6月第一周市場(chǎng)繼續上漲4.59%，自去年10月底反彈以來(lái)，滬綜指收盤(pán)價(jià)累計漲幅已經(jīng)達到61.36%。從目前市場(chǎng)運行情況來(lái)看，投資者對于市場(chǎng)未來(lái)運行的分歧還是非常大。綜合看空依據主要有三條：流動(dòng)性充裕局面可能難以持續，物業(yè)稅征收可能令地產(chǎn)市場(chǎng)回落，IPO重啟快于預期影響市場(chǎng)。不過(guò)筆者認為，這些因素并不能真正成為制約市場(chǎng)上行的力量。事實(shí)上，近期地價(jià)市場(chǎng)出現拐點(diǎn)已經(jīng)相當清晰地預示，中國私人投資已經(jīng)啟動(dòng)，這是股市已經(jīng)步入牛市的主要驗證信號。而從經(jīng)驗來(lái)看，在牛市啟動(dòng)的前三年，投資者持續重倉優(yōu)質(zhì)股即有望獲取高額收益，所以當前中國股市仍處在最好的投資時(shí)段。

    地價(jià)拐點(diǎn)推動(dòng)股市“空中加油”

　　五月初我們一直強調要高度關(guān)注土地市場(chǎng)出現的變局——也即土地價(jià)格出現向上拐點(diǎn)的這一新動(dòng)向。這一動(dòng)向對于我們判斷A股市場(chǎng)未來(lái)運行有非常重要的啟示意義，因為這一現象的出現，代表人們一直憂(yōu)慮的私人投資無(wú)法啟動(dòng)這一局面不會(huì )出現，也就是說(shuō)中國經(jīng)濟將有望出現持續復蘇的較大可能。
　　正是在這樣一個(gè)大的基本面上，我們看到投資者普遍出現了一些預期上的變化：從堅決看跌轉向，到可能不會(huì )跌但也漲不上去；然后再從看盤(pán)整轉向謹慎看多；再然后從謹慎看多轉向全面看多（這一局面目前似乎還未到）。
　　這樣的一個(gè)轉變也體現在行業(yè)分析師對上市公司業(yè)績(jì)的預測上。我們注意到，統計顯示分析師在2008年12月對上市公司2009年和2010年業(yè)績(jì)的平均判斷上，分別為增長(cháng)5%和增長(cháng)9%；而到了本周分析師們的平均預測已經(jīng)上升到增長(cháng)18%和增長(cháng)18%上。也就是說(shuō)，分析師們對上市公司未來(lái)業(yè)績(jì)的預測出現了明顯的提升。
　　所以，地價(jià)拐點(diǎn)的形成一方面使得前期股市上漲被基本面確認；與此同時(shí)，也引領(lǐng)市場(chǎng)出現新一輪的上漲，五月以來(lái)滬綜指累計上漲已經(jīng)達到11.15%，地價(jià)拐點(diǎn)推動(dòng)股市“空中加油”。

