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2009-05-14 王曉輝 陳 東 來(lái)源:證券時(shí)報 |
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根據央行最新公布的數據,2009年4月末,我國M2同比增長(cháng)25.95%,增速比上月末上升0.45個(gè)百分點(diǎn);M1同比增長(cháng)17.48%,增速比上月上升0.48個(gè)百分點(diǎn);存款余額同比增長(cháng)26.21%,增速比上月上升0.48個(gè)百分點(diǎn);貸款余額同比增長(cháng)29.72%,增速比上月下降0.06個(gè)百分點(diǎn)。 政府動(dòng)用在央行的存款導致基礎貨幣投放,可能是貨幣供給增速上升的主要原因。4月貨幣供給增速的上升多少有些令人不解,這是因為當月信貸增速略有回落,我們猜測政府可能動(dòng)用了在央行的存款,而這會(huì )導致基礎貨幣的投放,從而增加貨幣供給。
政府存款的使用,推動(dòng)存款增速再次創(chuàng )出新高。4月存款增加1.03萬(wàn)億元,而信貸僅增加5918億元,顯然信貸不能完全解釋存款增速的上升。我們認為,剩余存款的來(lái)源可能在于政府在央行存款的使用,這部分存款流出央行后,一部分被轉存于商業(yè)銀行,這也是財政存款增加的原因;一部分在使用中被轉化為居民和企業(yè)存款。 信貸增速如期回落。4月末信貸余額同比增速如期回落,我們認為這可能是多方面因素共同作用的結果:一方面,央行之前表達了對信貸過(guò)快增長(cháng)的擔憂(yōu),并聲稱(chēng)要引導信貸“適度增長(cháng)”、“均衡投放”,這可能對商業(yè)銀行的信貸投放節奏產(chǎn)生了一定影響。另一方面,之前信貸的巨量投放可能已經(jīng)完成了對大多數基建投資的配套貸款,貸款的需求有所減弱。 企業(yè)短期貸款減少,中長(cháng)期貸款占比大幅上升。我們認為,短期貸款和中長(cháng)期貸款截然相反的走勢可能是因為,在央行“均衡信貸投放”的要求下,銀行減少短期貸款的投放,而增加了中長(cháng)期貸款的投放。 居民中長(cháng)期貸款增加較多。4月居民中長(cháng)期貸款比去年同期多增700億元,這主要是受到近期房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖的影響。 銀行間資金仍然較為充裕,但程度有所減弱。本月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率為0.86%,比上月略微上升0.02個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),3月底金融機構超額存款準備金率已經(jīng)大幅回落至2.28%,股份制商業(yè)銀行僅為0.49%。因此,我們認為在前期快速放貸之后,商業(yè)銀行的流動(dòng)性已經(jīng)不如之前那么充裕。 未來(lái)流動(dòng)性供給仍將較為充裕,但信貸增速可能緩慢回落。正如我們之前指出的,目前的寬松貨幣政策是一種“相機抉擇”的寬松貨幣政策。央行力圖在刺激經(jīng)濟增長(cháng)和控制通脹之間求得平衡,因此目前正處在觀(guān)察期,在經(jīng)濟和通脹前景沒(méi)有明朗化之前,央行將力圖維持現狀。預計短期內,央行仍將維持較為充裕的流動(dòng)性供給,同時(shí)通過(guò)多種途徑引導商業(yè)銀行均衡放貸。另外,信貸的需求可能逐漸減弱,這是因為:一方面基建投資的配套貸款可能已經(jīng)大部到位,二是,工業(yè)投資的高速增長(cháng)并不可持續。因此我們認為未來(lái)信貸增速可能緩慢回落。 我們認為,短期內央行降息和降低存款準備金(“雙降”)的可能性都較小。由于目前經(jīng)濟當中的流動(dòng)性仍然較為充裕,而且經(jīng)濟二、三季度回暖的趨勢較為確定,所以我們認為央行降息和降低存款準備金率的可能性都較小。 |
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