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| “伯南克流動(dòng)性過(guò)�！� 即將到來(lái) |
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| 2009-06-16 劉勝軍 來(lái)源:上海證券報 |
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一旦經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，通貨膨脹將取代通貨緊縮成為美聯(lián)儲關(guān)注的重點(diǎn)。因此，未來(lái)的流動(dòng)性泛濫程度，不僅取決于伯南克在經(jīng)濟復蘇時(shí)及時(shí)回收流動(dòng)性的能力，更要看他能否汲取次貸危機前房地產(chǎn)泡沫的教訓，以預防性的貨幣政策，來(lái)抑制下一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫的過(guò)度膨脹。
德國總理默克爾本月稍早時(shí)候罕見(jiàn)地公開(kāi)批評美聯(lián)儲，認為向經(jīng)濟中注入了太多資金，可能埋下新一輪流動(dòng)性過(guò)剩的隱患。有趣的是，差不多同時(shí)，美國財長(cháng)蓋特納在訪(fǎng)問(wèn)中國時(shí)，去了28年前他曾短暫就讀過(guò)的北大演講，他有關(guān)中國所持有的美國金融資產(chǎn)“非常安全”的回答引起了場(chǎng)下一片笑聲。近期的石油和大宗商品價(jià)格上漲，正折射出了全球投資者對即將到來(lái)的“伯南克流動(dòng)性過(guò)�！敝畱n(yōu)。
面對記憶猶新的格林斯潘流動(dòng)性過(guò)剩，伯南克正在重蹈覆轍嗎？
1968年，貨幣主義學(xué)派大師彌爾頓·弗里德曼說(shuō)過(guò)，大蕭條是政治家們的最后一次大錯，“每次出現經(jīng)濟緊縮苗頭時(shí)，他們便會(huì )“過(guò)度刺激”經(jīng)濟，包括超額印制貨幣，其結果是導致新一輪的通貨膨脹�！边@一點(diǎn)，在伯南克主導的金融危機拯救行動(dòng)中可以說(shuō)表現得淋漓盡致。
撰寫(xiě)過(guò)不少有關(guān)金融危機、大蕭條主題論文的本·伯南克，堪稱(chēng)研究經(jīng)濟危機的學(xué)術(shù)專(zhuān)家，而且，他深為弗里德曼在《美國貨幣史》中的觀(guān)點(diǎn)所折服：大蕭條是以一種悲劇性的方式印證了貨幣要素的重要性。也就是說(shuō)，美聯(lián)儲的緊縮性貨幣政策加劇了大蕭條的程度。在當選美聯(lián)儲主席后，伯南克在給弗里德曼的生日賀辭中說(shuō)，“在大蕭條的問(wèn)題上，你的看法是正確的，我們問(wèn)心有愧，感謝你的指正，我們不會(huì )再次犯錯了�！�
1983年，伯南克在書(shū)中說(shuō)，關(guān)閉銀行可能會(huì )阻礙正常的信貸媒介作用，因而會(huì )對經(jīng)濟產(chǎn)生負面沖擊。1995年，伯南克在另一本書(shū)中提出，在銀行業(yè)恐慌嚴重的國家，工業(yè)產(chǎn)出的下滑遠比銀行業(yè)體系穩定的國家嚴重。2002年，時(shí)任美聯(lián)儲理事的伯南克提到弗里德曼在1969年提出的以“坐著(zhù)直升機撒錢(qián)”的方式來(lái)發(fā)放貨幣、對抗通縮，一時(shí)間被稱(chēng)為“直升機·本”。
于是，面對百年一遇的金融危機，伯南克大膽采取非傳統的貨幣政策，幾乎重新定義了美聯(lián)儲的角色，讓美聯(lián)儲充分發(fā)揮了“最后貸款人”的作用。美聯(lián)儲非�？犊貫榻鹑跈C構提供流動(dòng)性，工具和方法不斷創(chuàng )新（TAF、TSLF、PDCF、AMLF、CPFF等），資產(chǎn)負債表急劇膨脹，由2007年6月的8993億美元，猛然躥升到2008年底的2.3萬(wàn)億美元，短短一年半時(shí)間增長(cháng)了1.5倍。2008年12月16日，美國聯(lián)邦基金利率降低到了0.25%，進(jìn)入零利率時(shí)代。今年3月，美聯(lián)儲更斷然宣布，將購買(mǎi)3000億美元的美國長(cháng)期國債。
