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| 注意國際熱錢(qián)正重返新興市場(chǎng) |
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| 2009-06-04 趙中偉 來(lái)源:上海證券報 |
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國際金融危機正在步入新階段，國家財政風(fēng)險以及由此產(chǎn)生的通脹壓力成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，尤其是美國、日本和歐元區短期內發(fā)生通脹的可能性大增。最近一段時(shí)間以來(lái)，美元走勢疲軟，美元指數更跌至去年底以來(lái)的低點(diǎn)，顯示美元作為強勢貨幣在金融危機中發(fā)揮避險作用的階段似乎已經(jīng)過(guò)去，美元資產(chǎn)的長(cháng)期安全性已經(jīng)上升為投資者擔憂(yōu)的主要問(wèn)題。出于回避風(fēng)險和投機的動(dòng)機，國際熱錢(qián)正在重返新興市場(chǎng)國家，并進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)。
種種跡象說(shuō)明，國際熱錢(qián)馳援母國救急的任務(wù)已經(jīng)完成，現在需要尋找新的出口。金融危機爆發(fā)以來(lái)，國際金融機構遭受?chē)乐靥潛p，不斷實(shí)施資產(chǎn)減記。為了彌補流動(dòng)資金和資本金的不足，在新興市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)持有倉位的對沖基金等金融機構被迫平倉，將資金轉回國內救急。金融危機發(fā)展到當前階段，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步下行的幅度有限，次貸相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)初現企穩跡象，金融市場(chǎng)流動(dòng)性短缺狀況漸漸緩解。在金融機構層面，受惠于自身回籠現金和政府大規模注資，各機構的資產(chǎn)減記大幅減緩，大規模的減記風(fēng)潮似已過(guò)去。一些機構在一季度已經(jīng)盈利，同時(shí)有一些機構開(kāi)始歸還政府的貸款�，F階段金融機構間的借貸依然低迷，并不能理解為流動(dòng)性短缺，而應理解為金融市場(chǎng)上不確定性依然濃郁，交易對手間違約的風(fēng)險依然很高。
主要國際貨幣貶值的風(fēng)險和低利率環(huán)境為利差交易的活躍提供了溫床。從各國的經(jīng)濟基本面、貨幣政策和金融市場(chǎng)等方面來(lái)看，美國、歐元區和日本等主要經(jīng)濟體貨幣在短期內將相對于其他國家和地區的貨幣集體貶值；美元、歐元和日元之間的匯率將持續波動(dòng)。日元在過(guò)去的零利率時(shí)代被廣泛作為利差交易中的融資貨幣，目前美元、日元和歐元已經(jīng)或接近于零利率水平，規避匯率風(fēng)險和套利的雙重動(dòng)機促使利差交易趨于活躍。
新興市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)具有套利的空間和豐富的炒作題材。金融危機中，中國等一些新興市場(chǎng)國家的股票市場(chǎng)下跌幅度遠大于美、歐、日，反彈空間自然也大于后者。目前，新興市場(chǎng)國家的利率水平高于美、歐、日。原油等大宗商品價(jià)格在金融危機爆發(fā)前居于高位，在需求下降和投機資本撤走的影響下，價(jià)格大幅回落。隨著(zhù)全球經(jīng)濟的企穩和逐步復蘇，需求將上升。在大宗商品市場(chǎng)，近幾年來(lái)一直不乏投機資本炒作的題材。近期可供炒作的題材更是不少：作為計價(jià)貨幣的美元貶值；美國與主要產(chǎn)油國的政治關(guān)系趨于緊張；歐佩克限制原油產(chǎn)量；生物能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等。這些題材都有助于在投機氣氛濃郁的市場(chǎng)中推高商品價(jià)格。
主要國際貨幣的貶值和趨于活躍的利差交易，將對國際金融市場(chǎng)、新興國家市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生影響。為了規避匯率風(fēng)險或從中套利，國際投資者將美元、歐元或日元資產(chǎn)轉換為高收益的貨幣資產(chǎn)，從而牽動(dòng)新興市場(chǎng)國家的匯率，促使這些國家的貨幣升值，抑制出口。對杠桿融資工具的使用，將極大地擴大此類(lèi)交易的規模。高利率國家的資本流入將加劇，新興市場(chǎng)國家的股票以及房地產(chǎn)價(jià)格將先于實(shí)體經(jīng)濟復蘇上漲，原油、黃金、有色金屬等大宗商品價(jià)格快速反彈。近期，原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格以及一些國家的股票指數上漲，在一定程度上可以歸結為投機資本套利交易的結果。上述價(jià)格上漲將抑制全球經(jīng)濟復蘇，并為新興市場(chǎng)國家帶來(lái)輸入型通脹，對此，我們必須高度警惕。 |
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