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2009-06-12 李劍峰 來(lái)源:中國證券報 |
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5月下旬以來(lái),美元指數連續暴跌。受此影響,原油等國際大宗商品價(jià)格大漲,由此出現了強烈的通貨膨脹預期。筆者認為,這種通脹預期可能成為美國乃至世界經(jīng)濟復蘇路上的障礙。
當前的通脹預期反映在利率方面就是長(cháng)期利率的急升,如美國的長(cháng)期國債收益率和歐洲的長(cháng)期公債收益率都出現了快速上升。由于美國長(cháng)期國債收益率在利率體系中具有指導地位,美國長(cháng)期住房抵押貸款利率也出現了上升,這對于剛剛有所恢復的美國住房市場(chǎng)無(wú)疑是個(gè)壞消息。我們看到,隨著(zhù)長(cháng)期利率的上行,近期住房抵押貸款申請指數連續下降,表明利率的提高抑制了購房者的貸款需求,不利于住房市場(chǎng)的恢復。住房市場(chǎng)是美國經(jīng)濟復蘇的起點(diǎn)和關(guān)鍵,住房市場(chǎng)的不穩定會(huì )延緩美國經(jīng)濟的復蘇進(jìn)程。而且,利率的上升有可能推高住房抵押貸款的違約率,從而使得已經(jīng)有所穩定的金融市場(chǎng)繼續承壓,這更不利于美國經(jīng)濟的恢復。
從時(shí)點(diǎn)上觀(guān)察,本輪出現的高漲的通脹預期與美元指數暴跌聯(lián)系緊密。美元指數暴跌主要有三個(gè)原因:第一,由于財政狀況持續惡化,標普調低了對英國的信用評級展望,由此市場(chǎng)聯(lián)想到財政狀況更為糟糕的美國也有被調低評級的風(fēng)險;第二,經(jīng)濟復蘇預期導致的對美元避險需求的下降;第三,近期公布的上期美聯(lián)儲議息會(huì )議紀要顯示,美聯(lián)儲有繼續擴大定量寬松規模的動(dòng)向,市場(chǎng)擔心貨幣發(fā)行過(guò)度導致通脹。 從目前情況看,標普、惠譽(yù)和穆迪三大評級公司都明確表示沒(méi)有調低美國信用評級的計劃,由此導致的美元空頭風(fēng)險應該可以消除。全球經(jīng)濟還處在下降區間,經(jīng)濟復蘇尚停留在預期層面,在全球經(jīng)濟尚未全面企穩復蘇之前,對美元的避險需求依然會(huì )比較旺盛,這也可以遏制美元指數的持續下跌。 就通貨膨脹情況看,世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)數據顯示,成員國4月份通脹率同比為0.6%,為1971年以來(lái)的最低水平。歐元區4月份PPI連續9個(gè)月下滑,環(huán)比下降1%,同比下滑4.6%,通縮風(fēng)險才是歐元區面臨的實(shí)際風(fēng)險。日本內閣府也提出通縮警示,一季度日本經(jīng)濟整體需求與供給狀況的供需差率跌至-8.5%,為1980年有可比數據依賴(lài)的最差紀錄,表明日本經(jīng)濟或陷入嚴重的需求不足狀態(tài)。因此,通脹預期并沒(méi)有得到實(shí)際數據的支持。而且伯南克和特里謝分別發(fā)表言論,表示要密切關(guān)注通脹預期動(dòng)向以及由此引發(fā)的負面影響。從上周歐洲央行利率會(huì )議看,在面臨實(shí)際經(jīng)濟下滑和通縮風(fēng)險的情況下,歐洲央行沒(méi)有進(jìn)一步采取放松貨幣的政策,這充分說(shuō)明控制通脹預期已經(jīng)被納入發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策視野當中,美聯(lián)儲擴大收購債券規模的可能性有所降低。因此筆者認為,美元指數將止住連續大幅下滑的態(tài)勢,由此帶來(lái)的通脹預期也將有所降溫。 但通脹預期降溫并不代表著(zhù)完全消除。目前經(jīng)濟仍處于衰退時(shí)期,縮減財政赤字和緊縮貨幣政策作為消除通脹預期的手段,顯然是無(wú)法使用的。在寬松的貨幣環(huán)境以及高額的財政赤字面前,通脹預期會(huì )一直存在。如何在積極的財政政策和寬松的貨幣政策環(huán)境中對抗通脹預期,將是后期各主要經(jīng)濟體面臨的難題。筆者認為,主要經(jīng)濟體進(jìn)一步放松貨幣政策的可能性在降低。同時(shí),以美國為代表的高赤字率國家將制定切實(shí)可行的縮減財政赤字計劃,以此來(lái)減緩市場(chǎng)對通脹的擔憂(yōu)情緒。 |
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