我們預計，2009年下半年上證綜指運行區間為2000-3200點(diǎn)，對應市盈率在15-25倍。市場(chǎng)可能在下半年發(fā)生風(fēng)格轉換，從產(chǎn)業(yè)振興向區域經(jīng)濟轉換，從題材股向藍籌股轉移。建議投資者可以相對積極一些，控制好倉位并緊跟市場(chǎng)熱點(diǎn)，關(guān)注具有相對估值優(yōu)勢的行業(yè)等六大投資機會(huì )。

    相對估值優(yōu)勢行業(yè) 

    由于今年以來(lái)部分行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)輪番的炒作，后期陸續進(jìn)場(chǎng)的資金可能會(huì )更青睞一些具有相對估值優(yōu)勢的行業(yè)。由于大部分個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)反映了盈利的積極變化，尋找一些相對的“估值洼地”顯得更有意義。這些行業(yè)相對低估，存在補漲的可能，而且相對的估值優(yōu)勢能夠部分化解大盤(pán)調整帶來(lái)的風(fēng)險。
    從行業(yè)的歷史PE出發(fā)，存在相對估值優(yōu)勢的行業(yè)為：航空運輸、鐵路運輸、銀行、高速公路、化學(xué)制藥、網(wǎng)絡(luò )服務(wù)、證券、酒店、零售、白色家電、醫藥商業(yè)、景點(diǎn)、煤炭開(kāi)采、全部A股、化學(xué)纖維、服裝、中藥、物流、食品飲料、餐飲。
    從行業(yè)的歷史PB出發(fā)，存在相對估值優(yōu)勢的行業(yè)為：銀行、航運、高速公路、機場(chǎng)、半導體、港口、造紙、鐵路運輸、環(huán)保、橡膠、網(wǎng)絡(luò )服務(wù)。
    因此，從估值角度，我們提醒投資者下半年關(guān)注以下投資機會(huì )：一是當前的PE與PB均相對低估，二是當前的PE或PB與歷史相比，處于最低值的附近，三是持續增長(cháng)的行業(yè)可以化解當前相對較高的估值。另外，成長(cháng)性突出的一些個(gè)股在合理的安全邊際仍然值得投資。

    景氣度開(kāi)始回升的行業(yè)

    2008年四季度，上市公司盈利水平跌至冰點(diǎn)。在2009年國內經(jīng)濟復蘇預期大背景下，部分行業(yè)景氣度開(kāi)始回升。投資者應對行業(yè)景氣度給予充分的重視，這可能代表一個(gè)階段主流資金的投資方向。

    借貸消費與再杠桿化下的受益行業(yè)

    目前中國杠桿化率處于低位，中國再杠桿化還有很大的空間。過(guò)去幾年，中國在迅猛增長(cháng)的同時(shí)，經(jīng)濟中的杠桿化率并沒(méi)有同步提高。當前，國內經(jīng)濟正在向消費驅動(dòng)型內需經(jīng)濟發(fā)展方式轉變，需要提高杠桿化率推進(jìn)該進(jìn)程，支撐經(jīng)濟較快增長(cháng)。
    具體而言，目前國內居民負債率低，不足15%；非金融類(lèi)企業(yè)平均資產(chǎn)負債率61%，企業(yè)負債低；國債余額占比GDP約20%，政府負債低；而商業(yè)銀行目前存貸比為67%，進(jìn)一步再杠桿化的空間巨大。
    從日本的經(jīng)驗來(lái)看，國內經(jīng)濟進(jìn)一步再杠桿化的可能性在加大。我們認為，伴隨著(zhù)國內借貸消費與經(jīng)濟再杠桿化，上市公司中部分行業(yè)可能會(huì )因之而受益：銀行、地產(chǎn)、電信、汽車(chē)、網(wǎng)絡(luò )以及醫療保健等。

    資源板塊以及衍生的新能源、環(huán)保行業(yè)

