從資本市場(chǎng)的背景——創(chuàng )業(yè)板即將推出，從整個(gè)國家背景來(lái)看，中國在努力成為第一個(gè)走出經(jīng)濟危機的國家。而我們在尋找走出經(jīng)濟危機這樣的道路上，溫總理在去年談到了信心比黃金更重要，在博鰲論壇上又進(jìn)一步提出希望是我們的一盞明燈。我們可以看到，這是在強調在這個(gè)特殊時(shí)期精神力量是多么重要，翻譯過(guò)來(lái)也可以說(shuō)精神比物質(zhì)更重要，也有人講虛擬經(jīng)濟在此時(shí)的作用可能比單一的實(shí)體經(jīng)濟更重要。
    信心是什么？這個(gè)時(shí)期的信心最能表現的就是資本市場(chǎng)，它是一個(gè)我們投入成本最低、但是最能調動(dòng)人們信心的主戰場(chǎng)。某種意義上，哪個(gè)國家先從這場(chǎng)世界性的經(jīng)濟衰退中走出來(lái)，是取決于哪個(gè)國家的資本市場(chǎng)，也就是股市先振興起來(lái)。有意思的是，近期格林斯潘有一篇文章非常引人注目。他說(shuō)要依靠股市實(shí)現美國的經(jīng)濟復蘇，這在保爾森、伯南克使用了財政和貨幣政策之后，發(fā)現還需要把股市拉起來(lái)。股市起來(lái)，美國大的金融和制造業(yè)機構就能夠在市值通過(guò)公允價(jià)值的評估可以極大地提高股票的凈資產(chǎn)含金量。股價(jià)的上升會(huì )使人們看到指標在好轉，經(jīng)濟在好轉，人們的信心就可恢復。
　　因此，就中國的情況來(lái)看，我想也是如此。當我們靠財政，靠銀行大量的資金注入之后，我們現在急需把我們的資本市場(chǎng)啟動(dòng)起來(lái)，帶動(dòng)民間資金投入到偉大的擴大內需的這一場(chǎng)戰役中去，才能使我們真正做到既無(wú)近憂(yōu)，又無(wú)遠慮。因此，領(lǐng)導們對經(jīng)濟的世界觀(guān)和他們帶動(dòng)經(jīng)濟走出危機的方法論就顯得異常關(guān)鍵。中國的領(lǐng)導人手里有很多張牌，有牌可打。奧巴馬手里的牌則不多，他無(wú)論怎么選擇，他拿到對牌的幾率都小。無(wú)論是中國還是外國都必須看到，哪個(gè)國家的資本市場(chǎng)先走出來(lái)，哪個(gè)國家就是第一個(gè)走出危機的國家。
　　創(chuàng )業(yè)板給風(fēng)險投資帶來(lái)的機遇和挑戰這個(gè)題目，我想從四個(gè)方面來(lái)闡述：

　　一、創(chuàng )業(yè)板是繼股改之后又一個(gè)偉大戰役

　　中國資本市場(chǎng)的發(fā)展道路，新興加轉軌，我們沒(méi)有按照西方走過(guò)的道路亦步亦趨，我們經(jīng)歷了自己國情的檢驗，所以在這個(gè)時(shí)期我們承認國情的特殊性有三個(gè)方面。這就是我經(jīng)常提到的，中國股市有三座大山需要推倒。
　　第一座大山是股權分置的大山，其涵蓋三個(gè)內容，即股份分置，早期有國家股、法人股、自然人股、外資股；股權分置，即流通股和非流通股之分；股種分置，即A股、B股、H股。第二座大山是交易所壟斷的大山。打破壟斷要靠建立多層次市場(chǎng)體系來(lái)實(shí)現。股市20年，我們只有兩個(gè)主板市場(chǎng)，千軍萬(wàn)馬過(guò)獨木橋，可以說(shuō)創(chuàng )業(yè)板的推出就是要推倒這座大山。通過(guò)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得不同類(lèi)型企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的小學(xué)、中學(xué)、大學(xué)，不同層次的人可以分別在精品店和百貨店里購買(mǎi)商品。第三座大山是股市舊文化的大山。推倒它就是要證明股民不再是賭徒，資本市場(chǎng)必須得到保護，這需要股市全新文化的建立，我們必須看出股民是我們這個(gè)時(shí)代最可愛(ài)的人。
　　所以，當第一大戰役——股權分置改革完成后，今天創(chuàng )業(yè)板的推出恰恰是打響了中國股市三大戰役里面的淮海戰役。

