經(jīng)濟參考報

IMF債券的現實(shí)需求和未來(lái)前景

2009-04-29 劉濤來(lái)源:第一財經(jīng)日報

早在4月初G20倫敦峰會(huì )閉幕之際,不少歐美觀(guān)察家便已指出,與美、歐、新興經(jīng)濟體三方勢力的艱難角力相比,其實(shí)IMF才是此次峰會(huì )的輕松贏(yíng)家。與1997年亞洲金融危機中的糟糕表現不同,IMF在這次全球金融風(fēng)暴中對東歐、冰島等中小國家的救援行動(dòng)可圈可點(diǎn),由此也成功扭轉了過(guò)去十年其在國際政治和經(jīng)濟活動(dòng)中被日益邊緣化的尷尬局面。
當然,從客觀(guān)角度來(lái)看,國際貨幣體系的內在矛盾和世界經(jīng)濟形勢的變化也為IMF的咸魚(yú)翻身提供了良好的外部機遇。G20倫敦峰會(huì )前夕,美國財長(cháng)蓋特納提議擴大IMF融資規模,以救助陷入危機中的一些弱小國家。在峰會(huì )共同宣言中,各國一致同意將IMF的融資能力從2500億美元擴大至7500億美元,并增發(fā)2500億美元等值SDR。不過(guò),具體如何實(shí)現上述目標,IMF及其成員國面臨著(zhù)四種可能選項:
　　其一是新興經(jīng)濟體最希望看到的,即通過(guò)提高其在IMF所占份額的方式為后者增資,并借此擴大其在IMF的投票權。對此,美國態(tài)度相對開(kāi)放,而歐洲國家基于自身利益考慮流露出明顯的抵觸情緒。
　　其二是通過(guò)IMF增發(fā)SDR,人為提高各國的國際支付和清算能力。表面上,這一方案非常理想,因為它不要求各國作出犧牲,便可皆大歡喜地解決問(wèn)題。
　　其三是根據IMF的新借款條款（NAB）,資金充裕國先以較低的利息貸款給IMF,再由IMF轉貸給其他國家。目前美國在NAB協(xié)定所占份額約為20%,處于支配地位,進(jìn)一步增加注資,有助于鞏固其在IMF中的話(huà)語(yǔ)權。因此,美國極力主張IMF新增的5000億美元融資規模主要在NAB框架下實(shí)現,并且作為表率,美國表示愿意先行注資1000億美元。
　　第四種辦法就是IMF直接發(fā)行債券,由各國自行認購,IMF將資金用于對危機國家進(jìn)行援助。對于IMF而言,其優(yōu)點(diǎn)是可以較為快捷地籌集資金,但這對IMF如何保持信譽(yù)提出了更高要求。一般認為,由于IMF債券目前主要是短期性質(zhì),其收益性可能低于美國國債,但在安全性和信用方面并不低。IMF總裁施特勞斯－卡恩表示,債券發(fā)行將極大程度地保留“靈活性”,利率將按照SDR利率計算。目前SDR利率雖處于較低水平,在未來(lái)幾個(gè)月內也不會(huì )顯著(zhù)上升,但一兩年內,有可能因世界經(jīng)濟形勢好轉而上升。
　　對于中國等新興經(jīng)濟體而言,第一個(gè)辦法是最優(yōu)的目標戰略,但需要一個(gè)長(cháng)期的博弈過(guò)程,根據計劃,IMF下一次討論份額重新分配可能要等到2011年。而第二個(gè)辦法本質(zhì)上是全球范圍內的SDR注水行為,同時(shí)也沒(méi)有提高新興經(jīng)濟體在IMF的份額比例。事實(shí)上,這一方案還是面臨批評最多的,因為根據IMF的等比例原則,SDR分配貫徹的是一個(gè)“富者愈富,窮者愈窮”的游戲規則。以此次增發(fā)的SDR為例,按185個(gè)成員國在IMF中的份額,在新增2500億美元等值SDR中,美國和歐盟國家分得16.8%和30%,但這些發(fā)達國家本身就享有國際鑄幣稅收入,對SDR的實(shí)際需求并不迫切;反倒是最應該得到幫助的一些欠發(fā)達國家僅分配到7.6%的新增SDR。至于第三個(gè)辦法,即通過(guò)IMF這一全球多邊金融組織對發(fā)展中國家進(jìn)行貸款,相當于找到一個(gè)可信的第三方進(jìn)行背書(shū),提高了新興經(jīng)濟體援助資金的安全性,同時(shí)客觀(guān)上也表明這些國家正積極履行國際責任;但卻未能體現出貢獻和收益對等的原則,對新興大國明顯有失公平。
