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| 2009-06-02 陸磊 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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盡管我們致力于擴大內需，但進(jìn)出口自2008年11月以來(lái)連續五個(gè)月保持同比下降意味著(zhù)存貨投資將嚴重不足，并因此影響勞動(dòng)力、土地和資本價(jià)格回升，未來(lái)通貨緊縮的概率并未降低。
當前一個(gè)極度關(guān)鍵的宏觀(guān)經(jīng)濟問(wèn)題是，是什么因素導致中國一季度GDP增長(cháng)僅為6.1%，該指標是否意味著(zhù)中國經(jīng)濟增長(cháng)已經(jīng)完成筑底，全年增長(cháng)8%的預期目標是否可以實(shí)現。統計數據表明，在6.1%的GDP增長(cháng)中，最終消費的拉動(dòng)力占4.3個(gè)百分點(diǎn)，投資拉動(dòng)2.0個(gè)百分點(diǎn)，剩下的-0.2就是由外需負拉動(dòng)。問(wèn)題是，上述表述在很大程度上低估了外需的負向拉動(dòng)力。一個(gè)直觀(guān)判斷是，從全球金融危機所造成的實(shí)體經(jīng)濟影響首先集中于外部世界，進(jìn)而影響中國的進(jìn)出口；盡管在此期間中國采取了積極的財政政策，但進(jìn)出口的快速下降仍然深刻影響著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟中的存貨投資，并抵消了固定資產(chǎn)投資所造成的經(jīng)濟拉動(dòng)力。因此，如果我們假設進(jìn)出口僅僅從單方面影響經(jīng)濟增長(cháng)，顯然低估了其另外兩條傳導渠道：一是進(jìn)出口對存貨投資的作用，二是進(jìn)出口對企業(yè)用工和居民可支配收入的作用。由此得出的判斷是，進(jìn)出口構成了當前經(jīng)濟增長(cháng)的領(lǐng)先指標，而相應的一系列數據證明中國在今后半年中仍將面臨較大的通貨緊縮壓力。
第一，在理論上，貿易差額即凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)具備實(shí)質(zhì)影響，但就中國的經(jīng)濟結構以及全球危機時(shí)期經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力看，進(jìn)出口總額是一個(gè)更具領(lǐng)先意義的指標。簡(jiǎn)單從貿易差額看，2009年1-3月中國仍然實(shí)現了623.4億美元順差，同比增長(cháng)高達53.6%，就此得出凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)仍具拉動(dòng)力顯然不符合事實(shí)。從進(jìn)出口總額指標看，2009年1-3月，全國進(jìn)出口總值為4287.4億美元，同比下降24.9%，其中：出口2455.4億美元，下降19.7%；進(jìn)口1832億美元，下降30.9%。首先，出口對經(jīng)濟的拉動(dòng)力仍將下降。4月中下旬的第105屆廣交會(huì )又可以作為全年進(jìn)出口的領(lǐng)先指標。根據統計，廣交會(huì )第一期到會(huì )境外采購商82520人，比第104屆（2008年秋季）第一期同比下降5.4%；累計出口成交130.3億美元，同比下降20.8%。在累計出口成交額前十位國家（地區）中，對歐盟、日本、澳大利亞、美國等四大傳統市場(chǎng)分別下降38.6%、36.5%、11.2%和4.9%。新興市場(chǎng)中，對阿根廷、印度、東盟分別增長(cháng)16.6%、9.7%和4.5%，對俄羅斯、巴西、中東分別下降42.6%、35.1%和7.3%。顯然，這意味著(zhù)至少在秋季廣交會(huì )之前，進(jìn)出口至少不會(huì )出現轉折。其次，進(jìn)口下降體現了存貨投資下降和內需低迷。無(wú)論對于加工貿易而言，還是對于國內消費而言，進(jìn)口下降都意味著(zhù)對未來(lái)總需求的負面預期。此外，在本輪經(jīng)濟周期中，進(jìn)出口基本呈同向變化（見(jiàn)圖1）。更為有趣的是，進(jìn)口甚至領(lǐng)先于出口變化，領(lǐng)先期為1個(gè)月。這反映了出口的滯后性，而進(jìn)口則更體現了未來(lái)出口和需求的預期。因此，一旦進(jìn)口持續低迷，將反映未來(lái)內外需同時(shí)面臨不足狀態(tài)。
