國家統計局公布的數據顯示，我國5月份CPI　同比下降1.4%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，這符合市場(chǎng)預期；PPI同比下降7.2%，降幅較4月擴大0.6個(gè)百分點(diǎn)，降幅則顯著(zhù)超出市場(chǎng)預期；購進(jìn)價(jià)格指數（RPI）同比下降10.4%，降幅較4月擴大0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　CPI環(huán)比跌幅擴大

　　我們看到，CPI環(huán)比跌幅繼續擴大，但同比跌幅收窄，翹尾因素上升和生鮮食品是同比跌幅收窄的兩大主因。

    5月CPI環(huán)比為-0.3%，降幅較4月擴大了0.1個(gè)百分點(diǎn)，但由于翹尾因素由上月的-1.9%升至-1.5%，同比降幅反而較上月收窄了0.1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，蔬菜和鮮果價(jià)格分別同比大漲22.2%和13.6%，則是令CPI同比跌幅收窄的另一主因。
　　CPI中食品環(huán)比為-0.6%，高于歷年5月食品環(huán)比均值-0.8%；非食品環(huán)比-0.15%，在上月首次轉正后再次跌入負區間，跌幅為2002年來(lái)最大值。因此，非食品價(jià)格繼續下行是導致本月CPI環(huán)比跌幅較上月擴大的主要因素。

　　PPI同比跌幅擴大，環(huán)比繼續上漲

　　PPI同比跌幅繼續擴大，但環(huán)比已連續兩個(gè)月轉正。本月PPI、RPI同比跌幅創(chuàng )有歷史數據（1996年10月）以來(lái)新低，但從統計局數據解讀新聞稿提供的環(huán)比看，PPI、RPI環(huán)比均已轉正。5月PPI環(huán)比上漲0.1%，為連續第二個(gè)月上漲，但上漲幅度小于4月的0.2%。RPI環(huán)比上漲0.6%，漲幅亦小于4月的0.8%。但由于今年環(huán)比漲幅仍顯著(zhù)低于去年5月份的漲幅，因此今年5月份PPI、RPI同比降幅繼續擴大。
　　加工工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格同比降幅最大。從PPI變動(dòng)的構成來(lái)看，在本月PPI同比降幅較上月擴大的0.6個(gè)百分點(diǎn)中，0.4個(gè)百分點(diǎn)來(lái)自加工工業(yè)，0.2個(gè)百分點(diǎn)來(lái)自原材料工業(yè)，采掘工業(yè)及生活資料降幅維持穩定，這說(shuō)明在消化過(guò)剩產(chǎn)能的大背景下，加工工業(yè)所生產(chǎn)的終端產(chǎn)品價(jià)格難以快速回升。

　　未來(lái)物價(jià)走勢

　　雖然近期經(jīng)濟已經(jīng)止跌，但在仍然存在負產(chǎn)出缺口的情況下，價(jià)格顯著(zhù)上升的可能性很��；從同比來(lái)看，年內跌幅最大的月份還可能在6~8月間出現。具體來(lái)看：
　�。�1）生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比增速在0附近震蕩，缺乏持續上升動(dòng)力。
　　從商務(wù)部公布的主要生產(chǎn)資料價(jià)格周環(huán)比的數據看，主要生產(chǎn)資料價(jià)格周環(huán)比漲幅均在0附近震蕩。由于基礎建設項目進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設階段以及房地產(chǎn)業(yè)的回暖，5月以來(lái)，建材、黑色金屬價(jià)格開(kāi)始上漲，但周環(huán)比漲幅并不大，漲幅也并未隨時(shí)間持續擴張。隨著(zhù)國際原油價(jià)格的上漲，國內能源產(chǎn)品價(jià)格5月初開(kāi)始出現上漲。礦產(chǎn)品和有色金屬價(jià)格的波動(dòng)較大，并無(wú)明顯跡象表明上漲趨勢已確立，而仍以震蕩為主。我們預計未來(lái)一段時(shí)間價(jià)格可能仍以震蕩為主。
　�。�2）核心CPI同比降幅擴大，環(huán)比未能“脫負”，說(shuō)明通縮風(fēng)險未解。
　　根據國家統計局公布的核心CPI同比數據（扣除食品和能源），本月核心CPI同比-1.3%，降幅較上月擴大0.1個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖表）�；仡欉^(guò)去，2006年6月至去年10月，核心CPI一直穩定在0.5以上，波動(dòng)亦較��；但2008年9月開(kāi)始，核心CPI步入下降通道，并于去年12月轉負，此后同比降幅持續擴大�？紤]到同比數據變化會(huì )受基期影響，但觀(guān)察去年3~5月，核心CPI一直在下降。這表明，今年3~5月核心CPI同比下降并不是由于去年基數上升所導致的，而是物價(jià)的真實(shí)下降。
　　我們測算的扣除食品后的核心CPI（為區別于統計局公布的核心CPI，我們稱(chēng)之為“非食品CPI”）環(huán)比變化，也能反映出同樣的趨勢。非食品CPI環(huán)比自去年10月轉負之后，在連續6個(gè)月同比負增長(cháng)之后，一度在今年4月轉為微幅正增長(cháng)，但隨即再度跌入負增長(cháng)區間。
　　核心CPI同比降幅繼續擴大，非食品CPI環(huán)比未見(jiàn)企穩苗頭，共同暗示著(zhù)，當前通縮風(fēng)險尚未完全解除。
　�。�3）上游產(chǎn)品價(jià)格上行壓力有限。
　　首先，國際大宗商品價(jià)格繼續上漲空間有限。應該說(shuō)，全球主要國家集體采用良性寬松政策，主要目的之一是要消除市場(chǎng)的通縮預期。目前大宗商品價(jià)格出現一定上漲，弱化通縮預期的政策目的已達到；未來(lái)的政策取向應會(huì )變?yōu)楸苊獯笞谏唐穬r(jià)格的繼續上漲構成經(jīng)濟復蘇的障礙。
　　其次，國際大宗商品價(jià)格的持續上漲不符合美國的利益。從美國意在支持新能源戰略的角度講，只有在原油價(jià)格不低于大約75美元時(shí)才能維持。目前離這一目標已經(jīng)相差不遠。所以筆者認為其未來(lái)繼續上漲空間有限。
　　第三，國際大宗商品價(jià)格短期對國內的影響微乎其微。這是因為：國內成品油價(jià)格并不是與國際原油價(jià)格同步調整的；鐵礦石價(jià)格較去年大幅下降。綜合這兩方面的影響，可能原材料對國內物價(jià)的影響目前仍是向下的。
　　                                 （作者系興業(yè)銀行宏觀(guān)分析師）