    我們認為，CPI與PPI有望在2009年三季度末由負轉正，而未來(lái)面對的通脹壓力可能會(huì )成為投資上游資源股的觸發(fā)點(diǎn)。而相關(guān)的新能源、節能減排概念也會(huì )在資源股價(jià)抬升的過(guò)程中受益。
    首先，全球大量的信貸投放與貨幣注入是滋生通漲的土壤。自次貸危機向金融危機演化以來(lái)，發(fā)達經(jīng)濟體紛紛采取大幅降息和注入流動(dòng)性的寬松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟，冀望走出經(jīng)濟衰退的困境。目前，各國利率基本處在歷史最低水平，零利率現在逐步成為現實(shí)。
    其次，資源品價(jià)格仍有回升空間。在經(jīng)歷了2008年價(jià)格的暴跌之后，各類(lèi)產(chǎn)品如石油、有色金屬等都均已跌至生產(chǎn)成本線(xiàn)附近。部分產(chǎn)品價(jià)格甚至跌到生產(chǎn)成本線(xiàn)之下，出現了減產(chǎn)停產(chǎn)現象。我們認為，伴隨著(zhù)企業(yè)去庫存化的完成，各類(lèi)資源品價(jià)格有望企穩并出現反彈。觀(guān)察CRB指數與原油期貨價(jià)格走勢，資源品價(jià)格仍有回升空間。
    第三，人均資源貧乏決定“物以稀為貴”。2007年國務(wù)院辦公室發(fā)表的《中國的能源狀況與政策》指出，中國人均資源擁有量較低。煤炭與水資源人均不足世界平均水平的50%，石油天然氣僅為1/15，耕地不足30%。而根據EIA的測算，中國人均礦產(chǎn)資源為全球平均水平的58%。
    我們認為，新能源發(fā)展的前景不容置疑。作為世界上碳排放最大的國家，中國經(jīng)濟增長(cháng)方式的轉變要求減少消耗和污染。而在新能源的發(fā)展過(guò)程中，我國的起跑位置并不落后，中國政府計劃在2020年實(shí)現綠色能源在總能源消耗中的比例提高至15%（現在<2%），后期投資規模巨大。因此，新能源行業(yè)蘊含大量的投資機會(huì )，建議投資者關(guān)注風(fēng)電、核電以及新能源汽車(chē)板塊。

    區域經(jīng)濟概念股

    繼行業(yè)調整與振興規劃后，區域經(jīng)濟的振興也已經(jīng)開(kāi)始提上日程。在政策面的支持下，區域經(jīng)濟迎來(lái)重大的發(fā)展機遇，A股市場(chǎng)中相關(guān)概念也會(huì )出現較好的投資機會(huì )。在眾多的區域經(jīng)濟概念中，我們建議投資者關(guān)注以下三個(gè)方面：
    一是上海本地股。上海本地股概念性極強，在上市公司中，浦發(fā)銀行、海通證券與中國太保等受益于金融中心建設，上港集團、海博股份等受益于航運中心建設；陸家嘴、外高橋等地產(chǎn)公司、錦江股份、益民百貨等旅游商業(yè)受益于世博會(huì )的召開(kāi)；而上海機電、ST上航等公司可能也因資產(chǎn)重組催生顯著(zhù)的投資機會(huì )。
    二是海西板塊�！秶鴦�(wù)院關(guān)于支持福建省加快建設海峽西岸經(jīng)濟區的若干意見(jiàn)》明確了將海西區定位為兩岸人民交流合作先行先試區域，相關(guān)板塊會(huì )因海西區建設的展開(kāi)而出現投資機會(huì )。我們認為，建材、房地產(chǎn)、交通運輸、電子、汽車(chē)等板塊會(huì )受益于持續的政策扶持和兩岸交流。
    三是深圳板塊�！渡钲诰C合配套改革總體方案》出臺進(jìn)入沖刺階段。該方案強調深港合作，推動(dòng)深港地區聯(lián)動(dòng)以形成全球性的金融、物流、貿易、創(chuàng )新等中心。我們認為，投資機會(huì )出現在以下方面：從區域位置上的合作來(lái)看，關(guān)注深圳地產(chǎn)股；從深港合作的內容看，銀行、港口、酒店、零售等板塊會(huì )有不同程度受益；深圳本地股中正在醞釀及實(shí)施的資產(chǎn)整合與重組。

    資產(chǎn)重組與整合板塊

    在A(yíng)股市場(chǎng)十幾年的歷史中，資產(chǎn)重組與整合一直是大家關(guān)注的主題。我們認為，2009年下半年投資者更應關(guān)注以下三個(gè)方面：一是概念投資受寵：在震蕩的市場(chǎng)中，資產(chǎn)重組與整合的概念更易受資金關(guān)注。二是政策的紅利：面對當前的困境及國內經(jīng)濟的轉型，政府部門(mén)更有動(dòng)力推進(jìn)資產(chǎn)重組與整合。三是存量資源大：當前國企大量未上市的資源決定了相關(guān)上市公司未來(lái)資產(chǎn)注入的空間巨大。
    央企重組與整合。到2010年，央企將從現有的150家左右縮減為80至100家。各央企集團可能會(huì )加大對相關(guān)上市公司的資產(chǎn)注入力度，國有資產(chǎn)擁有控制地位的行業(yè)容易發(fā)生資產(chǎn)重組與整合。
    區域概念重組與整合。在區域經(jīng)濟振興的背景下，相關(guān)地方政府對推動(dòng)資產(chǎn)重組與整合意愿更加強烈。投資者應關(guān)注上海、海西以及深圳等區域板塊中的重組與整合機會(huì )。
    ST股票的重組與整合。在借殼重組的主線(xiàn)下，投資者可選擇一些股本較小、股權結構相對簡(jiǎn)單、債務(wù)清晰的上市公司。我們認為，這類(lèi)機會(huì )相當難把握，投資者更要關(guān)注風(fēng)險。