經(jīng)濟參考報

創(chuàng )業(yè)板管理宜走市場(chǎng)化道路

2009-04-10 巴曙松來(lái)源:新京報

    近日，權威人士向《中國證券報》記者透露，創(chuàng )業(yè)板將采取比主板市場(chǎng)更嚴格的退市制度。除此之外，創(chuàng )業(yè)板在一些具體的制度細節討論上，依然存在一些爭論。
    例如，究竟哪些企業(yè)可以算作創(chuàng )業(yè)企業(yè)，哪些企業(yè)可以算作高新技術(shù)企業(yè)，最終能夠作出錯誤較少判斷的，應當還是市場(chǎng)本身，現有的監管架構應當重點(diǎn)作合法合規形式的審查，不應當代替市場(chǎng)作實(shí)質(zhì)性的審核。如果“是否是創(chuàng )業(yè)企業(yè)”要交由一個(gè)機構來(lái)判斷，我們可以發(fā)現歷史上的一些類(lèi)似的所謂高新企業(yè)的論證，往往泥沙俱下。例如，如果這個(gè)機構的成員主要從監管和合規等角度著(zhù)手判斷，則在專(zhuān)業(yè)上很難判斷哪些企業(yè)是“創(chuàng )新型”企業(yè)；如果這些成員由業(yè)內人士出任，則利益沖突就值得關(guān)注。
    極端一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，也不能過(guò)分指望創(chuàng )業(yè)板的建立就能迅速帶動(dòng)自主創(chuàng )新和技術(shù)進(jìn)步，因為創(chuàng )業(yè)板提供的主要還是一種激勵創(chuàng )新的氛圍，真正擁有顯著(zhù)的自主創(chuàng )新的企業(yè)，在當前中國的技術(shù)和制度條件下并不很多。因此，在這一點(diǎn)上不必過(guò)分作嚴格的審查和事前的判斷，關(guān)鍵還是著(zhù)眼于緩解中小企業(yè)的融資困境。
    此外，從市場(chǎng)化的角度看，對募集資金用途的嚴格限制實(shí)際上沒(méi)有很大的意義，很多企業(yè)的資金運用實(shí)際上事前并不一定可以清晰預見(jiàn)。但在中國證券市場(chǎng)這樣一個(gè)誠信狀況下，投資者多數已經(jīng)習慣了對籌集的資金用途進(jìn)行監控和限制。因此，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的資金監管，可能需要摸索一種既寬松于主板市場(chǎng)，又能保證上市公司誠信的模式。
    針對創(chuàng )業(yè)板上市的中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理特征，發(fā)行上市等整個(gè)過(guò)程的可預見(jiàn)性變得更為重要。不少?lài)鴥鹊钠髽I(yè)盡管清晰了解到海外上市的成本要高很多，但是之所以還堅持要到海外上市，關(guān)鍵還是海外上市的整個(gè)流程大致清晰可控，進(jìn)程也具有較大的可預見(jiàn)性。在這一點(diǎn)上中國的內地市場(chǎng)有很大的改進(jìn)空間。
    最后，創(chuàng )業(yè)板的監管要更為注重保薦機構的責任。這是因為創(chuàng )業(yè)板對保薦人的綜合判斷能力提出了更為嚴格的要求，許多重要的判斷，可能需要一家證券公司動(dòng)用整個(gè)公司的研究和投行的資源、乃至可能還需要邀請外部的資源來(lái)提供支持。特別是創(chuàng )業(yè)板企業(yè)往往橫跨許多行業(yè)，創(chuàng )業(yè)板上市公司的業(yè)務(wù)模式實(shí)際上也在迅速發(fā)生變動(dòng)和調整，對于不同行業(yè)的理解所要求的行業(yè)知識儲備也迅速提高，這往往不是保薦人個(gè)人所可能承擔的，而必然需要動(dòng)員整個(gè)公司的資源。因此，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的監管，應當更為關(guān)注對保薦機構的監管。
    創(chuàng )業(yè)板的重點(diǎn)是強調創(chuàng )新，那么創(chuàng )業(yè)板的上市過(guò)程本身也應當有所創(chuàng )新，不應停留在主辦市場(chǎng)的縮微板的地位上，自身也應當成為制度創(chuàng )新板。例如，有一些企業(yè)，根據主板或者中小企業(yè)板的要求達不到上市標準，但是本身又十分富有活力、有較強市場(chǎng)創(chuàng )新和競爭能力；還有一些企業(yè)已經(jīng)形成了通過(guò)大量訴訟在國內外市場(chǎng)獲得專(zhuān)利費等的盈利模式，但是如果根據傳統的主板等的上市標準，具有大量訴訟的公司可能是存在重要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的公司，因此不應機械地按照主板標準來(lái)判斷。
    最后，高新技術(shù)企業(yè)往往因為不斷有機構投資者的進(jìn)入和退出，導致公司股東結構特別是大股東的重大變化，但實(shí)際上這些企業(yè)的管理團隊十分穩定，因此在判斷是否存在重大股東調整與變化方面應當采取與主板市場(chǎng)等差異化的評審辦法，例如應當主要看管理層的穩定。