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| 2009-05-25 社論 來(lái)源:南方都市報 |
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備受資本市場(chǎng)投資者關(guān)注的IPO重啟問(wèn)題終于破題。前不久，證監會(huì )宣布就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求社會(huì )意見(jiàn)。按照證監會(huì )的安排，征求意見(jiàn)結束并正式發(fā)布后，就將會(huì )安排新股發(fā)行。
無(wú)須諱言，新股重新開(kāi)閘意味著(zhù)市場(chǎng)供求關(guān)系將隨之發(fā)生變化，股票籌碼隨之而增加，資金面壓力則因此而加大。正因此，在一般的市場(chǎng)思維看來(lái)，這一消息偏于“利空”。但是，固有的市場(chǎng)思維是否再次得到應驗，或許卻存在一定疑問(wèn)。
與之前的歷次IPO重啟不同，本次新股開(kāi)閘并非單純的供給放行，而是要以改革股票發(fā)行制度為先導，并且以《征求意見(jiàn)稿》的形式賦予市場(chǎng)投資者話(huà)語(yǔ)表達權。正因此，我們認為，如果新股發(fā)行制度能夠認真聽(tīng)取市場(chǎng)投資者的真知灼見(jiàn)，在此基礎上充分修正既有問(wèn)題，最終全面而妥善地推進(jìn)新股發(fā)行，那么新股開(kāi)閘不僅不會(huì )對市場(chǎng)構成打壓，反而標志著(zhù)中國資本市場(chǎng)正逐步走出金融危機陰影，邁入到正常市場(chǎng)運作階段。
以此角度來(lái)觀(guān)察《征求意見(jiàn)稿》，我們不難發(fā)現監管部門(mén)的確立足于解決舊有發(fā)行制度中的弊病，并試圖使發(fā)行市場(chǎng)利益向中小散戶(hù)投資者傾斜。當然，參照中國具體的投資市場(chǎng)情況，《征求意見(jiàn)稿》中的利益傾斜力度還需進(jìn)一步加大，我們期待最終定稿的發(fā)行制度能夠充分考慮到這一點(diǎn)。
舊有股票市場(chǎng)發(fā)行幾乎全過(guò)程被機構投資者把控，從發(fā)行詢(xún)價(jià)、網(wǎng)下競價(jià)、網(wǎng)上申購，乃至未來(lái)二級市場(chǎng)定價(jià)，無(wú)不遍布機構投資者身影。由此導致的結果就是，機構投資者不僅能夠在上市前握有大量準發(fā)行股份，同時(shí)又具有強大的一級市場(chǎng)定價(jià)干預能力。而在二級市場(chǎng)上，機構投資者能夠依靠強大的話(huà)語(yǔ)權和影響力，來(lái)誘導甚至是“忽悠”中小散戶(hù)對股價(jià)的定位判斷。在兩者的共同作用下，使得機構投資者能夠憑借一、二級市場(chǎng)的差價(jià)，獲得幾乎是穩賺不賠的暴利。與之相反的是，大量中小投資者則只能在二級市場(chǎng)高價(jià)買(mǎi)入股票，甚至因此而被長(cháng)期套牢。
針對這些弊病，《征求意見(jiàn)稿》試圖通過(guò)幾方面措施來(lái)限制機構投資者的行為，包括“發(fā)行申購網(wǎng)上網(wǎng)下只能擇其一”、“網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶(hù)申購不得超過(guò)發(fā)行股數的千分之一”等等。這些措施有助于遏制機構投資者的市場(chǎng)操控能力，推動(dòng)新股發(fā)行形成合理市場(chǎng)價(jià)格，同時(shí)使散戶(hù)投資者能夠獲得更多股份，比照舊有的發(fā)行制度，顯然屬于一大積極進(jìn)步。而從國內資本市場(chǎng)的投資者數量看，目前仍然以數千萬(wàn)計的中小投資者為主體，這就意味著(zhù)資本市場(chǎng)上任何改革措施推進(jìn)，都必須要正視這一現實(shí)市場(chǎng)狀況。因此，是否能夠充分尊重中小投資者的市場(chǎng)利益，是考量所有資本市場(chǎng)改革措施成敗與否的關(guān)鍵標準。
依此而言，最終的新股發(fā)行制度仍然存在一定的改革推進(jìn)空間。必須要指出的是，中小散戶(hù)投資者長(cháng)期處于市場(chǎng)弱勢地位之中，由于資金量太小很難在新股發(fā)行中分得“一杯羹”，這才是發(fā)行制度改革必須要解決的現實(shí)問(wèn)題。盡管《征求意見(jiàn)稿》力圖就此做出傾斜安排，但是政策傾斜的力度仍顯不夠。比如，實(shí)施網(wǎng)上網(wǎng)下申購方式分開(kāi)，盡管限制了機構投資者的權限，但究竟兩者間的分配比例是多少，是否能夠更多地增加網(wǎng)上申購比例以利于中小投資者，尚未得到明確闡釋?zhuān)欢跋薅總�(gè)賬戶(hù)申購股數不超過(guò)千分之一”，雖然能夠遏制大資金的“打新股”數量，但是對于大型上市公司動(dòng)輒幾億甚至是幾十億股的發(fā)行數量來(lái)說(shuō)，機構投資者仍然能夠申購極為龐大股份數量。因此，要想真正平衡中小投資者與機構投資者利益，相關(guān)條款還需要進(jìn)一步的明確與細化，如根據發(fā)行股份數量多寡來(lái)靈活設置單個(gè)賬戶(hù)的申購上限，而不僅僅是以“千分之一”的標準進(jìn)行一刀切。
市場(chǎng)之前曾普遍期望，A股市場(chǎng)能夠實(shí)施類(lèi)似于香港市場(chǎng)“人手N股”的“紅鞋發(fā)行”制度，由此讓散戶(hù)投資者與機構投資者獲得完全平等的市場(chǎng)機會(huì )。當然，由于這一期望與A股市場(chǎng)“大力發(fā)展機構投資者”的戰略目標存在矛盾，尚需監管部門(mén)給予權衡部署。但是，如果實(shí)際的利益平衡力度與市場(chǎng)期望間存在較大差距，市場(chǎng)就會(huì )以“用腳投票”的方式做出反彈，顯然這同樣不是監管部門(mén)所愿意看到的結果。由此，我們希望未來(lái)定稿的發(fā)行制度能夠進(jìn)一步完善市場(chǎng)利益分配格局，對于中小投資者利益給予更加充分而全面的考量。由于中小投資者的群體行為直接決定著(zhù)資本市場(chǎng)的趨勢，因而唯有此，新股開(kāi)閘才不會(huì )負面影響資本市場(chǎng)的運行，甚至能夠轉而成為資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定健康發(fā)展的制度基石。 |
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