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| 2009-06-09 倪金節 來(lái)源:上海證券報 |
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宏觀(guān)政策的著(zhù)力點(diǎn)，首先應確保結束經(jīng)濟下滑趨勢，努力控制住物價(jià)的上升態(tài)勢。達到這樣的調控目標，需要構造“多管齊下”的宏觀(guān)政策體系：痛下決心改革收入分配制度，逐步增加中產(chǎn)階層和農民階層的收入，加大社會(huì )保障體系的建設力度，財政政策和貨幣政策“相機抉擇”，在全球通脹成形之初及時(shí)將國內貨幣環(huán)境回歸正�；�。
初夏6月的頭幾個(gè)交易日，全球金融市場(chǎng)激情飛揚，尤其是原油價(jià)格迅速沖破每桶70美元的現實(shí)，使得下半年或者2010年可能就將迎來(lái)全面滯脹的擔憂(yōu)不再是無(wú)稽之談。實(shí)際上，CRB指數近三個(gè)月的累積漲幅已經(jīng)接近15%，為去年11月份以來(lái)的相對高點(diǎn)，以目前黃金、銅鋁以及農產(chǎn)品等大宗商品的可觀(guān)升幅，全球性通脹恐將迅速取代前幾個(gè)月經(jīng)濟學(xué)家還在擔憂(yōu)的深幅通縮。
本輪的商品價(jià)格大反彈，其主導因素是金融需求的快速迸發(fā)和部分商品供給的趨緊，而與實(shí)體經(jīng)濟是否復蘇幾乎沒(méi)有任何關(guān)系。所以，目前商品市場(chǎng)繼續走強的相關(guān)條件，短期內難以改變。因為復蘇大局未定，伯南克們很難有實(shí)質(zhì)的行動(dòng)，誰(shuí)也沒(méi)有膽量在這個(gè)時(shí)候就開(kāi)始大量回籠貨幣，而讓經(jīng)濟復蘇的趨勢無(wú)法持續。
數據顯示，在目前“史上最寬松的”的全球貨幣環(huán)境下，有大量資金涌進(jìn)商品期貨市場(chǎng)，以期在未來(lái)的通脹過(guò)程中保證這些資金的幣值穩定。因此，不斷上升的油價(jià)和其他大宗商品價(jià)格，可能在2010年將全球經(jīng)濟再次帶入全球通脹的泥潭，20世紀70年代的歷史亦將重演。至少現在可以肯定，今年三季度商品市場(chǎng)仍將保持強勢，原油站穩每桶80美元、銅價(jià)上沖每噸6000美元，CRB指數站穩300點(diǎn)的可能性大大增加。
當然，如果三季度商品市場(chǎng)的上漲速度超過(guò)了普遍預期，并進(jìn)而使得全球通脹形勢逐漸失控，那么美聯(lián)儲和歐洲央行最快可能在今年年底考慮回收流動(dòng)性。
實(shí)際上，從4月初開(kāi)始，美國的長(cháng)期利率已開(kāi)始急升，這在一定程度上也反映出市場(chǎng)的通脹預期已經(jīng)形成。雖然根據歷史經(jīng)驗來(lái)看，通脹多是發(fā)生在宏觀(guān)經(jīng)濟的上升周期，“高通脹、高增長(cháng)”較為常見(jiàn)，但現在投資者更擔憂(yōu)的是，美國經(jīng)濟會(huì )否出現滯脹，從而使得世界經(jīng)濟最終也難逃滯脹的厄運。
更令人不安的是，歷史經(jīng)驗證明，美聯(lián)儲從來(lái)就沒(méi)有及時(shí)回收過(guò)流動(dòng)性。2001年到2004年的低利率環(huán)境，催生出了房地產(chǎn)市場(chǎng)、商品市場(chǎng)等多個(gè)泡沫，而等到2004年6月格林斯潘意識到了非理性繁榮，開(kāi)始回收貨幣時(shí)，連續17次升息絲毫未能控制住泡沫的膨脹，相反卻成為刺破泡沫的元兇�，F在又是一個(gè)低利率的時(shí)代，各大央行能夠及時(shí)回收流動(dòng)性，既保證不通脹，又力保經(jīng)濟復蘇的可能性幾乎為零，而央行的“慢半拍”也是下一輪出現通脹的一大誘因。
