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一季度新增貸款達4.58萬(wàn)億元,超過(guò)去年全年的90%;加上去年以來(lái)的5次降息,“削掉”了20%的銀行利差,做大信貸規模似乎成為商業(yè)銀行保利潤的不二之選。但是,市場(chǎng)上基于信貸大量投放將引發(fā)通脹、銀行壞賬增加、產(chǎn)能過(guò)剩等風(fēng)險上升的擔憂(yōu)和質(zhì)疑之聲也漸漸多起來(lái)。
對于貨幣政策制定者來(lái)說(shuō),比選擇工具更難的是選擇時(shí)點(diǎn)。信貸政策到了需要變化的臨界點(diǎn)嗎？
管理層并不這樣認為。一周以來(lái),央行和銀監會(huì )紛紛表態(tài):“堅決落實(shí)適度寬松的貨幣政策”、“貨幣信貸較快增長(cháng)利大于弊”、“信貸政策沒(méi)有改變”等。
延續當前的信貸政策,首先是基于“保八”的大目標不動(dòng)搖。今年政府工作報告明確提出,8%的經(jīng)濟增速是為了保證擴大就業(yè)、增加收入、社會(huì )穩定。在這樣一個(gè)既定大目標下,貨幣政策的方向和基調就沒(méi)有選擇,風(fēng)險也可以在短期內被“容忍”。畢竟,對于13億人口的大國來(lái)說(shuō),經(jīng)濟增長(cháng)可以“消化”一些風(fēng)險,而經(jīng)濟衰退卻能催生很多新的風(fēng)險。
我國貨幣政策的四大目標是實(shí)現“經(jīng)濟增長(cháng)、物價(jià)穩定、就業(yè)充分、國際收支平衡”,其中,經(jīng)濟增長(cháng)是首要目標,排在物價(jià)穩定之前。因此,在“保八”目標的實(shí)現仍面臨諸多不確定性的情況下,縱然面臨多種風(fēng)險,貨幣政策也不可能轉向“從緊”。
那么,8%的經(jīng)濟增速究竟需要多大規模的信貸支持呢？
由于信貸政策的逆周期性,經(jīng)濟形勢越困難,政策力度理論上應該越大。如果今年剩余三個(gè)季度新增信貸保持與去年相同力度,即同比零增長(cháng),則今年新增信貸將達8.16萬(wàn)億元。一些機構也粗略估算,根據10年來(lái)名義GDP年率/貸款余額的經(jīng)驗數據,也就是說(shuō),信貸保持10年來(lái)對于經(jīng)濟增長(cháng)的一貫貢獻能力,保持8%的經(jīng)濟增速將需要新增信貸6.66萬(wàn)億元至8.71萬(wàn)億元。因此,2009年新增信貸規模勢必超常規增長(cháng)。
其次,目前我國經(jīng)濟雖然出現復蘇跡象,但基礎并不穩固,經(jīng)濟走勢出現“U”、“W”或“L”形都有可能。貨幣政策如果在此時(shí)貿然“減力”將是危險的,此前的政策效果將會(huì )大打折扣,更大的危機也許會(huì )襲來(lái)。
一季度我國經(jīng)濟增速為6.1%,消費、投資、凈出口對GDP的拉動(dòng)作用分別為4.3、2.0、-0.2個(gè)百分點(diǎn)。凈出口貢獻率轉為負,成為“保八”的最大難點(diǎn)。我國凈出口的下降更多是受到外需萎縮的影響。但是,即使美國今年底就從經(jīng)濟危機中復蘇,在今后兩三年內,以信用擴張為基礎的消費也難以恢復到從前的狀態(tài)。相應地,我國的凈出口也難以恢復到以前的3個(gè)百分點(diǎn)左右的貢獻率。這就意味著(zhù),消費與投資,尤其是消費必須承擔起拉動(dòng)我國經(jīng)濟增長(cháng)的重任。而信貸政策對消費和投資的刺激作用是立竿見(jiàn)影的。因而保持貨幣信貸較快增長(cháng)仍然必要。
再次,外部經(jīng)濟環(huán)境依然充滿(mǎn)不確定性,危機的影響和持續時(shí)間不可低估。目前世界主要經(jīng)濟體多數是在制造業(yè)采購經(jīng)理指數、消費者信心指數等領(lǐng)先指標上出現好轉跡象;而反映當前經(jīng)濟狀況的指標,如新屋開(kāi)工、失業(yè)率、工業(yè)產(chǎn)出等指標均繼續低迷。如果外部經(jīng)濟環(huán)境惡化程度超出預期,不排除未來(lái)凈出口對我國經(jīng)濟增長(cháng)貢獻持續為負的現象。屆時(shí)“保八”任務(wù)將異常艱巨,無(wú)論貨幣政策還是財政政策都有必要大幅度加碼。
當然,延續適度寬松的貨幣政策并不意味著(zhù)政策一成不變。一方面,單季新增貸款超過(guò)4萬(wàn)億元顯然不可能一直持續;另一方面,貨幣政策可以在支持中小企業(yè)、促進(jìn)出口增長(cháng)、改善信貸結構、提高資產(chǎn)質(zhì)量等方面做出改進(jìn)。而像醫療改革、電價(jià)改革等重在促民生、調結構的相關(guān)政策也應該同步推進(jìn)。 |
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