經(jīng)濟參考報

經(jīng)濟回暖尚需夯實(shí)微觀(guān)基礎

2009-05-18 陳波翀來(lái)源:中國證券報

5月份以來(lái)，對于宏觀(guān)經(jīng)濟能否持續回暖的爭論不絕于耳。不僅在于市場(chǎng)對4月份的宏觀(guān)經(jīng)濟數據充滿(mǎn)期待，更重要的是4月份也是二季度的開(kāi)端，開(kāi)局是否符合預期，將關(guān)乎“一季度經(jīng)濟觸底，二三季度顯著(zhù)回升”的判斷是否準確。從近期披露的4月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據來(lái)看，物價(jià)指數、進(jìn)出口等基本符合預期，但在微觀(guān)的企業(yè)資金鏈、發(fā)電量等方面，基礎還需要進(jìn)一步夯實(shí)。
正如預期一樣，上半年物價(jià)指數同比還會(huì )出現下滑。數據顯示，4月份PPI同比下降6.6%，降幅較上月增加0.6個(gè)百分點(diǎn)。表明內需的復蘇尚不足以完全消化過(guò)剩的產(chǎn)能。加之去年上半年大宗商品價(jià)格處于歷史高位，同比基數較高也導致了PPI的大幅回落。4月份CPI同比下降1.5%，較上月降幅增加了0.3個(gè)百分點(diǎn)。預計在翹尾效應逐步消失之后，CPI今后會(huì )逐步回升至零增長(cháng)或正值的水平。
　　信貸投放方面，則基本回到了正常的軌道。繼一季度4.58萬(wàn)億元的天量之后，4月份的5918億元，相對而言較接近真實(shí)需求水平。在非金融性公司及其他部門(mén)增加的4446億元貸款中，票據融資占比不足三成，較一季度下降了約一半。這表明，更多的信貸資源流入了實(shí)體經(jīng)濟。我們判斷，未來(lái)幾個(gè)月，在中央財政撥款支持的基建項目陸續啟動(dòng)的背景下，信貸投放還會(huì )保持穩定，其撬動(dòng)的民間投資也會(huì )增多，實(shí)體經(jīng)濟對于貸款的真實(shí)需求將會(huì )得以體現。
　　進(jìn)出口方面，同比降幅進(jìn)一步收窄。海關(guān)統計顯示，4月份當月我國進(jìn)出口總值1707.3億美元，比去年同期下降22.8%，降幅比今年一季度累計同比降幅減少1.9個(gè)百分點(diǎn)。如果按照工作日平均計算，今年4月份與3月份環(huán)比進(jìn)出口值增長(cháng)10.4%，其中出口增長(cháng)6.9%，進(jìn)口增長(cháng)15.1%。累計貿易順差754.3億美元，比去年同期增加32.4%，凈增加184.5億美元。
　　不難看出，宏觀(guān)層面的數據基本確認了二季度的經(jīng)濟開(kāi)局良好，但也不容忽視一些微觀(guān)層面的問(wèn)題。
　　一是4月份發(fā)電量同比大幅下滑。根據國家電網(wǎng)公司的統計數據，4月份全國發(fā)電量同比減少3.55%。不僅發(fā)電量較3月份減少119.66億千瓦時(shí)，同比降幅也較3月份增加了2.84個(gè)百分點(diǎn)。一直以來(lái)，發(fā)電量都被看作宏觀(guān)經(jīng)濟的重要先行指標。3月份的數據顯示，發(fā)電量已有企穩跡象，但4月份卻急轉而下，除了可部分由上游重工業(yè)的去庫存化及產(chǎn)業(yè)結構調整、節能減排等解釋外，恐怕實(shí)體經(jīng)濟的需求并未顯著(zhù)回升，以及企業(yè)產(chǎn)能的閑置或開(kāi)工不足也密不可分。
　　二是企業(yè)資金鏈趨緊的局面并未有效改善。央行數據顯示，2009年4月末，狹義貨幣供應量（M1）余額為17.82萬(wàn)億元，同比增長(cháng)17.48%，比上月末高0.47個(gè)百分點(diǎn)。表面來(lái)看，似乎形勢一片大好，但M1僅比3月份增加不足1700億元，增量較上月減少超過(guò)8000億元。也就是說(shuō)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)并不太樂(lè )觀(guān)，資金鏈仍然十分緊張。如果上述趨勢持續下去，規模以上工業(yè)企業(yè)增加值恐怕難以有起色，對實(shí)體經(jīng)濟的支撐力度也會(huì )有所削弱。
　　基于上述判斷，我們認為二季度宏觀(guān)經(jīng)濟將顯著(zhù)好于一季度，但實(shí)體經(jīng)濟的回暖能否持續，還要依賴(lài)于微觀(guān)主體的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的實(shí)際改善。如果在保增長(cháng)的過(guò)程中，能夠夯實(shí)經(jīng)濟增長(cháng)的微觀(guān)基礎，即進(jìn)一步改善企業(yè)的盈利預期，那么8%的經(jīng)濟增長(cháng)目標就一定能實(shí)現。