　　三重困擾因素難成真正壓力

　　不過(guò)，當前市場(chǎng)投資者依然對未來(lái)市場(chǎng)運行前景顧慮重重。
　　首先，貨幣市場(chǎng)方面，貨幣政策已經(jīng)在收縮。根據《財經(jīng)》網(wǎng)報道，中行董事長(cháng)肖鋼近日表示，盡管央行將繼續實(shí)施寬松貨幣政策的承諾口頭上沒(méi)有變，但實(shí)際已經(jīng)在收縮。從流動(dòng)性的視角出發(fā)，前期一直支撐市場(chǎng)估值走高的一個(gè)重要因素，目前正在發(fā)生一些微妙的變化，這個(gè)變化可能引發(fā)市場(chǎng)出現中短期的一些波動(dòng)。但由于流動(dòng)性充裕的大格局在年內難以發(fā)生變化，這使得行情的資金背景沒(méi)有大的變化。
　　其次，房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，管理層研究推出物業(yè)稅。此舉可看作去年下半年以來(lái)管理層對地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)態(tài)度轉變——由擔憂(yōu)房地產(chǎn)業(yè)過(guò)于萎縮向控制房地產(chǎn)過(guò)熱開(kāi)始輕微轉化。我們認為，該政策由于還在研究過(guò)程中，具體稅率高低、稅基寬窄都難以定論。筆者相信，從物業(yè)稅空轉到實(shí)際運作，可能需要相當長(cháng)的時(shí)間，有分析人士認為需要十年時(shí)間；此外，從香港和新加坡的情況看，物業(yè)稅的實(shí)施最終對房地產(chǎn)業(yè)的影響也各不相同，如果我國選取香港模式，最終對房地產(chǎn)業(yè)的影響不大。
　　第三，IPO重啟的時(shí)間快于預期。本周IPO征求意見(jiàn)稿截止日到期。應該說(shuō)，IPO重啟的時(shí)間還是比投資者普遍預期的要快。事實(shí)上，本次市場(chǎng)上行過(guò)程中，政策推動(dòng)的作用是主要作用之一。重啟IPO一方面表明管理層認為市場(chǎng)已經(jīng)趨穩了，另一方面也說(shuō)明市場(chǎng)持續反彈的高度和速度超出了管理層預期，所以也可以認為該政策有借機冷卻的意圖。
　　所以，總體來(lái)看，這三重困擾因素事實(shí)上未必成為市場(chǎng)上行的真正壓力。

　　牛市前三年宜持續重倉

　　總體來(lái)講，現在的情況是股市仍在上行過(guò)程中，其估值依然在合理的水平上。至于該采取何種策略，筆者認為先應當借鑒巴菲特的兩個(gè)觀(guān)點(diǎn)：其一，金錢(qián)加勇氣是危機時(shí)期最好的組合。講得是投資者在經(jīng)濟危機期間應當大膽買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股票。筆者認為，這句話(huà)對中國投資者而言，最近兩三年都是適用的；其二，巴菲特說(shuō)，中國經(jīng)濟就像一個(gè)剛剛發(fā)育的年輕人，它的故事還剛剛開(kāi)始。在這樣的一個(gè)基礎上，筆者認為中國股市仍處在最好的投資時(shí)段中，目前中國股市的牛市已經(jīng)啟動(dòng)，在牛市前三年（2009年至2011年）投資者理應持續重倉。
　　目前中國股市持續走高的現象，使筆者想起了1968年和1974年香港股市兩次大跌90%后的市場(chǎng)運行，當時(shí)兩次大幅下跌后香港股市都出現了約5年的持續上漲，其中牛市前三年的利潤相當高，而且市場(chǎng)估值在相對合理的水平上，這一時(shí)期是價(jià)值投資者大幅獲利的最好時(shí)期；而進(jìn)入牛市第四年和第五年，估值高企后的市場(chǎng)盡管可能繼續大幅上漲，但其風(fēng)險也在同步提升，所以這一上漲基本屬于趨勢投資者，價(jià)值投資者在這個(gè)階段獲利會(huì )較為艱難。
　　回到A股運行上，筆者同樣認為2009年、2010年和2011年將可能是A股的一個(gè)較好的投資時(shí)段：首先，這期間股市估值會(huì )相對合理。因為市場(chǎng)剛剛送走大熊，甚至部分投資者尚且認為熊還在。所以，其上漲不會(huì )太過(guò)分，猶猶豫豫、慢慢吞吞的可能性更大，就像目前A股運行。其次，市場(chǎng)漲幅會(huì )相對較高，部分優(yōu)質(zhì)股票漲幅將更為驚人。由于市場(chǎng)在熊市中跌幅過(guò)大，其估值回到合理水平也將引發(fā)大幅上漲。比如，A股長(cháng)期收益率合理區間在20倍到30倍之間，而熊市導致其市盈率最低接近12倍水平。所以，其回到合理區間漲幅會(huì )在66%至150%之間，其對于滬綜指點(diǎn)位會(huì )在2800至4100之間。