美債仍是較為安全的投資產(chǎn)品
    2009-06-18    張立偉    來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道
    近日,美國財政部公布,截至今年4月底,中國持有的美國國債為7635億美元,低于3月底的7679億美元,表明4月份中國減持了約44億美元美債。但是,數據還顯示,中國當月凈增持美國長(cháng)期國債103.27億美元,這意味著(zhù)中國僅是減持(或自然到期)了短期美國國債。而在此之前的一個(gè)時(shí)期,中國一直拋售長(cháng)期債券,購入流動(dòng)性較好的短期債券,這顯示投資組合發(fā)生變化。
    這不應該看做是中國大規模減持美債的開(kāi)始,而更像是一次“警告”。自3月18日美聯(lián)儲宣布直接入市購買(mǎi)國債以后,量化寬松的貨幣政策等同印刷美元,使得美國國債信用受到市場(chǎng)的極大質(zhì)疑。4月份持有美國國債最多的五個(gè)國家和地區中,有四個(gè)進(jìn)行了減持。這也使得自1月份以來(lái)機構投資者帶動(dòng)的債券拋售,蔓延到了各國央行,進(jìn)一步造成美國中長(cháng)期債券收益率曲線(xiàn)陡升。
  我們支持中國央行適當減持美國長(cháng)期債券,購入流動(dòng)性較好的短期債券或大宗商品等。但眼下,中國可以考慮調整債券結構(如拋售兩房債券),但不宜大規模減持美國國債。眾所周知,中國是美債最大持有者,大規模的明顯的減持行為會(huì )引起靈活的機構投資者提前離場(chǎng),導致中國債券投資的巨大損失。實(shí)際上,中國已經(jīng)不僅僅是單純的債券投資者,而是實(shí)體經(jīng)濟與美國存在不可忽視的密切聯(lián)系。
  自年初以來(lái),資金加速逃離債市,轉而涌向風(fēng)險偏高的股市和期市。這其中的邏輯之一是,當時(shí)全球股市和大宗商品市場(chǎng)處于危機恐慌后的超跌狀態(tài),對全球經(jīng)濟觸底復蘇較為樂(lè )觀(guān)的投機性資金入場(chǎng)抄底,并引起股市和大宗商品市場(chǎng)的反彈,改變了投資者的風(fēng)險偏好,吸引資金從債市撤離。
  這一輪商品市場(chǎng)的反彈與全球股市反彈、中國儲備等因素有關(guān)。今年上半年,中國大規模進(jìn)口石油、銅、鐵礦石等資源。5月份,銅進(jìn)口量創(chuàng )下42萬(wàn)噸新高,進(jìn)口原油1709萬(wàn)噸,接近去年3月1730萬(wàn)噸的歷史最高水平,同期,商品價(jià)格都有了1倍以上漲幅。
  但是,在價(jià)格大幅攀升(對中國制造業(yè)與出口有害)和需求不足的情況下,中國不可能持續購買(mǎi)和儲備這些商品,進(jìn)口已處于轉折點(diǎn)。商品價(jià)格暴漲也威脅到全球經(jīng)濟復蘇,進(jìn)一步打擊脆弱的需求,尤其是美聯(lián)儲數量寬松政策如果發(fā)生變化,那么,資金可能加速逃離商品市場(chǎng)與股市,重新回歸債市。在這種情況下,中國目前不宜大幅拋售債券,可以選擇債市復蘇之時(shí)陸續減持,并換購美國公司股權。
  另一個(gè)令資金撤離債市的原因是,市場(chǎng)對美國天量的財政赤字感到擔憂(yōu),在去杠桿化以及衰退、減稅的環(huán)境中,美國政府根本沒(méi)能力去融通1萬(wàn)億美元的赤字缺口,如果將這筆債務(wù)進(jìn)行貨幣化,那么,通脹毫無(wú)疑問(wèn)的會(huì )發(fā)生。正是這種長(cháng)遠預期,成為資金拋售長(cháng)期債券并涌入商品市場(chǎng)的理由。
  市場(chǎng)通脹預期所制造的后果已經(jīng)約束住了美聯(lián)儲,令其進(jìn)退兩難。如果美聯(lián)儲放任美元貶值,美元資產(chǎn)持有人就會(huì )拋售美元,這將推高長(cháng)期利率,引起下一場(chǎng)危機。如果美聯(lián)儲要保衛美元,則必須控制貨幣供應速度,這將明顯弱化貨幣流動(dòng)性的增長(cháng)趨勢,危及股市和經(jīng)濟復蘇。因此,美聯(lián)儲的貨幣政策的不確定性可能會(huì )改變市場(chǎng)的走向。如美聯(lián)儲是否會(huì )加息來(lái)遏制未來(lái)的通脹。通常,加息將導致美國短期國債價(jià)格進(jìn)一步下跌;而美聯(lián)儲似乎也在減緩購買(mǎi)債券的步伐,他已經(jīng)宣布,在這個(gè)月余下的兩周進(jìn)行四次國債收購活動(dòng),而此前每輪收購一般進(jìn)行五次。
  上周,美國30年期國債的拍賣(mài)的投標總金額與中標金額比率從最近拍賣(mài)的平均值2.21上升到2.68,這說(shuō)明需求正在上升,尤其是國外投資者(各國央行為主)拍下了近一半的債券,而通常他們只會(huì )買(mǎi)三分之一。市場(chǎng)上,也出現此前做空國債的投資者和交易商在進(jìn)行空頭回補的趨勢。受到美聯(lián)儲16日購買(mǎi)總額64.5億美元國債的影響以及美國股市下跌影響,美國國債價(jià)格開(kāi)始走高。
  事實(shí)上,除了美元資產(chǎn)外,沒(méi)有別的資產(chǎn)可以吸納中國規模巨大的外匯儲備,這決定了中國不會(huì )大規模撤離美國,而美國國債仍然是較為安全的投資產(chǎn)品。全球資金與中國同樣面臨同樣的投資困境,只能在股市、期市以及債市等之間選擇。對于美國國債而言,中國可以選擇不增持,將新增外匯儲備投向所謂的多元化資產(chǎn),對于存量美元資產(chǎn)而言,則通過(guò)適時(shí)的產(chǎn)品結構調整來(lái)規避風(fēng)險。如果能夠找到新的投資方向,減持無(wú)疑是正確的選擇,但這種可能性尚待明確。
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