中國經(jīng)濟已進(jìn)入“U”形回升階段，經(jīng)濟增速將逐季提高。
　　投資方面，內需導向的投資將保持快速增長(cháng)，近期私人投資已經(jīng)出現跟進(jìn)跡象，這是經(jīng)濟恢復活力的表現，也是投資得以持續增長(cháng)的基礎。出口方面，雖然形勢依然嚴峻，但最壞時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)出口降幅有望繼續收窄。目前主要發(fā)達國家的經(jīng)濟景氣指標出現止跌回穩跡象，OECD領(lǐng)先指數也止跌回升。消費方面，短期還會(huì )受到一定抑制，但長(cháng)期來(lái)看中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入提升消費率的階段，未來(lái)增長(cháng)潛力巨大。此外，物價(jià)水平將在第二或第三季度觸底，第四季度物價(jià)水平將出現明顯正增長(cháng)。
　　總體來(lái)看，未來(lái)三個(gè)季度經(jīng)濟增速將逐季回升，主要動(dòng)力如下：第二季度主要為去庫存基本結束和基礎建設投資，第三季度主要為房地產(chǎn)投資恢復，第四季度主要為出口增速上升和消費逐步回升。

　　三大行業(yè)預期向好

　　我們將重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟復蘇過(guò)程中的結構問(wèn)題，即房地產(chǎn)、銀行和石化三個(gè)行業(yè)。房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟能否順利復蘇的關(guān)鍵，是啟動(dòng)內需過(guò)程中的主導產(chǎn)業(yè)；而銀行和石化行業(yè)則是A股市場(chǎng)權重最大的兩個(gè)板塊，其基本面變化與A股市場(chǎng)走勢密切相關(guān)。
　　對于地產(chǎn)行業(yè)基本面的判斷，我們的觀(guān)點(diǎn)較為樂(lè )觀(guān)。我們認為，2009年下半年熱銷(xiāo)情況不會(huì )發(fā)生大幅逆轉，改善性和投資性需求將會(huì )逐步釋放出來(lái)。銀根寬松、開(kāi)發(fā)企業(yè)投資謹慎、銷(xiāo)售回款迅速這三個(gè)因素使得當前開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金面相當充裕。我們房地產(chǎn)行業(yè)分析師預計，全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速將達到9.39%。房地產(chǎn)拉動(dòng)的增加值在GDP中占比超10%，增量貢獻率逾13%。房地產(chǎn)對國民經(jīng)濟投資和消費兩方面的影響都是巨大的：從買(mǎi)地、建造安裝施工和出售后三個(gè)階段來(lái)看，每100元房地產(chǎn)需求會(huì )直接或間接帶動(dòng)其他行業(yè)232元的需求，再加上房地產(chǎn)自身的需求，會(huì )影響332元的總產(chǎn)出。
　　巨量貸款和息差回升將提升銀行業(yè)績(jì)。09年預計新增貸款為7-8萬(wàn)億元，大大超出市場(chǎng)預期。由于前期基建類(lèi)投資啟動(dòng)帶動(dòng)配套企業(yè)的投資需求恢復，以及銀行為確保收入增長(cháng)主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)負債結構調整，預計信貸結構將繼續優(yōu)化。伴隨資產(chǎn)負債重定價(jià)的完成以及資金市場(chǎng)收益率開(kāi)始企穩，預計凈息差將在二、三季度陸續見(jiàn)底。與此同時(shí)，流動(dòng)性往往促升資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而使得銀行抵押物價(jià)值提升，促使銀行信貸擴張及利潤增長(cháng)。
　　油價(jià)上升提升石油企業(yè)利潤。石化行業(yè)景氣將在二季度出現明顯反彈。09年一季度以來(lái)，石化行業(yè)在經(jīng)歷了08年4季度的低谷后，產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始反彈，煉廠(chǎng)開(kāi)工率及煉油毛利雙升，主要油氣上市公司股價(jià)也隨之上漲，國內石化行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始復蘇。雖然原油價(jià)格上漲的背后有金融等非基本面因素影響，但在全球經(jīng)濟預期向好的背景下，油價(jià)長(cháng)期上行的趨勢是確定的。
　　中信證券石化研究小組對中國石油與中國石化(600028,股吧)做了業(yè)績(jì)敏感性測試。油價(jià)上升至60美元以后，對中國石油的業(yè)績(jì)敏感度增強，成品油價(jià)格調整給公司帶來(lái)的正效應開(kāi)始增加，特別是在80美元的油價(jià)上，兩大石油公司業(yè)績(jì)將進(jìn)入最佳區間。

　　國內流動(dòng)性依然充裕

　　從全球范圍看，未來(lái)流動(dòng)性出口的載體主要是商品和股市，對國內而言主要是股市、期貨市場(chǎng)和樓市。上半年滬深兩市股票成交17.92萬(wàn)億元，期貨市場(chǎng)成交則達到了38.3萬(wàn)億元，同比分別增加了18%和30%。從房地產(chǎn)成交上看，近期我們看到各城市月成交房屋戶(hù)均面積不斷上升，投資性需求顯現。
　　從央行貨幣政策的國內目標來(lái)看，一是為了促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，二是控制嚴重通脹。下半年仍然以促增長(cháng)為主，以上輪周期經(jīng)驗為例，低利率環(huán)境維持了大概五年時(shí)間，即使在2004年年中通脹開(kāi)始上升到5%水平時(shí)也未采取緊縮手段。在確信經(jīng)濟進(jìn)入上升通道之前，我們預計貨幣政策將維持寬松狀態(tài)。
　　全社會(huì )人民幣貸款自2008年11月以來(lái)新增6.32萬(wàn)億元，其中新增票據占比達32%。4月末城鎮固定資產(chǎn)投資增速達30.5%，連續3個(gè)月出現上漲。國家基建類(lèi)項目的啟動(dòng)，將有效帶動(dòng)配套項目的貸款需求；而各銀行采取更為主動(dòng)的貸款結構調整，后期信貸結構也有望優(yōu)化，一般性貸款占比將開(kāi)始提高。