第二，外商直接投資與進(jìn)出口總額下降保持同向變化。根據商務(wù)部統計，今年1－3月，全國新批設立外商投資企業(yè)4554家，同比下降34.47%；實(shí)際使用外資金額217.77億美元，同比下降20.56%。3月份當月，全國新批設立外商投資企業(yè)1793家，同比下降30.42%；實(shí)際使用外資金額84.03億美元，同比下降9.5%。
同期，美國對華投資新設立企業(yè)數同比下降38.7%，實(shí)際投入外資金額同比下降42.8%；原歐盟十五國對華投資新設立企業(yè)數同比下降21%，實(shí)際投入外資金額同比下降12.6%。一方面，外資流入是對中國實(shí)體經(jīng)濟競爭力和全球總需求的雙重反映。在主要經(jīng)濟體年內復蘇概率逐步降低的背景下，中國的產(chǎn)出能否被全球市場(chǎng)吸收大成疑問(wèn)，故直接投資流入相應呈下降趨勢。隨著(zhù)進(jìn)出口下滑趨勢進(jìn)一步延續，我們可以判斷，利用外資以及由此形成的就業(yè)將進(jìn)一步下降。另一方面，合同利用外資是實(shí)際利用外資的領(lǐng)先指標，而當前新設立外資企業(yè)數下降達到30%以上，意味著(zhù)未來(lái)實(shí)際外資流入仍將呈現下降態(tài)勢。
第三，進(jìn)出口總額下降將意味著(zhù)存貨投資將保持負增長(cháng)態(tài)勢，對固定資產(chǎn)投資的抵消作用可能持續加大。進(jìn)出口既是對預期的現實(shí)反映，也是預期形成的重要因素。在經(jīng)驗數據上，由于2008年11月是進(jìn)出口增幅由正轉負的拐點(diǎn)，存貨投資調整也因此而在此階段發(fā)生。根據國家統計局數據，2008年11月份存貨投資已轉為-448億元，至2009年2月末，產(chǎn)成品存貨比2008年11月末凈減少3311億元。根據中央銀行原材料庫存和存貨總量關(guān)系的經(jīng)驗值推算，則2009年2月末全國工業(yè)的存貨至少比2008年11月末凈減少7358億元，平均每月減少2543億元以上。存貨投資下降直接體現為工業(yè)增加值下降，并因此抵消大力度固定資產(chǎn)投資所造成的經(jīng)濟正向拉動(dòng)力。
第四，基于對經(jīng)濟景氣的悲觀(guān)判斷，短期游資將出現較高的流出概率。已經(jīng)十分脆弱的進(jìn)出口和持續下降的外商直接投資將導致人民幣匯率升值壓力大幅度降低，國際短期游資匯率套利動(dòng)力亦相應隨之下降。據此可以發(fā)現，在國際收支平衡表中，經(jīng)常項目順差占比達到96%，說(shuō)明資本和金融項目流入動(dòng)力不足，未來(lái)資本賬戶(hù)出現逆差的可能性較大（見(jiàn)圖2）。外匯儲備亦僅僅從2008年12月的19460億美元小幅上升到19537億美元，一改2008年年度增幅達到3562億美元，平均每季度增長(cháng)近900億美元的高增長(cháng)態(tài)勢。如果外匯儲備零增長(cháng)甚至負增長(cháng)，則中央銀行外幣占款勢必下降，中國能否保持持續的流動(dòng)性過(guò)剩將變得更加不確定。
第五，勞動(dòng)力、土地和資本價(jià)格會(huì )滯后于進(jìn)出口總額下降而保持持續回落態(tài)勢。進(jìn)出口和相應的存貨投資下降勢必影響實(shí)體經(jīng)濟對要素投入的積極性和產(chǎn)出能力，于是我們將繼續觀(guān)察到工業(yè)企業(yè)增加值增長(cháng)幅度保持回落態(tài)勢，勞動(dòng)力、土地和資本價(jià)格走低，最終將導致通貨緊縮�？梢�(jiàn)，進(jìn)出口至少是一個(gè)觀(guān)察中國經(jīng)濟能否真正走出蕭條并擺脫通貨緊縮困擾的關(guān)鍵性先行指標。在缺乏真正的內需亮點(diǎn)，僅依賴(lài)政府大型基礎設施投資的背景下，通貨緊縮陰影仍然籠罩于中國經(jīng)濟增長(cháng)的前途。 |
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