　　二、創(chuàng )業(yè)板是漸變改革在資本市場(chǎng)的縮影

　　我之所以這樣說(shuō)，是創(chuàng )業(yè)板十年走過(guò)的道路沒(méi)有照搬照抄，十年前就推無(wú)門(mén)檻、低門(mén)檻的創(chuàng )業(yè)板。美國市場(chǎng)發(fā)展100年以上，英國發(fā)展150年以上，香港80年以上才敢推無(wú)門(mén)檻的創(chuàng )業(yè)板。所以，我們在當時(shí)如果照搬照抄，可能其結局會(huì )比海外港英模式的失敗教訓更加沉重。因為中國主板市場(chǎng)搞了還不到20年就照搬人家無(wú)門(mén)檻的創(chuàng )業(yè)板，而你的投資人不成熟，監管手段和法律制度也不完善，加上中國有豐富的上市資源，所以，中國創(chuàng )業(yè)板走過(guò)的道路是三個(gè)階段：第一步是在2000年后深交所創(chuàng )業(yè)板欲上不成，主板欲恢復不能，于是采用了中小板的道路。也就是取創(chuàng )業(yè)板之規模，取主板之標準。今天，當中小板開(kāi)通五年之后開(kāi)始實(shí)施第二步，即叫創(chuàng )業(yè)板的成長(cháng)板。這個(gè)時(shí)期的創(chuàng )業(yè)板仍然不是港英模式無(wú)門(mén)檻的創(chuàng )業(yè)板，這是必須要明確的。這個(gè)市場(chǎng)仍然有比較嚴格的盈利標準。因此，一個(gè)企業(yè)在發(fā)展中一旦具有了盈利這個(gè)盈虧平衡點(diǎn)，他的風(fēng)險將大大下降。其實(shí)創(chuàng )業(yè)板在英文里面是叫GEM（growth enterperise market）市場(chǎng)，直譯過(guò)來(lái)應是成長(cháng)板。我們今天推出的創(chuàng )業(yè)板都是盈利企業(yè)，規避掉了創(chuàng )業(yè)高風(fēng)險期，是已進(jìn)入成長(cháng)期的企業(yè)。這個(gè)過(guò)程仍然是貫徹中國漸變、穩定、逐步向前邁進(jìn)的過(guò)程。這個(gè)時(shí)期的創(chuàng )業(yè)板之所以叫創(chuàng )業(yè)板，是因為國家已頒布所有有關(guān)文件里面都叫的是創(chuàng )業(yè)板。因此，這是一個(gè)叫創(chuàng )業(yè)板的成長(cháng)板，看待今天創(chuàng )業(yè)板風(fēng)險去制定有關(guān)政策必須以此為前提。由此可見(jiàn)，搞創(chuàng )業(yè)板投資人資格審查并無(wú)必要，因為你搞的不是港英模式創(chuàng )業(yè)板。至于什么時(shí)候搞真正港英模式無(wú)門(mén)檻的創(chuàng )業(yè)板，可能需要十年，也許更長(cháng)。在中國上市資源的儲備上，有大批優(yōu)秀的中小企業(yè)，600分的好學(xué)生還有很多，何必要把分數線(xiàn)降到0呢？
　　所以，我說(shuō)創(chuàng )業(yè)板十年磨一劍，它在借鑒西方規范又尊重中國國情的前提下，一步一步朝創(chuàng )業(yè)板的目標模式邁進(jìn)，方向是明確的，步驟是清晰的，中國的改革之路也就是這么走過(guò)來(lái)的。這是中國資本市場(chǎng)上走自己的路、漸進(jìn)并軌的成功案例。在這個(gè)過(guò)程當中，我們切忌盲目的照搬照抄。在政策的推出上也必須看到，現在培育的是成長(cháng)板的企業(yè)，很大的風(fēng)險已經(jīng)在審核當中屏蔽掉了，我不太贊成設立投資者資格保護的資金門(mén)檻。因為這里大家感受到的可能不是公平而是歧視。經(jīng)過(guò)調查統計，只要把門(mén)檻定在5萬(wàn)，可能就會(huì )屏掉50％的投資者。設立這樣的資金門(mén)檻，創(chuàng )業(yè)板在公平效率之間的風(fēng)險加大，你辦好了也不是，辦不好也不是。如果辦好了，被屏蔽在外的投資人會(huì )抱怨，哪一個(gè)國家有這樣的規定，你不讓我買(mǎi)，少了機會(huì )。要想讓投資人不抱怨，只能是創(chuàng )業(yè)板走壞，很多人賠錢(qián)，那時(shí)他們才會(huì )感謝你。但這兩種結果都不是我們希望看到的。所以，我談創(chuàng )業(yè)板十年磨一劍，一分為三所走過(guò)的過(guò)程是中國資本市場(chǎng)少有的成功案例，就是從理論和實(shí)踐兩個(gè)角度說(shuō)的。所以，你要正確認識今天開(kāi)通的創(chuàng )業(yè)板的屬性。

