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| 信貸高增長(cháng)將帶來(lái)經(jīng)濟階段性反彈 |
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| 2009-04-08 作者：雷廣平 來(lái)源:第一財經(jīng)日報 |
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由于措施及時(shí)得力，中國經(jīng)濟過(guò)快下滑的勢頭已初步得到遏制。
國家統計局公布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)已連續四個(gè)月回升，并一舉越過(guò)標志著(zhù)經(jīng)濟擴張與收縮分界線(xiàn)的50 點(diǎn)關(guān)口，意味著(zhù)中國經(jīng)濟即將企穩回暖。不過(guò)這一數據和里昂證券所繪制的PMI走勢不太一致，后者公布的中國3月份PMI為44.8，低于2月份的45.1，高于今年1月份的42.2。由于該指數高于50表示制造業(yè)處于擴張趨勢，低于50則表明制造業(yè)出現萎縮，所以說(shuō)兩者對未來(lái)經(jīng)濟形勢判斷出現了趨勢性的差異。
我們認為，兩者的不一致，除掉技術(shù)上的原因，很可能源于取樣的數量和范圍不同。這從一個(gè)側面反映出，中國經(jīng)濟結構內部實(shí)際上冷熱不均，經(jīng)濟尚未出現全面回暖。
我們發(fā)現，國外機構對中國經(jīng)濟的判斷普遍比國內悲觀(guān)。亞洲開(kāi)發(fā)銀行上周發(fā)布的《2009 亞洲發(fā)展展望》將中國今年經(jīng)濟增長(cháng)預期從去年12月份預測的8.2%下調至7%，原因是全球金融危機給中國經(jīng)濟帶來(lái)的沖擊遠遠超過(guò)此前預期。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織更是將中國今年經(jīng)濟增長(cháng)率的預期從去年11月份時(shí)預期的8%下調至6.3%。加上此前世界銀行將預期下調至6.5%，國外機構普遍下調了對中國經(jīng)濟的預期。
國外機構的預測似乎低估了中國經(jīng)濟的自身特點(diǎn)和政策優(yōu)勢。
應該說(shuō)，中國2008年下半年以來(lái)的經(jīng)濟刺激措施是空前的。除了大規模的財政刺激措施外，中國的大幅寬松的貨幣信貸政策也為經(jīng)濟回暖創(chuàng )造了積極的條件。央行打破了六年以來(lái)一季度公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金的慣例，今年一季度向市場(chǎng)凈投放近1500 億元資金。而去年同期央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠了約6200億元資金。
另外，值得關(guān)注的是一季度信貸的大幅增長(cháng)，前兩個(gè)月新增貸款創(chuàng )出天量2.69 萬(wàn)億元，同比增長(cháng)157%；2 月末人民幣各項貸款余額達33.06萬(wàn)億元，同比增長(cháng)24.17%。另?yè)襟w披露，3 月份工、中、建、交四大銀行貸款增量約7800 億元。我們預計3 月份的全部新增信貸規模很可能將再超1.6 萬(wàn)億元，這樣一季度新增信貸規模有望達到4萬(wàn)億元以上，全年新增貸款預計將大大突破預期的5萬(wàn)億元。
歷史數據表明，在通貨緊縮時(shí)期，信貸增長(cháng)率與實(shí)際GDP增長(cháng)具有較高的相關(guān)性，且存在一定的滯后期。如亞洲金融危機期間，我國信貸增長(cháng)的區間高位為1998年9月（17.1%），GDP增長(cháng)的區間高位為1999 年3 月（9.1%），滯后約6個(gè)月。如果考慮到去年第四季度以來(lái)信貸增長(cháng)速度的不斷攀升，按照歷史經(jīng)驗下半年我國經(jīng)濟將出現階段性反彈。
當然，我們也要看到，大規模增加信貸形成的是生產(chǎn)能力，如果不能有效傳導到消費水平的提高，則這種增長(cháng)是不可持續的。特別是從上市銀行已披露的年報來(lái)看，去年第四季度末主要大型商業(yè)銀行不良率均比三季度末有所回升，因此信貸高增長(cháng)帶來(lái)的負面效應有必要引起關(guān)注�！ �
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