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| 2009-06-18 張立偉 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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近日，美國財政部公布，截至今年４月底，中國持有的美國國債為７６３５億美元，低于３月底的７６７９億美元，表明４月份中國減持了約４４億美元美債。但是，數據還顯示，中國當月凈增持美國長(cháng)期國債103.27億美元，這意味著(zhù)中國僅是減持（或自然到期）了短期美國國債。而在此之前的一個(gè)時(shí)期，中國一直拋售長(cháng)期債券，購入流動(dòng)性較好的短期債券，這顯示投資組合發(fā)生變化。
這不應該看做是中國大規模減持美債的開(kāi)始，而更像是一次“警告”。自3月18日美聯(lián)儲宣布直接入市購買(mǎi)國債以后，量化寬松的貨幣政策等同印刷美元，使得美國國債信用受到市場(chǎng)的極大質(zhì)疑。4月份持有美國國債最多的五個(gè)國家和地區中，有四個(gè)進(jìn)行了減持。這也使得自1月份以來(lái)機構投資者帶動(dòng)的債券拋售，蔓延到了各國央行，進(jìn)一步造成美國中長(cháng)期債券收益率曲線(xiàn)陡升。
我們支持中國央行適當減持美國長(cháng)期債券，購入流動(dòng)性較好的短期債券或大宗商品等。但眼下，中國可以考慮調整債券結構（如拋售兩房債券），但不宜大規模減持美國國債。眾所周知，中國是美債最大持有者，大規模的明顯的減持行為會(huì )引起靈活的機構投資者提前離場(chǎng)，導致中國債券投資的巨大損失。實(shí)際上，中國已經(jīng)不僅僅是單純的債券投資者，而是實(shí)體經(jīng)濟與美國存在不可忽視的密切聯(lián)系。
自年初以來(lái)，資金加速逃離債市，轉而涌向風(fēng)險偏高的股市和期市。這其中的邏輯之一是，當時(shí)全球股市和大宗商品市場(chǎng)處于危機恐慌后的超跌狀態(tài)，對全球經(jīng)濟觸底復蘇較為樂(lè )觀(guān)的投機性資金入場(chǎng)抄底，并引起股市和大宗商品市場(chǎng)的反彈，改變了投資者的風(fēng)險偏好，吸引資金從債市撤離。
這一輪商品市場(chǎng)的反彈與全球股市反彈、中國儲備等因素有關(guān)。今年上半年，中國大規模進(jìn)口石油、銅、鐵礦石等資源。5月份，銅進(jìn)口量創(chuàng )下42萬(wàn)噸新高，進(jìn)口原油1709萬(wàn)噸，接近去年3月1730萬(wàn)噸的歷史最高水平，同期，商品價(jià)格都有了1倍以上漲幅。
但是，在價(jià)格大幅攀升（對中國制造業(yè)與出口有害）和需求不足的情況下，中國不可能持續購買(mǎi)和儲備這些商品，進(jìn)口已處于轉折點(diǎn)。商品價(jià)格暴漲也威脅到全球經(jīng)濟復蘇，進(jìn)一步打擊脆弱的需求，尤其是美聯(lián)儲數量寬松政策如果發(fā)生變化，那么，資金可能加速逃離商品市場(chǎng)與股市，重新回歸債市。在這種情況下，中國目前不宜大幅拋售債券，可以選擇債市復蘇之時(shí)陸續減持，并換購美國公司股權。
另一個(gè)令資金撤離債市的原因是，市場(chǎng)對美國天量的財政赤字感到擔憂(yōu)，在去杠桿化以及衰退、減稅的環(huán)境中，美國政府根本沒(méi)能力去融通1萬(wàn)億美元的赤字缺口，如果將這筆債務(wù)進(jìn)行貨幣化，那么，通脹毫無(wú)疑問(wèn)的會(huì )發(fā)生。正是這種長(cháng)遠預期，成為資金拋售長(cháng)期債券并涌入商品市場(chǎng)的理由。
市場(chǎng)通脹預期所制造的后果已經(jīng)約束住了美聯(lián)儲，令其進(jìn)退兩難。如果美聯(lián)儲放任美元貶值，美元資產(chǎn)持有人就會(huì )拋售美元，這將推高長(cháng)期利率，引起下一場(chǎng)危機。如果美聯(lián)儲要保衛美元，則必須控制貨幣供應速度，這將明顯弱化貨幣流動(dòng)性的增長(cháng)趨勢，危及股市和經(jīng)濟復蘇。因此，美聯(lián)儲的貨幣政策的不確定性可能會(huì )改變市場(chǎng)的走向。如美聯(lián)儲是否會(huì )加息來(lái)遏制未來(lái)的通脹。通常，加息將導致美國短期國債價(jià)格進(jìn)一步下跌；而美聯(lián)儲似乎也在減緩購買(mǎi)債券的步伐，他已經(jīng)宣布，在這個(gè)月余下的兩周進(jìn)行四次國債收購活動(dòng)，而此前每輪收購一般進(jìn)行五次。
上周，美國30年期國債的拍賣(mài)的投標總金額與中標金額比率從最近拍賣(mài)的平均值2.21上升到2.68，這說(shuō)明需求正在上升，尤其是國外投資者（各國央行為主）拍下了近一半的債券，而通常他們只會(huì )買(mǎi)三分之一。市場(chǎng)上，也出現此前做空國債的投資者和交易商在進(jìn)行空頭回補的趨勢。受到美聯(lián)儲16日購買(mǎi)總額64.5億美元國債的影響以及美國股市下跌影響，美國國債價(jià)格開(kāi)始走高。
事實(shí)上，除了美元資產(chǎn)外，沒(méi)有別的資產(chǎn)可以吸納中國規模巨大的外匯儲備，這決定了中國不會(huì )大規模撤離美國，而美國國債仍然是較為安全的投資產(chǎn)品。全球資金與中國同樣面臨同樣的投資困境，只能在股市、期市以及債市等之間選擇。對于美國國債而言，中國可以選擇不增持，將新增外匯儲備投向所謂的多元化資產(chǎn)，對于存量美元資產(chǎn)而言，則通過(guò)適時(shí)的產(chǎn)品結構調整來(lái)規避風(fēng)險。如果能夠找到新的投資方向，減持無(wú)疑是正確的選擇，但這種可能性尚待明確。 |
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