當此之際，審時(shí)度勢，相機抉擇，盡可能掌控住這些極度過(guò)剩的資金流動(dòng)性，避免下一輪大泡泡吹起來(lái)的速度和強度都遠超上一輪（2001到2008年）泡沫周期，是全球貨幣政策的掌舵者們最緊迫的任務(wù)。但我們不能奢望，伯南克、特里謝們能夠在第一時(shí)間既控制住流動(dòng)性，同時(shí)保證世界經(jīng)濟的安全復蘇。
有鑒于此，雖然中國經(jīng)濟出現增速“停滯”和負增長(cháng)的可能性很小，但是中國未來(lái)的通脹壓力還是存在的，當前在自身通脹和外部滯脹威脅尚未出現之際，未雨綢繆做好政策應對就顯得十分迫切�，F在宏觀(guān)政策的著(zhù)力點(diǎn)，應該首先確保經(jīng)濟下滑趨勢結束，并努力控制住物價(jià)的上升態(tài)勢，實(shí)現合理的經(jīng)濟增長(cháng)和穩定的物價(jià)水平。要達到這樣的調控目標，單一經(jīng)濟政策難負其重，而需要構造“多管齊下”的宏觀(guān)政策體系。
為了確保增長(cháng)的可持續，必須盡一切努力保證消費的穩定增長(cháng)，痛下決心改革收入分配制度，逐步增加中產(chǎn)階層和農民階層的收入，同時(shí)加大社會(huì )保障體系的建設。目前，刺激國內消費的政策力度遠遠不夠，改革的意愿也與十年前不可同日而語(yǔ)。中央對當前的形勢非常清醒，把應對危機作為深化改革的契機，于5月19日發(fā)布了《關(guān)于2009年深化經(jīng)濟體制改革工作的意見(jiàn)》，對推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節的改革作出了具體部署。應該說(shuō)，在金融危機的背景下，許多改革相對更容易推行，我們應該抓住這樣的機會(huì )。
對政府和貨幣當局而言，財政政策和貨幣政策必須“相機抉擇”，在全球通脹成形之初就及時(shí)將國內的貨幣環(huán)境回歸正�；�。中國現在的形勢是，在房地產(chǎn)市場(chǎng)還未能有足夠的調整之際，資產(chǎn)價(jià)格型通脹已然出現。滬深股市在半年內上漲60%以上，一線(xiàn)城市的房?jì)r(jià)微降數月后再次轉升，很多樓盤(pán)已超過(guò)歷史最高價(jià)。這些都足以說(shuō)明貨幣擴張的政策效力已經(jīng)顯現，在實(shí)體經(jīng)濟投資機會(huì )不多的情況下，過(guò)剩資金輾轉于國內的資產(chǎn)市場(chǎng)成為必然選擇。而一旦股市、房市等泡沫再次破滅，對經(jīng)濟而言是一場(chǎng)災難，對百姓來(lái)說(shuō)是極大的傷害。
對石油企業(yè)，特別是上游石油企業(yè)而言，油價(jià)高漲將顯著(zhù)增加企業(yè)的銷(xiāo)售額和利潤，刺激石油企業(yè)進(jìn)一步加大勘探開(kāi)發(fā)力度，提高產(chǎn)量。但是，不可忽視的是，通貨膨脹也必然增加企業(yè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售成本，給資金管理帶來(lái)困難。因此，上游石油企業(yè)有必要預判形勢，提前采辦各種生產(chǎn)資料，并加強資金管理，在商品期貨市場(chǎng)適時(shí)地進(jìn)行套期保值的交易，以有效控制住產(chǎn)品的成本，進(jìn)而確保物價(jià)形勢不至于完全受制于大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的漲跌。
（作者為中國人保資產(chǎn)研究部客座研究員） |
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