最近，主要發(fā)達國家在經(jīng)歷了2009年第一季度最嚴重的經(jīng)濟下滑之后，其金融市場(chǎng)與經(jīng)濟先行指標開(kāi)始呈現回暖的跡象。不過(guò)，國際金融危機的內在風(fēng)險尚未完全釋放，距離整體企穩還有一段距離。一個(gè)基本的判斷是：金融市場(chǎng)的企穩可能會(huì )在今年下半年出現，而實(shí)體經(jīng)濟的真正企穩則要等到2010年的上半年。
    美日歐三大經(jīng)濟體在2008年第四季度和2009年第一季度都出現了危機以來(lái)最嚴重的下滑。盡管第二季度的數據尚未公布，但多數國際組織預期經(jīng)濟最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。進(jìn)入第二季度之后，經(jīng)濟先行指標開(kāi)始出現好轉跡象。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）的復合先行指標（CLI）已經(jīng)從3月份的92.7上升到4月份的93.2，其中美國、歐元區和“亞洲五國”（中國、日本、韓國、印度、印尼）的指標都出現上升。雖然還不能由此推斷經(jīng)濟周期的拐點(diǎn)已經(jīng)出現，但這是國際金融危機爆發(fā)以來(lái)首次出現的整體回升。
    與此同時(shí)，金融市場(chǎng)也出現回暖跡象。發(fā)達國家的股票市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)從2月份的最低點(diǎn)回升了40%至50％。以石油為代表的全球大宗商品價(jià)格已經(jīng)有了可觀(guān)的漲幅。6月初的英國《經(jīng)濟學(xué)家》商品價(jià)格指數比一個(gè)月前整體上漲了約5%。
    從上述指標中，可以解讀出經(jīng)濟下滑的速度在放慢，但國際金融危機的內在風(fēng)險仍在釋放過(guò)程之中。第一，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格還在繼續下跌。作為這場(chǎng)危機的源頭，如果美國房地產(chǎn)價(jià)格不能企穩，金融市場(chǎng)的信心就不可能真正觸底。在奧巴馬政府推出防止取消抵押品贖回權政策和美聯(lián)儲購買(mǎi)房地產(chǎn)抵押債券等措施條件下，美國房屋銷(xiāo)售量出現了企穩，但房屋價(jià)格仍呈現下跌趨勢。
    第二，金融機構清除有毒資產(chǎn)的過(guò)程才剛剛起步，還沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性的結果。清除有毒資產(chǎn)是金融機構恢復信貸能力和動(dòng)力的前提條件。國際貨幣基金組織4月發(fā)布報告稱(chēng)，發(fā)達國家金融機構的有毒資產(chǎn)高達4.1萬(wàn)億美元，比其三個(gè)月前的估計規模翻了一番還要多。尤其是歐洲金融機構持有的次貸規模比原先估計的要多得多。如何在短期內緩解有毒資產(chǎn)的壓力，發(fā)達國家政府與金融機構之間還遠未達成共識。
    第三，大宗商品價(jià)格的迅速反彈與人們的通貨膨脹預期和近期美元匯率貶值有很大關(guān)系，并不完全反映實(shí)際需求的變化。發(fā)達國家大規模的經(jīng)濟刺激方案誘發(fā)了投資者對未來(lái)通貨膨脹的預期，作為保值的一種手段，投資大宗商品就成為選擇。美元匯率持續走軟客觀(guān)上推升了大宗商品價(jià)格。
    實(shí)體經(jīng)濟企穩有賴(lài)于金融市場(chǎng)的企穩。而從金融市場(chǎng)的恢復到實(shí)體經(jīng)濟的恢復通常要有4至6個(gè)月的滯后期，因此即使金融市場(chǎng)能夠在今年下半年企穩，實(shí)體經(jīng)濟企穩也要到明年上半年才能成為現實(shí)。由于這場(chǎng)危機的特殊性，經(jīng)濟企穩之后進(jìn)入到復蘇階段可能還需要更長(cháng)的時(shí)間。
    目前，實(shí)體經(jīng)濟的企穩還面臨諸多障礙。第一，消費需求回升面臨約束。從金融危機爆發(fā)到去年年底，美國家庭資產(chǎn)縮水已接近13萬(wàn)億美元，短期內難以依靠財富效應提升消費。美國家庭為調整資產(chǎn)負債結構而增加儲蓄，減少消費，私人儲蓄率已從去年年底的不足1%上升到今年4月的5.7%。第二，失業(yè)率仍在繼續上升。失業(yè)率既是經(jīng)濟走勢的結果，反過(guò)來(lái)又會(huì )影響經(jīng)濟的走勢：不斷上升的失業(yè)率會(huì )遏制消費者的消費能力和信心。整個(gè)OECD國家2009年1至4月份的平均失業(yè)率為7.5%，其中美國的失業(yè)率5月份已達9.4%。第三，金融機構的惜貸和信貸緊縮限制了投資。從美日歐第一季度的經(jīng)濟增長(cháng)數據來(lái)看，投資下降是經(jīng)濟下降的最重要的因素。
                           （作者系中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長(cháng)）