,但最終我們會(huì )發(fā)現,增長(cháng)的基礎必須依靠企業(yè)效率的提高,市場(chǎng)會(huì )在短期的提振之后陷入長(cháng)期的底部盤(pán)整狀態(tài)。
　　我國股市業(yè)已被認為是穩定經(jīng)濟信心的基石,備受呵護,證監會(huì )兩次辟謠新股IPO上市,創(chuàng )業(yè)板上市分流的資金被限制在最小范圍之內,300家公司所吸納的資金不及一個(gè)大盤(pán)股的說(shuō)法四處流傳。最讓人振奮的當屬3月份銀行信貸增量可能超過(guò)2月份,突破萬(wàn)億以上的規模。
　　刺激政策造成了不同的產(chǎn)品價(jià)格效應,由銀行信貸和政策支撐的資本市場(chǎng)反彈市還在持續,國儲收購的銅、鋁等期貨價(jià)格震蕩上行,鋼鐵在短期上漲后跌回低位;為幫助大型煉化企業(yè)消化過(guò)剩產(chǎn)能,政府有關(guān)部門(mén)在提高油品價(jià)格后,又免征17%的出口增值稅,幫助企業(yè)渡過(guò)危機。里昂證券發(fā)布的中國采購經(jīng)理人指數環(huán)比下降,顯示民企狀況依然不佳。
　　兩則新聞讓人對于信貸擴張后的不良貸款率產(chǎn)生擔憂(yōu)。
　　3月末,上海液晶龍頭企業(yè)上海廣電集團因資不抵債被上海儀電控股集團公司托管,直接牽涉滬上至少8家銀行的大額貸款安全。上廣電和大小子公司的銀行總貸款量已超過(guò)100億元,兩筆銀團貸款超過(guò)50億元,追逐大項目、國資項目的銀行業(yè)幾乎被一網(wǎng)打盡。技術(shù)更新跟不上、成本失控、國企效率低下、子公司關(guān)聯(lián)擔保等企業(yè)痼疾一一浮出水面。銀行現在惟一的指望就是通過(guò)地方政府的托管、重組來(lái)盤(pán)活資產(chǎn)。
　　另一則新聞則是深圳國資委被指“封殺”興業(yè)銀行(601166,股吧)。2005年,當時(shí)興業(yè)廣州分行將深圳機場(chǎng)(000089,股吧)總經(jīng)理崔紹先以騙貸罪告上廣東省高院,深圳機場(chǎng)(000089,股吧)的主管部門(mén)深圳國資委據稱(chēng)曾對興業(yè)銀行(601166,股吧)深圳分行下了隱形封殺令,致使后者流失20余億元國企存款。2009年3月初,深圳機場(chǎng)的上述官司敗訴后,又使興業(yè)流失30余億元國企存款。不過(guò),深圳國資委對此回應稱(chēng),如有轉出存款完全是企業(yè)行為,不存在所謂的“封殺令”。
　　如果說(shuō)第一個(gè)案例印證了政府主導、支持的項目未必可靠,第二個(gè)案例則印證了在中國的信貸市場(chǎng),銀行面對國資處于相對弱勢地位。行政主導的國有項目貸款、銀行對政府信用的追逐,以及國資與銀行之間剪不斷、理還亂的維權關(guān)系,導致金融系統的隱性風(fēng)險居高不下。銀行內部人員也坦承,目前信貸結構極不合理,卻無(wú)力改變。
　　銀監會(huì )副主席蔣定之曾表示,我國GDP每降低1個(gè)百分點(diǎn),銀行不良貸款率將上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。我國2008年GDP官方數據為9%,今年力保8%,截至2008年12月末,我國境內商業(yè)銀行（包括國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行和外資銀行）不良貸款余額5681.8億元。目前拜信貸擴張所賜,銀行壞賬率下降,等到三五年后貸款質(zhì)量暴露之時(shí)呢？
　　相信到那時(shí)只有靠資產(chǎn)證券化來(lái)解決了,不良資產(chǎn)管理公司又有了大筆的生意。