　　三、處理好創(chuàng )業(yè)板開(kāi)通和重啟IPO的順序

　　如果創(chuàng )業(yè)板在8月份開(kāi)通，如果在這之前啟動(dòng)上海的大盤(pán)股，很難講對市場(chǎng)沒(méi)有負面影響。因此，如果需要在開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板之前啟動(dòng)IPO的話(huà)，正確的選擇就是從中小板做起。如果把創(chuàng )業(yè)板的推出提高到是繼中國股改之后又一件資本市場(chǎng)的大事件，就應該確保讓它順利推出，一個(gè)時(shí)期只能抓一個(gè)主要矛盾。如果創(chuàng )業(yè)板的掛牌和重啟IPO的順序不合理的話(huà)，創(chuàng )業(yè)板還沒(méi)開(kāi)就啟動(dòng)了上海大盤(pán)股，就會(huì )形成兩個(gè)利空。因此在重啟IPO和開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板的環(huán)節上，我們需要把次序搞正確。當然，在這個(gè)過(guò)程當中，創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)通是可以考慮提前的。因為從發(fā)展的規模上，我們今年創(chuàng )業(yè)板不形成一定的數量規模是很難起到賦予其偉大使命的。我認為，創(chuàng )業(yè)板今年起碼要上150家，創(chuàng )業(yè)板要以數量取勝，主板是以規模取勝。一個(gè)月上25家，六個(gè)月也就是150家。我認為創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的平均融資規模不能太大，如果創(chuàng )業(yè)板一個(gè)企業(yè)IPO融資搞到了五個(gè)億，監管藝術(shù)就談不上了。若以創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)平均融資的數量?jì)蓚�(gè)億為計，150家不過(guò)300億。
　　300億是什么概念？2007年是股市非常興旺繁榮的一年，IPO融資4700億。上海大盤(pán)股單只股票的IPO融資在100億、300億以上的大有股在。目前排隊過(guò)發(fā)審關(guān)的企業(yè)已有303家，再融資的則有近90家。上海候審的大盤(pán)股，多于50億的還有不少。300億也就是三五個(gè)上海大盤(pán)股的融資額。
　　而在新股發(fā)行制度的改革方面，應體現新股發(fā)行的創(chuàng )新實(shí)驗。抑制一級市場(chǎng)IPO過(guò)高市盈率是新股發(fā)行制度首要使命。新股發(fā)行首先要搞全流通教育。全流通的教育就是要告訴大家這次發(fā)行的股票全是全流通股票，一解禁就可賣(mài)出，所以投資人不能再給那么高的IPO市盈率。另外，在行動(dòng)上也不排除讓IPO企業(yè)的主發(fā)起人把其IPO融資的5-10％通過(guò)一級市場(chǎng)存量發(fā)行套現。例如，2000萬(wàn)股，1900萬(wàn)股是增量發(fā)行，100萬(wàn)股是存量售出，讓大家感受到這就是全流通。這也是改革的一部分。我想在這樣的改革實(shí)驗中，應先在中小板試驗。
　　因此，應爭取創(chuàng )業(yè)板提到7月份開(kāi)通。到年底6個(gè)月，每月一批，每批有25家左右，下半年發(fā)150家，市場(chǎng)是完全接受的。因此，如果在創(chuàng )業(yè)板掛牌之前重啟IPO，就應在中小板試。如果上海大盤(pán)股要重啟IPO就只能在創(chuàng )業(yè)板掛牌之后才能推出。在這一點(diǎn)上，從中國資本市場(chǎng)大局出發(fā)，把握好監管藝術(shù)，正確處理好他們的關(guān)系是保護今天A股市場(chǎng)良好勢頭的關(guān)鍵。