　　相比之下,購買(mǎi)IMF債券的優(yōu)點(diǎn)則更為充分:首先,若IMF今后能持續提供一個(gè)規模較大的債券發(fā)行和交易市場(chǎng),無(wú)疑有助于新興大國實(shí)現外匯儲備資產(chǎn)多元化的戰略目標;其次,盡管IMF不愿意作出正式承諾,但一些國家,例如巴西,毫不掩飾地希望通過(guò)持有IMF債券為下一次份額重新分配奠定有利局面;最后,單從技術(shù)角度而言,若IMF發(fā)行債券,不少?lài)已胄斜憧芍苯觿?dòng)用外匯或財政支出購買(mǎi)以作為儲備資產(chǎn),而無(wú)須像對外援助和雙邊貸款一樣,必須經(jīng)由行政主管部門(mén)和議會(huì )審批的繁瑣程序�？陀^(guān)上這也有助于提高IMF的籌資靈活性,使危機國家能夠盡快獲得援助。
　　而從中國的立場(chǎng)來(lái)看,購買(mǎi)IMF債券的最大意義顯然還在于外匯儲備資產(chǎn)的安全。2萬(wàn)億美元的龐大外匯儲備和超過(guò)三分之二的美元資產(chǎn)比重早已成為高懸于頭頂的達摩克利斯之劍。為對沖風(fēng)險,尋找購買(mǎi)美國國債之外的替代選項,一直是困擾外匯管理當局的頭等大事。從近年來(lái)的實(shí)踐看,除了大量采購石油、礦產(chǎn)等戰略?xún)湮镔Y外,也曾嘗試過(guò)投資歐元和日元資產(chǎn)、推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)建設等,然而這些努力收效甚微。原因很簡(jiǎn)單,除美國國債市場(chǎng)外,中國并沒(méi)有更好的選擇。以歐元資產(chǎn)為例,一方面,歐洲缺乏一個(gè)堪與美國相提并論的債券交易市場(chǎng),其深度和廣度都無(wú)法滿(mǎn)足中國的巨大需求;另一方面,事實(shí)上歐洲也并不歡迎中國大舉進(jìn)入,理由是這有可能導致歐洲債券市場(chǎng)的大起大落,以及歐元匯率的進(jìn)一步升值,削弱歐洲國家出口的競爭力。早在去年,歐元區一些重要人物就已多次公開(kāi)表達這種擔心。至于亞洲債券基金,自2003年正式啟動(dòng)以來(lái),兩期累計發(fā)行規模不過(guò)30億美元,與東亞各國的期望相去甚遠。
　　因此,購買(mǎi)IMF債券順理成章得到了包括中國在內的各新興經(jīng)濟體的支持。在G20倫敦峰會(huì )開(kāi)幕前,中國政府便已鄭重承諾,若IMF決定發(fā)行債券,中國將積極考慮購買(mǎi)。而印度、俄羅斯、巴西等國也先后表明了相似立場(chǎng)。相對而言,歐美則并不積極。不過(guò),在最近結束的IMF和世界銀行春季年會(huì )上,新興經(jīng)濟體要求IMF發(fā)行債券的動(dòng)議最終獲得通過(guò),首批債券預計最快將于今年年底前問(wèn)世。
　　需要指出的是,盡管新興經(jīng)濟體對于IMF債券抱有較大期望,但這一債券的發(fā)行和交易規模短期內仍然有限,難以與美國國債和機構債券的規模相提并論,因此在未來(lái)相當長(cháng)一段時(shí)間內,IMF債券只能作為各國外匯儲備庫中美元資產(chǎn)的補充。今后IMF債券如果想要有更大的舞臺,一方面需要對國際金融體系進(jìn)行根本性改革,特別是提高發(fā)展中國家在其中的話(huà)語(yǔ)權,使這一機構得到更廣泛國家的認同,才真正有可能提升IMF未來(lái)作為“世界中央銀行”的公信力;另一方面,隨著(zhù)世界經(jīng)濟形勢的逐漸好轉,IMF債券的期限也應從短期延展為中期和長(cháng)期,進(jìn)一步提高其資產(chǎn)回報率,從而成為一種穩定的、更具投資前景的儲備資產(chǎn)。