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| 2009-04-10 作者：陳學(xué)軍 來(lái)源:上海證券報 |
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通過(guò)貨幣互換機制,央行可以大大消除匯率風(fēng)險,從而促進(jìn)國際貿易和投資,這將進(jìn)一步促使各國經(jīng)濟增長(cháng)。同時(shí),匯率穩定消除了因地區內投機性資本流動(dòng)而產(chǎn)生的儲備需求,從而節約了外匯儲備。由于中國外貿量大,且與東盟國家的出口產(chǎn)品重合較多,因此亞洲國家不僅盯住美元,還得盯住人民幣。這樣,只要人民幣保持穩定,其他貨幣就不會(huì )出現大幅度變化。
匯率體現一國在世界經(jīng)濟舞臺上的經(jīng)濟話(huà)語(yǔ)權,直接影響國家競爭能力,因而,匯率也就被賦予了更多國家使命,匯率比其他宏觀(guān)經(jīng)濟變量更具有超經(jīng)濟性,不僅僅由經(jīng)濟因素決定,更重要的,它還是不同國家和地區在全球范圍內競爭的一種手段。
中國中央銀行本著(zhù)中國把自己的經(jīng)濟發(fā)展好,本身就是對國際經(jīng)濟最大的支持,就是對世界經(jīng)濟和金融穩定貢獻的原則,應對金融危機以講究實(shí)效為第一原則,近期所采取的“固定匯率制+貨幣互換”不啻為最優(yōu)貨幣政策選擇。
在2000年5月于泰國清邁舉行的10+3財長(cháng)會(huì )議上,各方一致通過(guò)了關(guān)于建立貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò )的《清邁倡議》。決定擴大東盟原有貨幣互換網(wǎng)絡(luò )的資金規模,并號召東盟國家及中、日、韓在自愿的基礎上,根據共同達成的基本原則建立雙邊貨幣互換協(xié)議,以便在一國發(fā)生外匯流動(dòng)性短缺或出現國際收支問(wèn)題時(shí),由其他成員集體提供應急外匯資金,以穩定地區金融市場(chǎng)。中國人民銀行在《清邁倡議》框架下先后與6國的中央銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。
如果說(shuō)9年前中國人民銀行簽署《清邁倡議》的重要目的是維護地區金融穩定,今天貨幣互換機制再次啟動(dòng)其意義就更為豐富。自全球性金融危機爆發(fā)以來(lái),中國已先后與韓國、中國香港、馬來(lái)西亞、白俄羅斯、印尼和阿根廷簽署類(lèi)似協(xié)議,互換總規模為6500億元人民幣。此外,還有多家外國央行向中國表達簽署貨幣互換協(xié)議的意愿。
在金融危機面前,維護人民幣匯率穩定,有利于財政政策作用發(fā)揮。當前人民銀行必須采取靈活的貨幣政策,其中包括要把人民幣的匯率水平固定住。貨幣互換機制中的技術(shù)核心就在于,在期初和期末要按照固定匯率交換本金。從中國中央銀行的政策本意而言,人民幣匯率的劇烈浮動(dòng)極大影響貨幣政策與財政政策協(xié)調作用的有效發(fā)揮。一般而言,在固定匯率下,貨幣政策只能是影響國際儲備等資產(chǎn)變化,對穩定宏觀(guān)經(jīng)濟的能力削弱。但是,在固定匯率下的財政政策可以用來(lái)刺激經(jīng)濟增長(cháng),而且,它比在浮動(dòng)匯率制下更加有效。
不過(guò),保持固定匯率（有管理的浮動(dòng)匯率）的另外一方面,對央行也是最為困難的,就是如何排除干擾,確保人民幣不貶值。首先,因為國際金融危機造成美元流動(dòng)性缺乏,勢必會(huì )造成中國境內美元資本流失,對人民幣貶值形成壓力。然而,從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表來(lái)看,資產(chǎn)一項從去年9月的9000億美元迅速膨脹到12月的約2.3萬(wàn)億美元,短短3個(gè)月增加了一倍多;在美聯(lián)儲3月19日宣布“開(kāi)動(dòng)印鈔機”購買(mǎi)國債后,3月23日美國財政部又宣布將收購總規模達萬(wàn)億的金融機構“有毒資產(chǎn)”。