　　四、創(chuàng )業(yè)板開(kāi)通將帶來(lái)中國創(chuàng )投業(yè)大發(fā)展

　　中國的擴大內需沒(méi)有近憂(yōu)但有遠慮，原因是民間資金沒(méi)有啟動(dòng)，人們對投資效率頗有憂(yōu)慮。因此，要解決這個(gè)問(wèn)題就是要把我們通過(guò)資本市場(chǎng)的退出機制，把創(chuàng )投的發(fā)展帶動(dòng)起來(lái)，把證券投資、民間投資、風(fēng)創(chuàng )投、直接投資帶動(dòng)起來(lái)。而這種投資一定需要退出機制，創(chuàng )投的使命就是不與項目白頭到老，他結婚的目的就是要離婚，就是過(guò)一段就跟你分手，享受情感和自由的雙結合，這就是創(chuàng )投的特點(diǎn)。在這種結合的過(guò)程中，他們將把女朋友打扮得漂漂亮亮，然后再把她們賣(mài)掉。所以，這個(gè)過(guò)程形成了創(chuàng )投的進(jìn)入是一個(gè)時(shí)代金融發(fā)展的標志，而今天我們直接融資已經(jīng)是決定了我們擴大內需政策能否成功的關(guān)鍵，民間資金必須以直接投資的方式引進(jìn)來(lái)。創(chuàng )投要進(jìn)入一定是依托資本市場(chǎng)退出機制。所以，創(chuàng )投對社會(huì )資金的帶動(dòng)效應不可低估。150家創(chuàng )業(yè)板公司，300億的融資杯水車(chē)薪，但是創(chuàng )投的拉動(dòng)作用卻很大�？赡苁�8：1的效應，300億背后就是2400億，投8個(gè)成一個(gè)。這就是創(chuàng )投的特點(diǎn)。創(chuàng )投本身就在承擔風(fēng)險。當然，他們也享受高收益的過(guò)程。因此，它的進(jìn)入帶動(dòng)了社會(huì )的發(fā)展。當然創(chuàng )投進(jìn)入之后是創(chuàng )投的規范和改制，就是他將一個(gè)一個(gè)上市企業(yè)打扮得漂漂亮亮，教會(huì )他們禮儀和規范，為成功上市奠定第一塊基石。當然，還有創(chuàng )投的退出，創(chuàng )投退出就是社會(huì )資源在資本市場(chǎng)實(shí)現最佳配置，我們的市場(chǎng)經(jīng)濟將伴隨著(zhù)這樣的退出機制得到完善。資本市場(chǎng)才能得到發(fā)展，所以未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展中，創(chuàng )投起著(zhù)非常神圣的使命。
　　最后，我想說(shuō)的就是創(chuàng )投的規范。創(chuàng )投規范上市公司是其使命，這里的規范談的是每一個(gè)創(chuàng )投都不是簡(jiǎn)單的在這里套現一把就跑，需要一個(gè)長(cháng)遠的構思，一個(gè)理想才能實(shí)現。因此，無(wú)論是在創(chuàng )業(yè)板上市的禁售期上，還是今后在其他的買(mǎi)殼做殼的環(huán)節上，都應該從一個(gè)更高的境界來(lái)理解這個(gè)問(wèn)題。創(chuàng )業(yè)者的創(chuàng )業(yè)風(fēng)險不應該由股民承擔，創(chuàng )業(yè)者一定要把一個(gè)個(gè)合格的產(chǎn)品送上我們的創(chuàng )業(yè)板。當然，在退出中，也要給人以信任感。所以，恐怕不能企業(yè)一上市創(chuàng )投就全退出，需要逐步退出。如半年以后先退20％，一年以后退30％，一年半以后再退50％，所以這個(gè)過(guò)程也是給投資人增加信任感的過(guò)程。而在買(mǎi)殼做殼的問(wèn)題上，恐怕創(chuàng )業(yè)板不能再買(mǎi)殼賣(mài)殼了，退市就是退市，堅決果斷。不能一方面把企業(yè)送上市場(chǎng)就跑，風(fēng)險扔給股民，做砸了，還可以賣(mài)殼。創(chuàng )投規范的使命，就是要把創(chuàng )業(yè)板辦成創(chuàng )新之板和規范之板。
　　如果創(chuàng )業(yè)板在8月份開(kāi)通，如果在這之前啟動(dòng)上海的大盤(pán)股，很難講對市場(chǎng)沒(méi)有影響。因此，如果需要在開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板之前啟動(dòng)IPO，應從中小板做起。當然，在這個(gè)過(guò)程中，創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)通是可以考慮提前的。在新股發(fā)行制度改革方面，應體現新股發(fā)行的創(chuàng )新實(shí)驗。抑制一級市場(chǎng)IPO過(guò)高市盈率是新股發(fā)行制度首要使命。新股發(fā)行首先要搞全流通教育。這也是改革的一部分。這樣的改革實(shí)驗應先在中小板試。