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| 2009-05-19 劉熀松 來(lái)源:上海證券報 |
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中國經(jīng)濟已經(jīng)見(jiàn)到了最壞的情況,正在逐步好轉。
在積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的刺激下,我國經(jīng)濟急劇下滑的勢頭得到了遏制。中國經(jīng)濟景氣監測中心和高盛（亞洲）聯(lián)合開(kāi)發(fā)的監測預警系統的監測結果表明,自去年12月以來(lái),先行指數已連續4個(gè)月回升,2008年11月到2009年3月,該指數分別為97.4、98.0、98.6、99.1、99.7。國家統計局和中國物流與采購聯(lián)合會(huì )公布的數據顯示,中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)已連續5個(gè)月回升,去年11月到今年4月該指數分別為38.8、41.2、45.3、49.0、52.4、53.5。今年1至4月新增信貸規模高達5.17萬(wàn)億元,4月末,金融機構人民幣貸款增速高達29.72%。廣義貨幣供應量超常規增長(cháng),
4月達到了25.95%,狹義貨幣供應量增速也達到了17.48%。一季度固定資產(chǎn)投資增速更是達到了28.8%,真實(shí)增速比去年同期高19個(gè)百分點(diǎn),社會(huì )消費品零售總額增速達到了15%,真實(shí)增速比去年同期高了3.6個(gè)百分點(diǎn)。股市反彈,房市回暖,車(chē)市表現超過(guò)預期:所有這些都表明,中國經(jīng)濟顯露了復蘇跡象。
但需要特別注意的是,這并不表明經(jīng)濟馬上會(huì )進(jìn)入新一輪景氣上升期,當前經(jīng)濟出現的好轉是與最壞情況相比而言的,是經(jīng)濟增長(cháng)速度從14%掉到了6.1%之后出現的好轉,而目前還看不到經(jīng)濟增長(cháng)速度恢復到過(guò)去30年的平均增長(cháng)速度9.8％的可能。而且就將來(lái)的最高經(jīng)濟增長(cháng)速度來(lái)講,中國經(jīng)濟再要達到兩位數增長(cháng)將越來(lái)越難,過(guò)去30年的平均增長(cháng)速度,很可能是下一輪經(jīng)濟上升期的最高增長(cháng)速度。
中國經(jīng)濟的好轉不會(huì )一馬平川,期間可能還會(huì )有反復,未來(lái)數月運行“U”字型中間部分的可能居大,經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的休養生息后,中國經(jīng)濟將蓄積新一輪景氣上升期的能量。理由是:
其一,美國經(jīng)濟的恢復需要時(shí)間。盡管美國經(jīng)濟下滑速度明顯減緩,出現了衰退將要結束的跡象,但由于企業(yè)、居民家庭、金融機構、政府修復資產(chǎn)負債表的緣故,也由于美國老齡化問(wèn)題越來(lái)越嚴重,美國經(jīng)濟復蘇后只可能保持低速增長(cháng),而且持續的時(shí)間會(huì )比較長(cháng)。歐洲、日本也是如此。
其二,即使當前出現了一些有利于我國出口好轉的因素,如出口退稅率上調、美元貶值,外需恢復到正常水平,外貿部門(mén)對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻恢復到原先的水平,都是需要時(shí)間的。
其三,今年前4個(gè)月,居民消費價(jià)格總水平、工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格總水平同比分別下降了0.8％、5.1％,說(shuō)明我國產(chǎn)能過(guò)剩的情況還比較嚴重,消化這些產(chǎn)能還需要時(shí)間。一季度工業(yè)增長(cháng)速度只有5.1％、就業(yè)形勢嚴峻、稅收和財政收入負增長(cháng),用電量還在小幅度下降,也說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題。
其四,民間投資在逐步恢復,但信心的恢復還有一個(gè)較長(cháng)的過(guò)程。
其五,春節后的房地產(chǎn)市場(chǎng)上漲不具備持續性。全球房地產(chǎn)價(jià)格普遍下跌,中國房地產(chǎn)價(jià)格基本上沒(méi)有跌,這使得中國的房地產(chǎn)價(jià)格顯得更高。2009年2月美國二手房銷(xiāo)售價(jià)格的中位數是16.54萬(wàn)美元,新房銷(xiāo)售中間價(jià)是20.9萬(wàn)美元。國內的房?jì)r(jià)基本上趕上了美國。因此,無(wú)論從時(shí)間上看,還是從空間上看,此輪房地產(chǎn)市場(chǎng)的調整都還沒(méi)有結束。
其六,股市在2600點(diǎn)以上的上漲很難具備持續性。2600點(diǎn)的股市對應的市盈率是31倍,市凈率是3.3倍。從估值來(lái)講,已然全球最高。從證券化率（含香港）來(lái)講,和美國相當。流通市值和居民儲蓄存款余額的比例達到30%左右。這樣的股市不具備持續上漲的基礎。
最后,上一輪經(jīng)濟周期的上升期運行了8年,而且2007年是經(jīng)濟景氣的大頂（標志是幾乎所有的生產(chǎn)要素都出現供不應求）,因此,這輪調整不可能短短兩年就結束。
現在很多人擔心貨幣投放太多,會(huì )導致通貨膨脹。我覺(jué)得目前這樣的擔憂(yōu)是多余的,目前要擔憂(yōu)的是通貨緊縮,而非通貨膨脹。貨幣投放過(guò)多最終會(huì )帶來(lái)通貨膨脹,但短期不一定,這里有個(gè)貨幣流動(dòng)速度的問(wèn)題。如果市場(chǎng)主體拿到錢(qián)以后,不去消費,而是存款;不到實(shí)體經(jīng)濟中去投資,而是到股市上去投機,那么,短期來(lái)看,實(shí)體經(jīng)濟中的貨幣流通速度實(shí)際上是下降的,這時(shí)很難形成通貨膨脹。美國更不會(huì ),因為美國多投放的貨幣都去填金融機構窟窿了,根本沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。從總供求關(guān)系上也能看到這一點(diǎn),在外需下降后,原來(lái)的生產(chǎn)能力要轉到國內銷(xiāo)售,國內的供給增加,這時(shí)候物價(jià)全面上漲的可能性是很小的。數據已證明了這一點(diǎn)。今年前4個(gè)月居民消費價(jià)格指數同比下降了0.8個(gè)百分點(diǎn),工業(yè)品價(jià)格指數同比下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)。據此可以判斷,至少年內不會(huì )出現通貨膨脹。
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