顯然,“從印鈔機出來(lái)的錢(qián)”將很快修補陷于困境中的金融機構的資產(chǎn)負債表,使得金融危機很快在賬面上宣告結束。說(shuō)明美元貨幣也在大幅度擴張,美國境內流動(dòng)性短缺局面得到改善。而作為1997年亞洲金融風(fēng)暴貨幣投機的始作俑者的對沖基金,有三分之二已在這場(chǎng)金融危機中倒閉,由于市場(chǎng)惡化,對沖基金的資金來(lái)源萎縮,原本投資對沖基金的金融機構、共同基金由于自身遭受損失,減少了向對沖基金的投資�；谝陨蟽蓚�(gè)因素,貨幣危機的形成條件都不具備。加之中國有1.95萬(wàn)億殷實(shí)的外匯儲備,絕不會(huì )出現資本抽逃的恐慌性貶值。
其次,如何消除因財政赤字而導致對人民幣貶值的隱憂(yōu)。為了擴大內需、拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng),今年中央政府的財政赤字將擴增至9500億元,將通過(guò)相應增加國債發(fā)行規模彌補缺口,市場(chǎng)的擔心不是沒(méi)有道理。在浮動(dòng)匯率制下,中央銀行購買(mǎi)本國資產(chǎn)就會(huì )引發(fā)本幣超額供給,這將立即迫使本幣利率下降和本幣貶值。事實(shí)上在中國,中央銀行基礎貨幣的擴張主要是外匯占款投放數量,短期流動(dòng)性調節主要依靠通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)央行票據業(yè)務(wù)來(lái)完成。各種債券主要通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)行和交易。央行對政府的債權基本上是2007年發(fā)行的1.55萬(wàn)億的特別國債,但國債不是我國央行操作的主要工具。另外,截至今年2月末,金融機構人民幣各項存款余額為49.81萬(wàn)億元,因此不會(huì )出現財政赤字被貨幣化問(wèn)題。
其三,由于國外需求放慢,為了刺激出口,擔心人民幣匯率政策具有貶值的趨向。從理論上講,政府會(huì )傾向于選擇貶值作為擴張總需求的途徑。但是,鑒于中國政府已確定并通過(guò)擴張性財政措施,以擴大內需拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的宏觀(guān)調控政策主基調,所以應該排除政府有主動(dòng)貶值的意愿。而且,自由浮動(dòng)的最大弊端是價(jià)格的不確定性,匯率風(fēng)險仍然很大。在出現經(jīng)濟和金融危機時(shí),自由浮動(dòng)極有可能導致以鄰為壑的競爭性貨幣貶值。如果讓人民幣貶值,可能會(huì )遭到亞洲鄰國的指責并引發(fā)競爭性貶值,同時(shí)引發(fā)中國與主要伙伴的貿易摩擦,招來(lái)報復性措施。中國領(lǐng)導人在倫敦金融峰會(huì )上明確承諾,不會(huì )因為在開(kāi)放過(guò)程遇到外部環(huán)境的短暫波動(dòng)而改變對外開(kāi)放的戰略,不會(huì )因為經(jīng)濟發(fā)展遭遇的暫時(shí)困難而采取保護主義。
通過(guò)貨幣互換機制,央行可以大大消除匯率風(fēng)險,從而促進(jìn)國際貿易和投資,這將進(jìn)一步促使各國經(jīng)濟增長(cháng)。同時(shí),匯率穩定消除了因地區內投機性資本流動(dòng)而產(chǎn)生的儲備需求,從而節約了外匯儲備�，F在,強化多種貨幣儲備制度,弱化美元霸主地位,建立主要儲備貨幣穩定的匯率體系已成為客觀(guān)上的必然要求。由于中國外貿量大,且與東盟國家的出口產(chǎn)品重合較多,因此亞洲國家不僅盯住美元,還得盯住人民幣。這樣,只要人民幣保持穩定,其他貨幣就不會(huì )出現大幅度變化。 |
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