經(jīng)濟參考報

注重提高信貸支持經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量

2009-05-12 伍超明來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道

5月11日,國家統計局發(fā)布最新數據顯示,4月份,CPI總水平同比下降1.5%,PPI則同比下降6.6%,顯示通縮壓力仍然較大。但是,另一方面,一季度我國貨幣信貸出現超常增長(cháng),將對我國短期和中期物價(jià)走勢產(chǎn)生較大影響。我們認為,信貸規模雖然短期內將緩解通貨緊縮壓力,但對中期內通貨膨脹的壓力不容小覷。
通過(guò)對1997年1月至2009年3月的歷史數據定量分析可發(fā)現,貸款增速和M2增速是CPI的領(lǐng)先指標,分別領(lǐng)先7-9個(gè)月和10-12個(gè)月左右。CPI的變化趨勢與貸款增速和M2增速等領(lǐng)先指標存在較好的一致性。由于今年信貸增幅很大,可以預測2009年底和2010年存在較大的通貨膨脹壓力。
　　不過(guò),歷史經(jīng)驗同時(shí)也表明,貨幣信貸并非影響物價(jià)走勢的最重要因素,在短期內,物價(jià)變化受其自身前期水平的影響最大,前期價(jià)格水平提高10%,將會(huì )使當期價(jià)格上升9.8%。除此之外,國內需求（用工業(yè)增加值表示）、國內貨幣信貸（用人民幣貸款表示）、國內利率（用一年期定期存款利率表示）、國外需求（用貿易順差表示）、國際大宗商品價(jià)格（分別用國際石油和國際食品價(jià)格表示）都顯著(zhù)地影響CPI的走勢變化,這些變量提高10%,將使CPI分別變動(dòng)0.6%、0.23%、-0.57%、0.03%、0.11%和0.05%。
　　因此,國內實(shí)體經(jīng)濟狀況是影響和決定物價(jià)水平的最重要因素。但貨幣信貸的影響也不容忽視,一旦投資者對經(jīng)濟增長(cháng)的預期出現反轉,高速增長(cháng)的貨幣信貸就有可能導致經(jīng)濟過(guò)熱和通貨膨脹。
　　從短期來(lái)看,當前的主要任務(wù)仍然是增加需求、減緩通貨緊縮壓力。首先,從CPI構成看,全年CPI、食品價(jià)格和非食品價(jià)格的翹尾因素均為負值,對CPI走勢構成較強的下行壓力。其中非食品價(jià)格的翹尾因素在10月份之前對CPI的下行影響不斷增強。
　　其次,從新漲價(jià)因素看,未來(lái)數月需求不足、季節性因素將制約價(jià)格水平的反彈幅度。由于國內外糧食供給明顯改善, 糧價(jià)面臨較大下行壓力。聯(lián)合國糧農組織最新預測2008/2009年度世界谷物產(chǎn)量將達到22.4億噸,增長(cháng)5.3%;在國內,我國糧食生產(chǎn)連續五年增產(chǎn),播種面積連續六年增加,主要農產(chǎn)品供需關(guān)系改善。從季節因素看,我國食品環(huán)比增速存在“V”形規律,每年3-7月環(huán)比增速為負,其余月份為正,未來(lái)數月隨著(zhù)蔬菜、水果等食品集中上市,食品價(jià)格仍將處于下行階段。
　　受需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩的制約,非食品價(jià)格短期內難以較快上漲。從國際情況看,全球經(jīng)濟放緩,需求相對低迷的趨勢依然沒(méi)有改變。從國內經(jīng)濟增長(cháng)的角度看,經(jīng)濟反彈還面臨諸多不確定性,需求不足仍是主要矛盾。在總需求萎縮、產(chǎn)能相對過(guò)剩的大背景下,推動(dòng)價(jià)格上行動(dòng)力較弱,下行壓力則相對較強,通貨緊縮的風(fēng)險依然存在。
　　雖然2009年全年通貨膨脹將處于較低水平,但在中期內將面臨需求增加、貨幣信貸超常增長(cháng)累積效應釋放、大宗商品價(jià)格提高所帶來(lái)的通貨膨脹壓力,尤其是這些因素共振效應產(chǎn)生的價(jià)格上行壓力,中期通脹風(fēng)險不容小覷。
　　其一,我國和世界主要經(jīng)濟體實(shí)體經(jīng)濟的企穩回升將使需求快速增加。經(jīng)季節性調整后GDP的年化環(huán)比增速已經(jīng)從去年四季度1.5%的低谷大幅反彈到7.2%,今年二季度,即使同比增長(cháng)速度仍然可能較低,但年化環(huán)比增速預計將繼續大幅反彈到12%以上。外需方面,美國、歐元區等主要經(jīng)濟體的復蘇將推動(dòng)出口的增長(cháng)。
　　其二,貨幣信貸的高速增長(cháng)可能導致潛在通脹壓力集中釋放。根據貨幣主義觀(guān)點(diǎn)“通貨膨脹最終是一種貨幣現象”,目前各國尤其是美國等主要經(jīng)濟體的“零利率”和量化寬松貨幣政策,以及我國近期貨幣信貸的超常增長(cháng),都為通貨膨脹水平的提高提供了必要條件。因此雖然貨幣傳導到物價(jià)存在時(shí)滯, 并且通脹在短期內還要受到中國的農產(chǎn)品供求狀況和全球大環(huán)境的制約,但一旦整個(gè)國際經(jīng)濟增長(cháng)周期起來(lái),國際國內的流動(dòng)性因素在投資者預期逆轉的推動(dòng)下產(chǎn)生共振效應,使潛在通脹壓力轉變?yōu)楝F實(shí)的物價(jià)上漲,即使國際經(jīng)濟持續長(cháng)期低迷,貨幣的過(guò)度擴張也可能導致經(jīng)濟滯脹。
　　第三,國際大宗商品價(jià)格面臨由目前跌幅減緩、企穩到逐漸上升的過(guò)程,甚至不能排除重新大幅上漲的可能。計量檢驗表明,1994年至2008年期間國際石油價(jià)格的短期波動(dòng),石油供求關(guān)系只能解釋其中的近20%,超過(guò)80%的短期波動(dòng)受期貨市場(chǎng)上的投機、政治事件等因素影響。隨著(zhù)世界經(jīng)濟的逐步企穩甚至復蘇,對大宗商品的需求增加,同時(shí)量化寬松貨幣政策時(shí)期向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性也會(huì )借機流入商品市場(chǎng),共同推高大宗商品價(jià)格,對我國物價(jià)水平再次形成“輸入型”壓力。
　　信貸持續快速增長(cháng)將伴隨一系列風(fēng)險:一是信貸風(fēng)險的上升,二是增大地方財政風(fēng)險,三是增加經(jīng)濟大起大落的可能性。建議下一階段貨幣政策兼顧保增長(cháng)和調結構相結合,注重提高信貸支持經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量,引導金融機構創(chuàng )新和改進(jìn)金融服務(wù),加大金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度,同時(shí)有效防范和控制信貸風(fēng)險。