一旦經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，通貨膨脹將取代通貨緊縮成為美聯(lián)儲關(guān)注的重點(diǎn)。因此，未來(lái)的流動(dòng)性泛濫程度，就取決于美聯(lián)儲收緊貨幣政策的速度和能力。要做到這一點(diǎn)，現在看來(lái)，實(shí)在不樂(lè )觀(guān)。
首先，在經(jīng)濟低迷時(shí)，貨幣當局實(shí)行貨幣緊縮將面臨很大的社會(huì )壓力，很容易被扣上扼殺經(jīng)濟復蘇的帽子。而一旦看到了物價(jià)上漲勢頭，再實(shí)行緊縮政策，可能又有為時(shí)晚矣，因為貨幣政策存在時(shí)滯效應，不可能取得立竿見(jiàn)影的效果。兩個(gè)月前，伯南克在一次演講中說(shuō)，“確實(shí)，何時(shí)以及以何種速度采取緊縮政策，這意味著(zhù)在經(jīng)濟真正復蘇之前就收回支持的風(fēng)險和允許通貨膨脹超出其中期合理水平的風(fēng)險之間做出艱難的平衡”。
其次，更重要的是，伯南克延續了格林斯潘對資產(chǎn)價(jià)格的態(tài)度。1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫越吹越大之時(shí)，伯南克曾參加了一次有關(guān)貨幣政策是否應考慮資產(chǎn)泡沫的大討論。伯南克認為，美聯(lián)儲只應盯住通貨膨脹，資產(chǎn)價(jià)格不應進(jìn)入決策視野。但如果泡沫破裂，美聯(lián)儲應該趕緊降息，以緩解其對經(jīng)濟的沖擊。并未發(fā)言的格林斯潘會(huì )后走過(guò)來(lái)對伯南克的觀(guān)點(diǎn)表示贊賞。顯然，格老從伯南克的發(fā)言中獲得了理論支持。格林斯潘長(cháng)期把利率保持在歷史低位，被指責為是導致次貸危機的深層原因，尤其是在2003年減稅之后，仍未及時(shí)加息，是一大錯誤。格林斯潘如此作為，正是因為雖然當時(shí)資產(chǎn)價(jià)格出現了泡沫，但物價(jià)水平?jīng)]有明顯上升。如今，繼任者伯南克也對有新“末日博士”之稱(chēng)的紐約大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授魯比尼、諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主斯蒂格利茨等學(xué)者關(guān)于房地產(chǎn)泡沫的警告充耳不聞。伯南克在被提名為美聯(lián)儲主席后曾說(shuō)，“我上任后的工作重點(diǎn)，就是保持格林斯潘時(shí)代政策的連續性”。
國際清算銀行前首席經(jīng)濟學(xué)家懷特認為，貨幣政策必須兼顧資產(chǎn)價(jià)格，在泡沫趨勢顯而易見(jiàn)時(shí)必須果斷加息來(lái)降溫。摩根斯坦利亞洲區主席羅奇認為，“貨幣政策需要從格林斯潘和伯南克在泡沫破裂后被動(dòng)收拾殘局的方式，轉向先發(fā)制人地規避泡沫”。
顯然，能否避免即將到來(lái)的“伯南克流動(dòng)性過(guò)�！�，現在不僅取決于伯南克在經(jīng)濟復蘇時(shí)及時(shí)回收流動(dòng)性的能力，更要看伯南克能否汲取次貸危機前房地產(chǎn)泡沫的教訓，以預防性的貨幣政策來(lái)抑制下一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫的過(guò)度膨脹。
（作者系中歐陸家嘴國際金融研究院副院長(cháng)） |
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